Bitwise Senior Investment Strategist Juan Leon menyatakan bahwa bear market Bitcoin saat ini secara struktural adalah yang paling ringan yang pernah tercatat, dengan penurunan 50% dibandingkan 78% pada 2022 dan 84% pada 2018. Penurunan yang lebih ringan ini mencerminkan perubahan mendasar pada basis pemegang Bitcoin, dari spekulan ritel menjadi alokator institusional profesional. Menurut Leon saat berbicara kepada The Block, klien institusional kini menanyakan titik masuk dan ukuran posisi, bukan apakah kripto akan bertahan. Sejak April, spot Bitcoin ETF telah mencatat lebih dari $4 miliar arus keluar, sementara ETF memory-chip meraup sekitar $12 miliar arus masuk, kesenjangan yang diperkirakan Bitwise akan dibalik. Bear market saat ini telah berlangsung sekitar delapan bulan, dengan Bitcoin diperdagangkan di bawah True Market Mean dan Short-Term Holder Cost Basis selama lima bulan berturut-turut, salah satu rentang deep-value terpanjang dalam sejarah aset tersebut menurut data Glassnode.
Penurunan Bitcoin Mencapai 50% Dibanding 78% pada 2022 dan 84% pada 2018
Penurunan Bitcoin saat ini sebesar 50% jauh lebih kecil dibandingkan swing 78% pada 2022 dan penurunan 84% pada 2018. Leon menyebutnya sebagai “bear market struktural paling ringan” yang pernah tercatat untuk Bitcoin. Siklus saat ini telah berlangsung sekitar delapan bulan, sementara bear market sebelumnya berjalan kira-kira 12 hingga 13 bulan.
Data onchain dari Glassnode menunjukkan Bitcoin telah diperdagangkan di bawah True Market Mean dan Short-Term Holder Cost Basis selama lima bulan berturut-turut. Realisasi kerugian oleh long-term holder baru-baru ini mencapai puncak di $280 juta per hari, tertinggi sejak Desember 2022, dan kini menyumbang 43% dari total nilai yang terealisasi di onchain, naik dari 15% pada awal Februari.
Klien institusional terpecah menjadi dua kubu berbeda menurut Bitwise. Mereka yang membangun alokasi Bitcoin selama dua tahun terakhir memandang penurunan ini sebagai peluang membeli, memanfaatkannya untuk melakukan rebalancing portofolio dan dollar-cost averaging pada harga yang lebih rendah. Kelompok kedua yang mewakili kumpulan modal besar yang tidak sepenuhnya terjun adalah menunggu kejelasan regulasi yang lebih besar sebelum bergerak. “Pada 2022, klien menanyakan apakah kripto akan bertahan,” kata Leon. “Pada 2026, mereka menanyakan titik masuk dan ukuran posisi.”
Pemegang Institusional Menggantikan Spekulan Ritel sebagai Basis Dominan Bitcoin
Leon menyatakan bahwa “lantai” harga Bitcoin meningkat pada setiap bear market berikutnya karena perubahan siapa yang memegang aset. “Lantai itu terus naik di setiap siklus, dan itu bukan kebetulan,” kata Leon. “Itu terjadi ketika sebuah aset matang dan pemegang marjinal bergeser dari spekulan ritel menjadi alokator profesional.”
Alokator profesional termasuk dana pensiun, manajer aset, dan family office memiliki horizon waktu yang lebih panjang serta mandat investasi yang berbeda dari pembeli ritel. Saat mereka menggantikan spekulan ritel sebagai pemegang dominan, dasar setiap siklus mendarat lebih tinggi daripada yang sebelumnya.
Sejumlah sinyal “bottoming” tengah muncul menurut Leon, termasuk pembacaan momentum yang oversold, sekitar setengah dari pemegang Bitcoin saat ini berada dalam kondisi rugi pada investasinya, serta akumulasi kembali oleh long-term holder. Arus keluar spot Bitcoin ETF rekor bulan Juni merepresentasikan capitulation, bukan pengabaian, dalam analisis Leon.
Data Glassnode menunjukkan rata-rata 30 hari arus net spot Bitcoin ETF beralih menjadi rezim arus keluar bulanan pada pertengahan Mei, mencapai puncak negatif $193 juta per hari pada awal Juni, dan sejak itu mereda menjadi sekitar negatif $89 juta per hari. Volume perdagangan ETF harian sebesar $650 juta hingga $950 juta tetap sekitar 80% di bawah puncak $4,4 miliar yang tercatat pada Oktober 2025. QCP Capital mencatat arus ETF berayun dari titik terendah negatif $691,7 juta pada 25 Juni menjadi positif $265,7 juta pada 6 Juli.
