Pada 22 Juni 2026, saham Hong Kong mengalami reli dramatis bertema "legenda AI". ZHIPU melonjak lebih dari 42% secara intraday, mencapai puncak di HKD 2.980 per saham, dengan kapitalisasi pasar sebesar HKD 1,27 triliun. Namun, hingga penutupan, kenaikan tersebut menyusut menjadi 15,09%, berakhir di HKD 2.410 per saham dan kapitalisasi pasar HKD 1,07 triliun. Perusahaan ini, yang baru tercatat kurang dari setengah tahun, memulai debut dengan harga IPO HKD 116,2, menandai kenaikan kumulatif lebih dari 1.900%.
Namun, euforia tersebut tidak bertahan lama. Pada 23 Juni, ZHIPU dibuka turun sekitar 14%, sempat tercatat di HKD 2.060 per saham, dengan penurunan intraday melebar hingga lebih dari 25%. Pada hari yang sama, saham model besar AI di Hong Kong secara kolektif melemah, dengan MiniMax-W juga turun lebih dari 3%.
Dari HKD 2.980 ke HKD 2.060 dalam waktu kurang dari 24 jam, apa yang memicu pergerakan harga hampir HKD 1.000 ini?
Reli Tajam Disusul Koreksi: Mengapa Sentimen Pasar Begitu Cepat Berubah?
Lonjakan pada 22 Juni bukanlah peristiwa tunggal. Antara 10 hingga 18 Juni, harga saham ZHIPU naik dua kali lipat hanya dalam waktu sekitar satu minggu. Pada 17 Juni, ZHIPU merilis dan melakukan open-source model besar andalan generasi berikutnya, GLM-5.2, yang meraih skor 51 poin pada peringkat komposit Artificial Analysis, menempati posisi teratas di daftar model open-source. GLM-5.2 berfokus pada "tugas jangka panjang", menawarkan 1M konteks lossless dan menempati peringkat pertama secara global di blind test Code Arena untuk model yang tersedia.
Terobosan teknis ini secara langsung memicu antusiasme pasar. Pada 18 Juni, Elon Musk berkomentar di media sosial bahwa Tiongkok dapat menyamai level AI papan atas pada kuartal I 2027. Pendiri ZHIPU, Tang Jie, menanggapi, "Tidak akan selama itu." Pertukaran ini dengan cepat viral, mendorong perhatian pada keunggulan teknologi ZHIPU ke puncaknya.
Dengan banyak katalis positif yang saling beresonansi, ZHIPU hampir naik dua kali lipat dalam lima hari perdagangan. Namun, kenaikan cepat seperti ini memicu aksi ambil untung besar-besaran. Para analis mencatat bahwa ZHIPU dan MiniMax baru-baru ini mengalami lonjakan besar, mendorong banyak investor untuk merealisasikan keuntungan. Ketika saham menghadapi tekanan jual di puncak HKD 2.980 dan ditutup di HKD 2.410, dana pengikut tren dan trader jangka pendek mulai keluar.
Kapitalisasi Pasar Triliunan vs. Pendapatan HKD 700 Juta: Dapatkah Fundamental Mendukung Valuasi?
Untuk memahami logika di balik penurunan harga, kita harus menelaah fundamental ZHIPU pada valuasi triliunan.
Menurut laporan tahunan ZHIPU 2025, perusahaan membukukan pendapatan tahunan sebesar HKD 724 juta, naik 131,9% secara tahunan. Namun, rugi bersih mencapai HKD 4,718 miliar, dengan rugi bersih yang disesuaikan sebesar HKD 3,182 miliar. Biaya R&D tercatat HKD 3,18 miliar, naik 44,9%.
Dengan kapitalisasi pasar HKD 1,07 triliun dan pendapatan tahunan HKD 724 juta, rasio price-to-sales (P/S) berada di kisaran 1.300 hingga 1.600 kali. Sebagai perbandingan, valuasi pasar utama Anthropic sekitar USD 96,5 miliar dengan rasio P/S sekitar 20, dan OpenAI bernilai USD 85,2 miliar dengan rasio P/S sekitar 34. Saham AI dengan valuasi tertinggi di pasar A-share Tiongkok, Cambricon, memiliki rasio P/S sekitar 110.
Sebuah perusahaan dengan pendapatan tahunan HKD 700 juta dan rugi HKD 4,7 miliar, namun kapitalisasi pasar melebihi HKD 1 triliun—jelas, pasar tidak menilai profitabilitas saat ini, melainkan kelangkaan "tiket infrastruktur AI Tiongkok". Masalahnya, ketika jarak antara valuasi dan fundamental semakin ekstrem, perubahan marjinal apa pun dapat memicu repricing tajam. Penurunan pada 23 Juni sebagian merupakan refleksi kolektif atas penilaian ulang terhadap gap ini.
