Pasar saham Korea Selatan menembus ambang KOSPI 9000 berkat momentum industri semikonduktor, namun menghadapi tantangan kritis dalam mengamankan arus masuk modal asing yang stabil untuk meningkatkan fundamental pasar, menurut analisis LS Securities yang diterbitkan pada tanggal 21. Taiwan, yang memiliki struktur industri berfokus semikonduktor serupa dan tata kelola perusahaan yang dikendalikan keluarga dengan Korea, melebar kesenjangan valuasi melalui dua dekade reformasi tata kelola yang konsisten yang dimulai setelah krisis keuangan Asia, yang menunjukkan bahwa reformasi pasar modal Korea harus memprioritaskan kredibilitas institusional ketimbang kebijakan jangka pendek. Kim Yun-jeong, peneliti LS Securities, mencatat evolusi kebijakan tata kelola Taiwan menjadi contoh rujukan bagi arah reformasi Korea, karena Taiwan membangun fondasi kepemilikan asing yang relatif solid sementara Korea baru-baru ini mempercepat restrukturisasi tata kelola melalui amandemen undang-undang komersial dan inisiatif value-up.
Taiwan dan Korea Sama-sama Berstatus IT Proxy, Namun Kecepatan Reformasi Berbeda
Korea dan Taiwan sama-sama masuk sebagai pasar “IT proxy” bagi investor global, menempati dua posisi teratas dalam indeks MSCI Emerging Markets (IMI), dengan Taiwan memiliki bobot 27,5% dan Korea 22,6%. Kedua pasar menampilkan konsentrasi semikonduktor yang tinggi, struktur ekonomi yang digerakkan ekspor, serta pasar ekuitas yang didominasi oleh sejumlah kecil saham berkapitalisasi besar. Struktur tata kelola korporat juga menunjukkan kesamaan, dengan sistem chaebol Korea dan perusahaan yang dikendalikan keluarga di Taiwan sama-sama secara historis memungkinkan pemegang saham minoritas mengendalikan seluruh grup, sementara kedua pasar sebelumnya dikritik karena sistem direktur independen yang kurang memadai dan transparansi dewan.
Perbedaan muncul pada kecepatan pelaksanaan reformasi. Taiwan secara konsisten mengejar perbaikan tata kelola, langkah efisiensi modal, dan kebijakan ekspansi dividen sejak akhir 1990-an, sehingga mengamankan premi valuasi struktural di luar perbedaan siklus semikonduktor pada tahun 2010-an. Restrukturisasi tata kelola Korea melalui revisi undang-undang komersial dan kebijakan value-up baru belakangan mendapatkan momentum.
Korea Mendapat Penilaian Akses Pasar MSCI yang Campur-baur
Korea gagal memperoleh status daftar pemantauan negara pasar berkembang (developed market watchlist) MSCI dalam evaluasi akses pasar tahun ini. Dari 18 kategori penilaian, hanya “ketersediaan produk investasi” yang menunjukkan peningkatan. Saat ini, lima kategori mendapat rating “normal(+)” sementara lima kategori mendapat rating “insufficient(-)”. Negara pasar berkembang MSCI umumnya tidak lebih dari dua kategori dengan rating di bawah “excellent(++)”. Analisis LS Securities menunjukkan bahwa kebijakan pemerintah untuk pasar modal pada paruh kedua sejalan dengan kriteria penilaian MSCI.
Pedoman Pencatatan Ganda Mengharuskan Kewajiban Dewan dan Perlindungan Pemegang Saham
Komisi Jasa Keuangan dan Bursa Efek Korea mengumumkan pedoman pencatatan ganda yang membatasi praktik tersebut pada prinsipnya, dengan mewajibkan lima kewajiban dewan, peninjauan komite khusus independen, serta persetujuan pemegang saham umum berdasarkan “aturan 3%” untuk kasus-kasus pengecualian. Kim menjelaskan bahwa MSCI menilai bukan hanya diskriminasi langsung terhadap investor asing, tetapi juga pelanggaran hak pemegang saham minoritas oleh pemegang saham pengendali serta distorsi tata kelola sebagai faktor penalti utama. Kodifikasi tanggung jawab dewan dalam pedoman tersebut menandakan kepada investor institusional global bahwa hak pemegang saham minoritas mendapat perlindungan yang setara di pasar Korea, yang berpotensi meningkatkan kategori penilaian yang relevan.
