ビットコインマイニングの利益保護戦：ハッシュレート、コスト構造と「地政学」下の生存試験

随着比特币 (Bitcoin) 奖励减半和全球不确定性加剧，比特币矿工正面临盈利能力承压的严峻考验。目前，区块补贴仅剩 3.125 枚比特币，交易费用已成为维持网络安全的主要收入驱动力。尽管全网算力 (hashrate) 维持在 1.12 ZH/s 左右的较高水平，但哈希价格 (hashprice) 的下降和能源成本的刚性，正迫使矿工转向 AI 托管、能源套利等多元化业务以维持运营。市场关注的焦点转向：在费用结构持续不稳的情况下，矿工的运营支出 (OPEX) 边界和攻击成本门槛将如何演变。

矿工收入结构重塑：费用依赖性加剧

自 2024 年 4 月减半以来，比特币区块补贴收入大幅下降，使得交易费用对矿工总收入的贡献成为决定网络安全预算的关键。

• 当前收入构成：以当前约 101,000 美元的现货价格计算，过去 144 个区块中，矿工总共获得了约 453 枚比特币的奖励，名义价值约 4,530 万美元。其中，平均每个区块的费用约为 0.021 枚比特币，仅占总收入的一小部分。
• 哈希价格压力：Luxor 的远期曲线预测显示，10 月份的哈希价格约为每 PH/天 43.34 美元，低于 9 月底的 47.25 美元，这反映了市场对近期挖矿收益持相对保守的预期。

费用需求的波动性是核心问题。在 Runes 协议启动带来的 4 月份高峰后，夏季基础费用有所回落。Galaxy Research 在 8 月份指出，链上费用已跌至历史低点附近，表明费用市场远未达到强劲水平。一些矿池甚至曾将支付低于一聪/vByte 的交易纳入区块，显示出实际费用下限在安静时段可能崩溃。

运营成本的刚性：能源支出与生存边缘

能源成本是矿工固定支出中的核心部分，这使得他们在费用收入不稳定的时期极其脆弱。

• 能耗成本：以当前主流机型（如 Bitmain S21，效率约 17.5 J/TH）为例，以美国普遍的每度电 5 到 7 美分计算，每 PH/天的电力支出约为 21 到 30 美元。
• 利润空间：鉴于远期哈希价格在 43 美元左右，矿工的毛电力利润空间相对有限，这还不包括运营和资本支出。这意味着，只有在费用收入提供中等提升的情况下，那些处于运营边缘的矿机才可能继续在线。

攻击成本的上下边界：网络安全的经济学视角

这些矿工收入的变动，直接关系到发起 51% 攻击的成本，即网络安全预算。分析师通过上下边界来评估这一成本：

1. 基于运营支出 (OPEX) 的下限：假设攻击者使用 S21 级效率的设备，控制 51% 的当前算力（约 1.13 ZH/s），所需功耗将超过 10.1 千兆瓦，每小时成本约为 0.50 到 0.71 百万美元。这提供了一个不切实际但有用的数量级参考。
2. 基于资本的上限：若以当前零售价计算 2.88 万台 S21 矿机以控制 51% 的算力，硬件成本将高达约 71 亿美元，这才是实际需要投入的资本门槛。

持续较高的交易费用能提高矿工收入，增加网络难度和均衡算力，从而抬高攻击者的 OPEX 门槛和实际资本门槛。

技术改进与协议政策：能否夯实费用底部？

尽管需求本身无法通过技术改变产生，但协议升级正在努力使费用提升更加可靠，从而为收入提供下限支撑。

• 比特币核心 v28：引入了“一个父交易对应一个子交易”的包中继 (package relay) 机制，允许节点在中继低费用的父交易时，通过子交易支付费用 (CPFP)，减少了交易被卡住的风险。
• RBF 和 UTXO 管理：v3 政策和 TRUC 政策集增强了可替换费用 (Replace-by-Fee, RBF) 功能，这对于闪电网络通道操作和交易所批处理至关重要，能使费用调整更具可预测性。

这些工具旨在让费用提升更可靠，并有望在 L2 和交易所标准化流程后，为费用设定一个基础下限。

结语

比特币挖矿业正处于减半后的结构性压力测试期，交易费用的不足和能源成本的刚性，将“什么先断裂”的疑问抛给了市场：是矿工的生存意志、用户体验的容忍度，还是对去中心化意识形态的坚持？协议层面的技术改进为提升费用可靠性提供了工具，但能否有效转化为可持续的“安全预算”，取决于未来几个季度链上活动的增量需求。矿工的多元化探索和技术升级的落地，是决定比特币网络安全基石未来走向的关键变量。