Premi Kelangkaan Memudar: Logika Valuasi AI Sedang Direkonstruksi
Logika inti di balik lonjakan valuasi ZHIPU adalah "premi kelangkaan". Analis UBS menguraikan ini menjadi tiga faktor: kelangkaan perusahaan model global yang tercatat, periode pra-lockup, dan likuiditas terbatas.
Namun, logika ini kini mulai terurai di berbagai lini. Pertama, pasokan IPO AI global sedang berkembang—Anthropic dan OpenAI keduanya telah mengajukan IPO secara rahasia, berencana melantai tahun ini. Perusahaan AI luar negeri yang matang memberikan tolok ukur valuasi yang jelas, dengan komersialisasi dan kerugian yang dapat dikendalikan, sangat kontras dengan kerugian besar yang masih dialami perusahaan domestik. Kedua, jendela IPO model besar di Tiongkok mulai terbuka, dengan sejumlah perusahaan terdepan mengajukan pencatatan di Hong Kong atau STAR Market, sehingga saham AI akan semakin banyak di pasar sekunder. Ketiga, raksasa cloud dan internet terus membuka model besar buatan sendiri, mempersempit hambatan diferensiasi teknologi bagi perusahaan model besar independen.
Ketika "kelangkaan" tidak lagi langka, logika dasar yang menopang kelipatan price-to-sales tinggi mulai melemah. Pasar modal menyadari bahwa kelangkaan hanya mewakili peluang trading jangka pendek dan tidak dapat menutupi kekurangan operasional jangka panjang. Penurunan ZHIPU pada 23 Juni merupakan cerminan terfokus dari pergeseran logika valuasi ini.
Jatuh Tempo Lockup Juli Membayangi: Free Float Akan Lebih dari Dua Kali Lipat
Jika perubahan logika valuasi adalah faktor struktural, maka jatuh tempo lockup pada Juli mendatang adalah tekanan likuiditas langsung.
Menurut pengajuan HKEX, ZHIPU akan mengalami pembukaan lockup batch pertama saham investor cornerstone pada 8 Juli 2026, sebanyak 25,68 juta saham, atau sekitar 11,9% dari H shares yang diterbitkan. Saat ini, free float riil ZHIPU di pasar Hong Kong hanya sekitar 11,74 juta saham. Artinya, free float akan langsung meningkat lebih dari 2,2 kali lipat setelah lockup berakhir. Dengan harga saat ini, saham yang terbuka bernilai puluhan miliar dolar Hong Kong.
Tekanan lockup ini bukan baru disadari pada 23 Juni. Sejak pertengahan Juni, pasar sudah membahas risiko ini—hingga penutupan 12 Juni, harga saham ZHIPU sudah turun dari puncak 29 Mei di HKD 1.993 ke HKD 1.097, koreksi 44,9% dari puncak. Meski harga kembali melonjak karena katalis GLM-5.2, bayang-bayang lockup tetap membekas.
Ketika harga saham di atas HKD 2.400, motivasi pemegang saham lockup untuk menjual meningkat signifikan. Antisipasi pasar terhadap hal ini menjadi salah satu pendorong utama penurunan 23 Juni.
Surat Permintaan Maaf dan Kekhawatiran Kapabilitas Model: Sentimen Memburuk
Selain tekanan valuasi dan likuiditas, faktor berbasis peristiwa turut memperparah aksi jual.
Menurut sumber pasar, ZHIPU menerbitkan surat permintaan maaf pada 21 Juni, yang mungkin menambah tekanan ekstra pada harga saham 23 Juni. Meski isi surat tidak diungkap ke publik, pada saat sensitif ketika harga saham berada di rekor tertinggi, kabar negatif sekecil apa pun bisa diperbesar sebagai sinyal jual.
Isu yang lebih dalam adalah keberlanjutan kapabilitas model. Lonjakan penggunaan ZHIPU sangat terkait dengan peluncuran model baru—setiap rilis biasanya membawa lonjakan penggunaan selama sekitar sebulan sebelum menurun. Apakah GLM-5.2 dapat mempertahankan loyalitas pengguna dan mengubahnya menjadi pertumbuhan pendapatan berkelanjutan masih menjadi tanda tanya. Selain itu, beberapa analis menyoroti bahwa, berdasarkan kapitalisasi pasar ZHIPU saat ini sebesar USD 150 miliar dan kelipatan valuasi Anthropic, implied ARR sekitar USD 4 miliar, yang menuntut pertumbuhan bulanan 150% dari Maret hingga Juni—"jelas tidak realistis."
Ketika pasar mulai menelaah angka-angka ini secara lebih ketat, pertanyaan-pertanyaan yang sebelumnya terabaikan mulai bermunculan.
