Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (Commodity Futures Trading Commission/CFTC) telah menyetujui amandemen terhadap kerangka kerja margin swap yang tidak dibersihkan (uncleared swaps) yang menurunkan kebutuhan jaminan untuk beberapa dana investasi tertentu dan memperluas kisaran aset yang memenuhi syarat sebagai margin awal. Perubahan ini dirancang untuk meningkatkan efisiensi pasar dan menyelaraskan aturan AS lebih dekat dengan standar internasional, sambil tetap mempertahankan pengaman yang dimaksudkan untuk membatasi risiko sistemik. Amandemen tersebut terutama berdampak pada swap dealer dan major swap participants yang berada di bawah rezim margin CFTC, bukan pihak yang diawasi oleh regulator perbankan AS, yang mencerminkan pergeseran lebih luas di bawah Ketua Michael S. Selig untuk menata ulang regulasi derivatif agar menghilangkan hambatan operasional yang menurut regulator tidak lagi memberikan pengurangan risiko yang berarti.
CFTC Memberi Relaksasi Margin Selama Tiga Tahun untuk Seeded Funds yang Memenuhi Syarat
Perubahan yang paling berdampak terkait seeded funds, yakni kendaraan investasi yang menerima modal awal dari manajer aset atau sponsor sebelum menarik investor eksternal. Hingga saat ini, hubungan tersebut dapat membuat seeded funds diperlakukan sebagai afiliasi margin di bawah aturan swap yang tidak dibersihkan CFTC, sehingga meningkatkan jumlah eksposur swap yang tidak dibersihkan yang dihitung terhadap ambang batas peraturan yang mewajibkan para pihak menukar margin awal.
Dalam peraturan final, seeded funds yang memenuhi syarat tidak lagi diperlakukan sebagai afiliasi margin selama masa pengembangan awal mereka. Hingga tiga tahun setelah manajer aset mulai berinvestasi atas nama sebuah dana, swap dealer dan major swap participants tidak diwajibkan untuk menukar margin awal dengan seeded funds yang memenuhi syarat semata-mata karena hubungan sponsor. CFTC menyatakan perubahan ini menghapus beban regulasi yang tidak perlu yang dapat menghalangi perusahaan untuk meluncurkan dana investasi baru, sekaligus tetap menjaga perlindungan yang sesuai saat dana telah matang.
CFTC Memperluas Jaminan yang Memenuhi Syarat dengan Mencakup Sekuritas Money Market Fund
Komisi itu juga memperluas kisaran aset yang dapat dijaminkan sebagai jaminan untuk swap yang tidak dibersihkan. Aturan sebelumnya mencegah sekuritas yang diterbitkan oleh beberapa money market fund dan pooled investment fund serupa untuk memenuhi syarat sebagai margin awal yang eligible jika dana-dana tersebut melakukan securities lending, repurchase agreements, reverse repurchase agreements, atau transaksi pembiayaan serupa.
Peraturan final menghapus pembatasan tersebut, sehingga memungkinkan kisaran yang lebih luas dari sekuritas money market fund untuk memenuhi syarat sebagai jaminan yang eligible. Untuk mencerminkan perbedaan risiko yang mendasarinya, CFTC secara bersamaan mengadopsi haircut penilaian spesifik untuk money market dan dana serupa. Haircuts mengurangi nilai yang diberikan pada jaminan untuk tujuan margin, sehingga menjadi penyangga terhadap potensi penurunan nilai aset sebelum jaminan dapat dilikuidasi.
Amandemen Lanjutkan Peninjauan Ulang Regulasi Derivatif Pasca-2008
Amandemen ini melanjutkan penilaian ulang yang lebih luas atas regulasi derivatif pasca-2008 yang berlangsung di berbagai yurisdiksi utama. Setelah krisis keuangan global, regulator memperkenalkan persyaratan margin wajib untuk swap yang tidak dibersihkan guna mengurangi risiko kredit pihak lawan dan meningkatkan ketahanan pasar derivatif. Aturan tersebut mengharuskan para pihak untuk menukar jaminan yang dapat menyerap kerugian jika salah satu pihak gagal bayar.
Seiring waktu, pelaku pasar berpendapat bahwa beberapa persyaratan mengikat modal secara tidak perlu tanpa memberikan pengurangan risiko sistemik yang sebanding, terutama untuk dana investasi yang baru dibentuk dan jaminan berisiko lebih rendah. Sejumlah regulator internasional sejak itu menyesuaikan kerangka margin uncleared mereka untuk mengurangi kompleksitas operasional sambil mempertahankan tujuan yang lebih luas dari reformasi derivatif G20.
Ketua Selig Membingkai Amandemen sebagai Peningkatan Likuiditas
Ketua CFTC Michael S. Selig membingkai amandemen sebagai bagian dari upaya lembaga untuk mendorong inovasi keuangan yang bertanggung jawab, bukan sebagai deregulasi luas. “Peraturan final hari ini terkait seeded funds mencapai hal ini dengan membuka likuiditas bagi para pengalokasi modal dan memperluas jenis aset yang memenuhi syarat sebagai jaminan yang eligible untuk transaksi derivatif tertentu, menyeimbangkan dengan tepat penyederhanaan regulasi dan menjaga perlindungan pasar serta standar manajemen risiko yang kuat yang menjadikan pasar komoditas Amerika sebagai tolok ukur emas,” kata Selig.
Penekanan pada pembukaan likuiditas sangat signifikan mengingat investor institusional terus mencari cara yang lebih efisien untuk menempatkan modal di portofolio derivatif yang makin kompleks. Dengan menurunkan persyaratan margin awal untuk seeded funds yang memenuhi syarat dan memperluas jaminan yang eligible, Komisi mengharapkan pelaku pasar memperoleh fleksibilitas yang lebih besar tanpa meningkatkan risiko pihak lawan secara material.
FAQ
Apa yang disetujui CFTC terkait aturan margin untuk swap yang tidak dibersihkan?
CFTC menyetujui amandemen terhadap kerangka margin swap yang tidak dibersihkan yang mengurangi kebutuhan jaminan untuk beberapa dana investasi tertentu dan memperluas kisaran aset yang eligible sebagai margin awal. Perubahan tersebut terutama berdampak pada swap dealer dan major swap participants yang masuk dalam rezim margin CFTC.
Berapa lama relaksasi margin untuk seeded funds berlaku?
Dalam peraturan final, seeded funds yang memenuhi syarat akan mendapatkan relaksasi margin hingga tiga tahun setelah manajer aset mulai berinvestasi atas nama sebuah dana. Selama periode ini, swap dealer dan major swap participants tidak diwajibkan untuk menukar margin awal dengan seeded funds yang memenuhi syarat semata-mata karena hubungan sponsor.
Perubahan jaminan apa yang diterapkan CFTC?
CFTC memperluas jaminan yang memenuhi syarat dengan mencakup sekuritas yang diterbitkan oleh money market fund dan pooled investment fund serupa yang melakukan securities lending, repurchase agreements, reverse repurchase agreements, atau transaksi pembiayaan serupa. Komisi tersebut secara bersamaan mengadopsi haircut penilaian spesifik untuk money market dan dana serupa untuk mencerminkan perbedaan risiko yang mendasarinya.