Undang-undang pencegahan penekanan harga saham pemerintah mengikuti logika serupa, menargetkan praktik ketika pemegang saham mayor secara sengaja mempertahankan harga saham rendah untuk mengurangi beban pajak warisan. Taiwan memilih pendekatan berbeda, mengenakan pajak atas laba ditahan perusahaan alih-alih secara langsung menarget manipulasi harga oleh pemegang saham mayor, sehingga mendorong ekspansi dividen sukarela dan perbaikan efisiensi modal. Taiwan kemudian mengaitkan manfaat pajak untuk pemegang saham mayor dengan imbal hasil pemegang saham dan kinerja return on equity, sehingga meningkatkan rasio pembayaran dividen di seluruh pasar.
Reformasi KOSDAQ Menarget Insentif Dana Ventura dan Standar Penghapusan Pencatatan
Pemerintah tengah mengejar perluasan manfaat pajak untuk dana ventura KOSDAQ, perluasan kelayakan pencatatan khusus untuk teknologi, serta penguatan standar penghapusan pencatatan bagi perusahaan yang berkinerja buruk. Sistem untuk melakukan penghapusan pencatatan cepat bagi perusahaan marjinal yang mengalami penangguhan perdagangan berkepanjangan memperluas cakupan di luar perlindungan investor menjadi peningkatan infrastruktur pasar yang dihargai investor global. Kim mencatat bahwa meskipun perusahaan marjinal KOSDAQ tidak memengaruhi kesalahan pelacakan indeks MSCI karena tidak menjadi konstituen indeks, penangguhan perdagangan berkepanjangan oleh perusahaan berkinerja buruk yang memanfaatkan standar penghapusan pencatatan yang lemah menciptakan risiko administratif bagi lembaga kustodian global. Regulasi penghapusan pencatatan yang diperkuat dapat mengurangi risiko back-office infrastruktur pasar modal dan menunjukkan penegakan disiplin pasar.
LS Securities menyimpulkan bahwa revaluasi struktural saham Korea bergantung pada peningkatan kredibilitas institusional, bukan keuntungan indeks jangka pendek. Jika regulasi pencatatan ganda, kebijakan perbaikan untuk perusahaan dengan rasio price-to-book rendah, serta restrukturisasi KOSDAQ benar-benar berakar di pasar setelah revisi undang-undang komersial, hal itu dapat mengarah pada perbaikan dalam evaluasi akses pasar MSCI dan arus masuk modal asing.
FAQ
Apa yang dilakukan Taiwan secara berbeda dibanding Korea dalam reformasi tata kelola korporasi?
Taiwan menerapkan perbaikan tata kelola yang konsisten, langkah efisiensi modal, dan kebijakan ekspansi dividen mulai akhir 1990-an setelah krisis keuangan Asia, sedangkan Korea baru belakangan mempercepat restrukturisasi tata kelola melalui amandemen undang-undang komersial dan kebijakan value-up.
Bagaimana peringkat akses pasar MSCI Korea saat ini?
Korea menerima rating “normal(+)” pada lima kategori penilaian dan rating “insufficient(-)” pada lima kategori dari total 18 item evaluasi MSCI, dengan hanya “ketersediaan produk investasi” yang menunjukkan peningkatan pada penilaian tahun ini.
Bagaimana pedoman pencatatan ganda baru Korea melindungi pemegang saham minoritas?
Pedoman tersebut membatasi pencatatan ganda pada prinsipnya dan mewajibkan lima kewajiban dewan, peninjauan komite khusus independen, serta persetujuan pemegang saham umum berdasarkan “aturan 3%” untuk kasus-kasus pengecualian, dengan mengodifikasi tanggung jawab dewan untuk menandakan perlindungan setara bagi hak pemegang saham minoritas.
