Protokol kripto menghabiskan lebih dari 1,4 miliar dolar AS untuk pembelian kembali token pada tahun 2025, menurut data CoinGecko. Pengeluaran ini bertujuan mengurangi pasokan token dan mendukung harga melalui pembelian kembali di pasar terbuka, namun banyak token dengan program pembelian kembali aktif tetap diperdagangkan datar atau turun tajam. Ketidaksesuaian antara pengeluaran pembelian kembali dan kinerja harga menimbulkan pertanyaan apakah program ini menciptakan nilai jangka panjang atau hanya lonjakan harga sementara. Hyperliquid menyumbang 46% dari seluruh pengeluaran pembelian kembali pada tahun 2025, mengalokasikan sekitar 97% dari biaya perdagangannya untuk membeli kembali lebih dari 21 juta token HYPE senilai sekitar 644 juta dolar AS. Penelitian oleh analis Bill Hsu menemukan bahwa hanya tiga dari sepuluh token utama dengan program pembelian kembali aktif—yaitu AAVE, HYPE, dan SKY—mengungguli Bitcoin selama periode pembelian kembali mereka.
Mekanisme Pembelian Kembali Token Dibandingkan dengan Pembelian Kembali Saham
Pembelian kembali token secara struktural mirip dengan pembelian kembali saham di keuangan tradisional. Sebuah protokol menarik dana dari kas atau pendapatan operasinya untuk membeli tokennya sendiri di pasar terbuka. Setelah diperoleh, token tersebut biasanya dibakar, dikirim ke alamat yang tidak dapat diakses, atau dikunci dalam kas. Teori ini bergantung pada ekonomi dasar penawaran dan permintaan: jika pasokan menyusut sementara permintaan tetap stabil, harga seharusnya naik.
Perbedaan utama dari pembelian kembali saham adalah mekanisme penambahan nilai. Ketika sebuah perusahaan membeli kembali saham, pemegang saham yang tersisa memiliki persentase kepemilikan yang lebih besar dari sebuah bisnis dengan pendapatan, dividen, dan aset yang dapat dihitung. Ketika protokol kripto membeli kembali token, pemegang mungkin tidak memiliki klaim langsung atas pendapatan protokol kecuali tata kelola secara eksplisit memberikannya. Ramy Hajian dari Keyrock mencatat bahwa sebagian besar token masih tidak memberikan hak yang jelas kepada pemegang atas arus kas protokol, lapor The Block pada Januari 2026.
Dampak bersih dari pembelian kembali apa pun bergantung pada sebuah rumus: perubahan pasokan bersih sama dengan emisi plus pelepasan token dikurangi pembelian kembali dan pembakaran, seperti yang dijelaskan dalam analisis FXStreet. Jika sebuah protokol membeli kembali 5% dari pasokan tetapi secara bersamaan membuka 10% melalui jadwal vesting dan imbalan staking, pasokan yang beredar tetap meningkat meskipun pengeluaran pembelian kembali dilakukan.
Data Kinerja Program Pembelian Kembali Token di 2025
Hyperliquid adalah studi kasus utama. Platform derivatif terdesentralisasi ini mengalokasikan sekitar 97% dari biaya perdagangannya untuk pembelian kembali token secara berkelanjutan melalui Dana Bantuan. Pada akhir 2025, Hyperliquid telah membeli kembali lebih dari 21 juta token HYPE senilai sekitar 644 juta dolar AS, mewakili sekitar 2,1% dari total pasokan, lapor CoinGecko. Hyperliquid sendiri menyumbang 46% dari seluruh pengeluaran pembelian kembali pada tahun 2025.
Aave meluncurkan program yang disetujui tata kelola yang mengikat 1 juta dolar AS per minggu untuk pembelian kembali AAVE di pasar terbuka. Program ini telah mengembalikan lebih dari 94.000 token AAVE. Raydium membakar 54 juta dolar AS nilai token RAY pada Januari 2025 saja, mewakili lebih dari 10% dari pasokan yang beredar saat itu, catat CoinGecko.
Kasus kegagalan juga sama informatifnya. Helium menghentikan program pembelian kembali setelah tidak melihat dampak pasar. Jupiter menghabiskan lebih dari 70 juta dolar AS untuk pembelian kembali sementara token JUP-nya terus diperdagangkan jauh di bawah puncaknya, lapor The Block. Penelitian oleh analis Bill Hsu menganalisis sepuluh token utama dengan program aktif dan menemukan bahwa hanya AAVE, HYPE, dan SKY yang mengungguli Bitcoin selama jendela pembelian kembali mereka. Itu berarti 70% gagal menghasilkan pengembalian berlebih positif.
Anirudh Pai, mitra di Robot Ventures, mengatakan kepada The Block bahwa pembelian kembali paling efektif ketika mereka memperkuat permintaan nyata daripada menggantikan permintaan tersebut. Boris Revsin dari Tribe Capital menambahkan bahwa banyak program membeli token saat harga dan pendapatan sudah tinggi daripada saat penurunan.
