Setelah premi strategi menghilang, apakah pasar modal masih dapat terus mendukung model pembiayaan Bitcoin-nya?

Seiring penurunan premi mNAV (nilai pasar/nilai bersih) MicroStrategy (yang kini berganti nama menjadi Strategy) menjadi sekitar 1,03–1,04 kali, perusahaan “asal-usul Bitcoin” ini berada di titik balik penting. Buffer valuasi yang pernah mendukung harga sahamnya agar secara signifikan mengungguli Bitcoin hampir hilang, yang berarti ekspansi Strategy di masa depan tidak lagi bergantung pada kenaikan Bitcoin secara tunggal, melainkan pada apakah pasar modal masih bersedia memberikan suntikan dana untuk struktur pembiayaan Bitcoin yang kompleks.

Dalam dua tahun terakhir, Strategy diperdagangkan dengan premi mNAV lebih dari 2 kali, memungkinkan perusahaan menerbitkan saham biasa, obligasi konversi, dan saham preferen dengan biaya rendah, lalu menggunakannya untuk menambah kepemilikan Bitcoin, membentuk roda penggerak positif. Tetapi kini, premi tersebut menyusut mendekati nilai wajar, dan pola ini tampak melambat secara signifikan. Hingga saat ini, perusahaan memegang sekitar 670.000 Bitcoin, bernilai lebih dari 63 miliar dolar AS, tetapi ketidaksesuaian antara nilai pasar dan aset Bitcoin-nya memicu perdebatan sengit apakah perusahaan ini “dianggap undervalued” atau “penilaian risiko struktural telah selesai”.

Sebagian optimis berpendapat bahwa sekitar 1 kali premi mNAV justru menyediakan zona masuk yang relatif ideal, bahkan dengan premi kecil sekalipun, dapat memperbesar eksposur Bitcoin. Selain itu, Strategy sedang mempercepat transformasi menjadi “pengangkut Bitcoin yang menghasilkan pendapatan”, misalnya melalui saham preferen STRC yang memberikan sekitar 11% per tahun, sebagai sumber dana untuk pembelian Bitcoin selanjutnya. Menurut pendukungnya, selama waktu cukup panjang dan fiat terus mengalami depresiasi, pola ini tidak bergantung pada kenaikan harga Bitcoin jangka pendek.

Namun, risiko juga sangat nyata. Pada kuartal keempat 2025, perusahaan mencatat kerugian unrealized impairment lebih dari 17 miliar dolar AS, dan kerugian tahunan lebih dari 5 miliar dolar AS, yang menimbulkan guncangan terhadap kepercayaan pasar di tengah hilangnya premi. Lebih penting lagi, performa harga saham MSTR dalam beberapa bulan terakhir, setengah tahun, dan satu tahun terakhir tertinggal dari Bitcoin itu sendiri, melemahkan logika inti “memegang saham lebih baik daripada langsung memegang Bitcoin atau ETF”.

Masalah saat ini sudah sangat jelas: setelah gelombang premi spekulatif surut, apakah perusahaan asli Bitcoin masih mampu beroperasi secara efisien melalui pendanaan ekuitas dan saham preferen? Jika permintaan pasar modal tidak pulih, eksperimen Bitcoin Strategy ini mungkin akan terhenti; tetapi jika pelonggaran makro, ekspektasi penurunan suku bunga, dan apresiasi jangka panjang Bitcoin saling memperkuat, pola ini masih memiliki ruang untuk mendapatkan pengakuan kembali.

kembali ke premi 1 kali, sedang menjadi ujian tekanan nyata, menguji apakah pasar modal dalam kondisi tenang masih bersedia memberi penilaian berkelanjutan untuk “strategi Bitcoin dengan leverage”.