Booming AI Mengalihkan $12 Miliar ke ETF Memory-Chip Sejak April
Leon menyatakan bahwa “antusiasme terhadap kecerdasan buatan telah menyedot miliaran dolar yang seharusnya mengalir ke kripto.” Sejak April, ETF memory-chip telah menarik sekitar $12 miliar arus masuk sementara spot Bitcoin ETF mengalami lebih dari $4 miliar arus keluar.
Leon menyoroti bahwa penambang Bitcoin sedang berkembang ke AI dan komputasi berkinerja tinggi, yang mengindikasikan permintaan terhadap infrastruktur komputasi itu nyata. Pandangan jangka panjang dari Bitwise adalah bahwa AI dan kripto akan menjadi lebih saling melengkapi, dengan sistem AI yang bersifat agentic mulai mengandalkan programmable money, pembayaran mesin-ke-mesin, dan jalur stablecoin.
Logika siklus Leon adalah bahwa setelah ekspektasi belanja modal untuk AI terserap sepenuhnya dan valuasi relatif menyempit, para alokator akan berotasi menuju aset yang berada 50% di bawah puncaknya dengan fundamental yang membaik.
Clarity Act Masih Tertahan Sebelum Masa Reses Agustus
Clarity Act, kerangka regulasi AS yang akan mendefinisikan bagaimana aset digital diklasifikasikan dan diperdagangkan, masih tertahan. Leon menyatakan ia tidak mengharapkan RUU itu lolos di Kongres sebelum masa reses Agustus.
“Yang diubah oleh Clarity Act adalah struktur izin untuk triliunan dolar modal institusional baru,” kata Leon. Investor institusional besar termasuk endowment, sovereign wealth funds, dan manajer aset utama sering beroperasi dengan mandat yang mensyaratkan kepastian regulasi sebelum mereka bisa mengalokasikan ke kelas aset baru.
Infrastruktur Pasar Kripto Berkembang Meski Harga Lemah
Bitwise Chief Investment Officer Matt Hougan menyatakan minggu lalu bahwa kripto sudah mendekati akhir bear market saat ini. Hougan menunjuk aksi jual pada preferred shares Strategy, STRC, yang mencerminkan jenis deleveraging di akhir siklus yang secara historis mendahului dimulainya bull market Bitcoin baru.
Tinjauan Crypto Market Review terbaru Bitwise mengidentifikasi pertumbuhan berkelanjutan dalam infrastruktur institusional, ekspansi aset dunia nyata yang tokenized, serta adopsi oleh perusahaan keuangan tradisional sebagai bukti bahwa fundamental yang mendasari industri tersebut mendapatkan kekuatan meski salah satu kuartal terlemah untuk harga kripto dalam beberapa tahun terakhir.
Leon menandai rilis CPI 14 Juli dan pertemuan-pertemuan Federal Reserve yang akan datang sebagai poin data kunci yang kemungkinan memengaruhi latar makro bagi kripto pada minggu-minggu berikutnya. Ketegangan geopolitik termasuk kejadian terbaru di Timur Tengah telah menambah ketidakpastian terhadap aset risiko yang lebih luas.
FAQ
Apa yang membuat bear market Bitcoin saat ini berbeda secara struktural dari 2018 dan 2022?
Penurunan Bitcoin saat ini sebesar 50% jauh lebih kecil tingkat keparahannya dibandingkan swing 78% pada 2022 dan penurunan 84% pada 2018. Bitwise Senior Investment Strategist Juan Leon menggambarkannya sebagai “bear market struktural paling ringan” yang pernah tercatat untuk Bitcoin, yang mencerminkan pergeseran dari penjualan yang didominasi ritel menjadi basis pemegang institusional yang lebih profesional dan lebih kecil kemungkinannya untuk melakukan penjualan panik.
Bagaimana investor institusional merespons kemerosotan Bitcoin saat ini?
Klien institusional terpecah menjadi dua kelompok menurut Bitwise. Mereka yang telah memiliki alokasi Bitcoin yang mapan selama dua tahun terakhir menggunakan penurunan ini untuk melakukan rebalancing dan dollar-cost average pada harga yang lebih rendah. Kelompok kedua yang mewakili kumpulan modal besar tanpa posisi yang ada menunggu kejelasan regulasi yang lebih besar, khususnya pengesahan Clarity Act, sebelum menanamkan modal.
Dampak apa yang dimiliki booming AI terhadap arus investasi Bitcoin?
Sejak April, ETF memory-chip telah menarik sekitar $12 miliar arus masuk sementara spot Bitcoin ETF mengalami lebih dari $4 miliar arus keluar. Juan Leon menyatakan bahwa “antusiasme terhadap kecerdasan buatan telah menyedot miliaran dolar yang mungkin seharusnya mengalir ke kripto.” Bitwise memperkirakan dinamika ini akan berbalik setelah ekspektasi belanja modal untuk AI menjadi normal dan para alokator mencari aset yang dinilai undervalued dengan fundamental yang membaik.