Metode Evaluasi Efektivitas Program Pembelian Kembali Token
Dua rasio paling penting bagi investor yang menilai kekuatan pembelian kembali adalah: rasio pembelian kembali terhadap kapitalisasi pasar mengukur dampak langsung. Rasio ini tinggi menandakan bahwa pembelian kembali berarti relatif terhadap valuasi token saat ini. Rasio pembelian kembali terhadap nilai fully-diluted (FDV) mengukur keberlanjutan jangka panjang, menunjukkan apakah pembelian kembali cukup untuk mengimbangi pelepasan token di masa depan dan inflasi terjadwal, seperti yang dijelaskan dalam analisis altFINS.
Sky (sebelumnya MakerDAO) mencapai rasio pembelian kembali tahunan terhadap FDV sebesar 5,6%. Sebagai perbandingan, banyak proyek kecil melakukan pembelian kembali yang mewakili kurang dari 0,5% dari FDV, skala yang terlalu kecil untuk mempengaruhi harga secara signifikan.
Delapan proyek kripto telah mencatat pembelian kembali yang melebihi pertumbuhan pasokan yang beredar sejak Januari 2026, menurut data Tokenomist yang dilaporkan CoinPedia. Meteora menunjukkan dampak relatif terbesar, dengan pembelian kembali setara 71% dari pasokan beredar Januari. Hyperliquid memimpin secara nilai absolut, membeli kembali token senilai 283 juta dolar AS saat pasokan beredar menurun 11%.
Sumber pendanaan juga penting. Pembelian kembali yang didanai dari pendapatan menandakan bahwa sebuah protokol menghasilkan nilai ekonomi nyata. Pembelian kembali yang didanai dari kas atau cadangan melalui modal ventura menimbulkan pertanyaan apakah protokol tersebut mendistribusikan kembali modal investor daripada menciptakan nilai baru.
Faktor Penyebab Kegagalan Program Pembelian Kembali Token
Pembelian kembali tidak bisa menyelamatkan model bisnis yang menurun. Token seperti GMX dan RAY memiliki program pembelian kembali besar dan menghabiskan uang nyata, namun mereka berkinerja buruk. Harga pasar menilai kesehatan fundamental proyek terlebih dahulu dan pembelian kembali kedua. Jika dinamika kompetitif berbalik melawan protokol atau pendapatan mengering, tidak ada pembakaran yang akan menghentikan penurunan harga.
Pump.fun menunjukkan risiko keberlanjutan. Platform ini mengarahkan hampir semua biaya ke pembelian kembali harian, mendorong token ke rekor tertinggi. Tetapi saat pendapatan menurun, tingkat pembelian kembali turun bersamaan, dan token menurun meskipun telah membeli kembali lebih dari 18% pasokan yang beredar, menurut analisis MEXC News. Pola yang sama muncul pada World Liberty Financial, yang mendapatkan persetujuan tata kelola sebesar 99,8% untuk program pembelian kembali dan pembakaran serta mengalami lonjakan harga 5% dalam sehari setelah pengumuman.
"The Block Research memperingatkan bahwa strategi pembelian kembali dan pembakaran yang bersifat jangka pendek kemungkinan akan gagal di 2026 karena cadangan kas menipis dan sentimen pasar memburuk." Penilaian ini mencerminkan pasar yang matang di mana investor melihat lebih dari sekadar pengumuman dan menilai perubahan pasokan bersih, sumber pendapatan, serta lanskap kompetitif sebelum menganggap pembelian kembali sebagai sinyal bullish.
Status Regulasi Program Pembelian Kembali Token
Hingga pertengahan 2026, belum ada kerangka regulasi komprehensif yang secara khusus mengatur program pembelian kembali token di Amerika Serikat maupun Uni Eropa. Namun, sikap SEC terhadap apakah token termasuk sekuritas mempengaruhi apakah program pembelian kembali dapat diklasifikasikan sebagai manipulasi pasar. Kerangka kerja MiCA di UE memberlakukan persyaratan pengungkapan bagi penyedia layanan aset kripto yang dapat meluas ke pelaporan transparan aktivitas pembelian kembali dan pengelolaan kas.
FAQ
Apa itu pembelian kembali token dan bagaimana bedanya dengan pembakaran token?
Pembelian kembali token menggunakan dana protokol untuk membeli token dari pasar terbuka, sedangkan pembakaran secara permanen menghapus token dari peredaran dengan mengirimkannya ke alamat yang tidak dapat diakses.
Berapa banyak protokol kripto yang menghabiskan uang untuk pembelian kembali token selama 2025?
Protokol kripto menghabiskan lebih dari 1,4 miliar dolar AS untuk pembelian kembali token pada 2025, dengan Hyperliquid sendiri menyumbang 46% dari total pengeluaran menurut data riset CoinGecko.
Token kripto mana yang mengungguli Bitcoin selama periode program pembelian kembali aktif di 2025?
Penelitian oleh analis Bill Hsu menemukan bahwa hanya AAVE, HYPE, dan SKY yang mengungguli Bitcoin selama jendela pembelian kembali mereka, artinya 70% token dengan program di bawahperform.