Sektor Model Besar Tertekan: Narasi Industri Mulai Bergeser
Penurunan ZHIPU bukanlah peristiwa tunggal. Pada 23 Juni, saham konsep model besar Hong Kong secara kolektif turun saat pembukaan, dengan MiniMax-W turun lebih dari 3%. Ini menandakan tren yang lebih luas: pasar mulai beralih dari penetapan harga berbasis "narasi" pada aset model besar murni ke "validasi fundamental".
Narasi inti yang sebelumnya menopang valuasi tinggi—"Anthropic Tiongkok", "infrastruktur AI Tiongkok", "saham AGI pertama"—kini menghadapi tekanan validasi eksponensial seiring harga saham menembus triliunan. Laporan riset CICC memproyeksikan pendapatan ZHIPU mencapai HKD 3,54 miliar, HKD 8,11 miliar, dan HKD 15,02 miliar pada 2026, 2027, dan 2028. Bahkan jika proyeksi optimistis ini tercapai penuh, rasio price-to-sales untuk 2026 masih sekitar 270 kali pada kapitalisasi pasar saat ini.
Laporan HSBC juga menyoroti free float ZHIPU yang sangat terbatas, dan dengan lockup berakhir pada Juli, lonjakan tajam jumlah saham yang dapat diperdagangkan dapat menstabilkan harga. Artinya, bahkan tanpa penurunan fundamental, peningkatan pasokan saja bisa memberikan tekanan berkelanjutan pada harga.
Secara lebih luas, industri model besar Tiongkok sedang bergerak melewati era narasi parameter dan premi kelangkaan. Penentu valuasi kini bergeser ke kemampuan komersialisasi, efisiensi biaya komputasi, dan arus kas berkelanjutan. Kapitalisasi pasar triliunan ZHIPU ibarat tiket opsi industri, namun untuk mengeksekusinya dibutuhkan kinerja nyata.
Kesimpulan
Setelah mencapai rekor tertinggi HKD 2.980 pada 22 Juni, ZHIPU dibuka pada 23 Juni turun sekitar 14%, sempat tercatat di HKD 2.060 per saham. Koreksi tajam ini dipicu oleh berbagai faktor: aksi ambil untung masif pasca kenaikan pesat, gap valuasi antara kapitalisasi pasar triliunan dan pendapatan HKD 700 juta, memudarnya premi kelangkaan, tekanan likuiditas dari lebih dari 25 juta saham yang akan unlock pada 8 Juli, serta gangguan sentimen pasar akibat peristiwa tertentu.
Pendorong yang lebih dalam adalah pergeseran logika penetapan harga pasar—ketika narasi "saham model besar global pertama" tak lagi unik, ketika jatuh tempo lockup segera mengubah dinamika suplai dan permintaan, dan ketika validasi fundamental menjadi tak terelakkan, sistem valuasi ZHIPU tengah mengalami penilaian ulang sistemik. Apakah HKD 2.060 telah sepenuhnya mencerminkan risiko ini atau koreksi baru saja dimulai, pasar akan memberikan jawabannya dalam beberapa hari perdagangan ke depan.
Pertanyaan yang Sering Diajukan (FAQ)
T: Berapa besar penurunan ZHIPU pada 23 Juni?
J: Berdasarkan data pasar Gate (per 23 Juni 2026), ZHIPU dibuka turun sekitar 14% hari itu, sempat tercatat di HKD 2.060 per saham, dengan penurunan intraday melebar hingga lebih dari 25%.
T: Rekor apa yang dicetak ZHIPU pada 22 Juni?
J: Pada 22 Juni, ZHIPU mencapai harga intraday tertinggi HKD 2.980 per saham, dengan kapitalisasi pasar HKD 1,27 triliun. Saham ditutup di HKD 2.410 per saham, dengan kapitalisasi pasar HKD 1,07 triliun, menjadikannya perusahaan model besar independen Tiongkok pertama yang menembus angka HKD 1 triliun.
T: Bagaimana kondisi keuangan ZHIPU?
J: Pada 2025, ZHIPU membukukan pendapatan HKD 724 juta, naik 131,9% secara tahunan, dengan rugi bersih HKD 4,718 miliar dan biaya R&D HKD 3,18 miliar.
T: Bagaimana dampak jatuh tempo lockup Juli terhadap harga saham ZHIPU?
J: Pada 8 Juli, ZHIPU akan membuka lockup 25,68 juta saham, sekitar 11,9% dari H shares yang diterbitkan. Free float saat ini hanya sekitar 11,74 juta saham, sehingga free float akan lebih dari dua kali lipat setelah lockup, berpotensi memberikan tekanan suplai signifikan pada harga saham.
T: Apakah penurunan ZHIPU menandakan masalah bagi seluruh sektor AI?
J: Penurunan ZHIPU terutama mencerminkan koreksi valuasi dan tekanan likuiditas pada level saham individu. Namun, ini juga menandai pergeseran penetapan harga pasar atas aset model besar murni dari "narasi kelangkaan" ke "validasi fundamental", tren yang bisa berdampak luas pada seluruh sektor.
