CoinW研究所のホットレポート：Uniswapの重要な買戻し提案の解析、UNIは価値の再評価を開始できるのか？

著者: CoinW Research

Uniswapの最新の買戻し提案は市場の高度な関心を集めていますが、世論の焦点は提案の買戻しメカニズムに集中しています。今後買戻しメカニズムが開始される場合、UNIトークンの価格に長期的な放物線的な成長をもたらすのでしょうか？

1. Uniswapの大ヒット提案:詳細な解釈

UniswapのCEOであるヘイデン・アダムスは最近、初のガバナンス提案を発表しました。この提案には、プロトコル手数料の導入、UNIトークンの焼却、Unichain手数料の増加など、UNIトークンをデフレモデルに移行するための複数の措置が含まれています。提案が承認されれば、Uniswapプロトコルは毎年約4.6億から5.1億ドルの資金をUNIの買戻しに充てることが予想されており、この規模はトークン価格の強力な支えとなるでしょう。提案の内容は以下の通りです：

1. プロトコル手数料を有効にし、プロトコル側の収入はすべてUNIの買戻しと焼却に使われます。

これは今回の提案の最も核心的な価値捕獲メカニズムです。それは根本的にUNIのトークンモデルを変え、純粋なガバナンストークンから直接的なキャッシュフローに支えられた「生産的資産」へと移行させます。これは上場企業が利益を使って自社株を買い戻すのに似ており、トークン価格に長期的で堅実な価値の裏付けを提供し、「デフレーション価値上昇」のフライホイールに入るための核心エンジンです。これは価値捕獲の核心です。UNIはキャッシュフローのないガバナンストークンから、直接的な収入に支えられた「生産的資産」へと変わり、株式の買い戻しに似ています。

2.Unichain シーケンサー手数料が焼却プールに組み込まれます。

この措置は、Uniswapの全エコシステムが生み出す価値をUNIトークンに集中させることを目的としています。シーケンサー料金はUnichainというLayer2ブロックチェーンの固有の収入であり、これを焼却に取り込むことは、UNIの価値がDEXの取引業務にのみ依存するのではなく、Uniswapエコシステム全体（その公链を含む）の繁栄と深く結びついていることを意味し、その価値基盤を拡大しています。

3. 1億UNIの1回限りの破壊(過去の未払い期間の遡及的な破壊)。

これは強いデフレ信号と市場信頼感を高める措置です。一度に総供給量の16%に相当するトークンを焼却することで、残りのトークンの希少性を即座に高めることができます。その「遡及補償」の論理は、初期の支持者に公平に報いることを目的としており、過去に保有者に利益をもたらさなかった歴史の「補填」を試みています。これにより市場の感情に対して大きな短期的刺激を与えることが予想されます。

4. PFDAを開始：オークション形式でトレーダーに「手数料割引」を提供し、同時にMEV収益をプロトコル内に留める。

これは一石二鳥の革新的なメカニズムです。オークション手数料割引権を通じて、元々第三者の検索者によって捕らえられたMEVの価値を巧妙にプロトコル内部に回収します。最終的に、この収入の一部はUNIの再購入に還元され、全体の経済モデルの強靭性を高めます。

5.v4 アグリゲーター Hook：外部DEXの流動性を統合し、プロトコル手数料を収集します。

これは、Uniswapが「流動性提供者」から「流動性集約レイヤーおよび料金ゲートウェイ」へと進化していることを意味します。取引がUniswap自身の資金プールで行われなくても、そのHookを通じてルーティングされる限り、プロトコルは手数料を獲得できるのです。これにより、Uniswapの課金可能な市場が大幅に拡大し、収益の天井に対する戦略的な突破口となります。

6. 料金の基準を統一：インターフェース/ウォレット/API は追加料金が発生せず、料金基準はプロトコル層に統一されます。

この措置は、プロトコル層のコアの地位とビジネスモデルの競争上の優位性を強化するためのものです。これは、各フロントエンド（公式サイト、第三者インターフェースなど）が競争のために「ゼロコスト」の内戦を行い、エコシステム全体の収益基盤を侵食するのを防ぎます。統一料金はプロトコルの収益の可視性、予測可能性、安定性を確保し、経済モデルが長期にわたって健康的に運営されるための重要な保障です。

7.ガバナンスと組織：Labsと財団が合併し、年間2000万UNIの予算を成長のために設定します。

これは、Uniswap が短期的な財務リターンと長期的なエコシステムの発展とのバランスを求めていることを示しています。合併は意思決定の効率を高めることができ、明確な成長予算を設定することで、チームが現在のコイン価格だけに注目しているのではなく、開発者や流動性などのエコシステムの構築に継続的に投資することを示しています。これにより、プロトコルが今後10年間の競争の中で活力と競争力を維持できるようになります。

8.資産移転：Unisocks の流動性が Unichain v4 に移され、その LP ポジションが焼却されます。

この操作はより戦略的な象徴的意味を持っています。チームが古い資産を整理し、リソースと注意をUnichainとv4を中心とした次世代戦略に全面的に移行していることを示しています。エコシステムの「新陳代謝」と見ることができ、古いモデルとの断絶を象徴し、未来の構築に全力を集中させています。

画像の出典：ユニスワップ創設者（ヘイデン・アダムス）

研究者の見解：本提案の核心は「プロトコル収益 → 自己買戻しと焼却 → トークンのインフレ抑制と価値上昇」の価値のフライホイールを構築することにあります。もし順調に回転すれば、UNIに持続的なキャッシュフローの割引と価格の下支えを提供することができます。

2。 可決された提案:買戻し計算と契約収益分析

私たちは歴史的データと公開された提案のパラメータに基づいて計算を行いました。今回の提案では、1億枚（総量の16%）を直接焼却します。核心の仮定は、毎日の買い戻し取引量が0.05%です。つまり、プロトコル手数料（0.3%）- LP報酬（0.25%）= 買い戻し（0.05%）。

1.コア収入源の分析

1.コアDEXビジネス：V2およびV3バージョンに基づく年間取引量約$1兆、0.05%の手数料率で計算すると、年間プロトコル収入は$5.0億ドルが見込まれます。

2.v4アグリゲーター事業：増分ソースとして、コア取引量の10%-20%を貢献することが期待され、対応する$0.5億–$1億の潜在的な年収をもたらす。

3.PFDAとMEVキャプチャ：重要な革新収入であるが、現時点では正確に定量化することが難しく、今回の計算には含まれていない。Unichainシーケンサーの手数料：まだ発展初期で、規模も小さいため、同様に含まれていない。

2. 年率自己株式の取得資金の概要

保守シナリオ（コアDEXビジネスのみを考慮）：年間買戻し資金は約 $5億です。

楽観的シナリオ（v4アグリゲーター収入の追加）：年間の再購入資金は55億ドルから60億ドルの間と予想されています。

研究者の見解：市場のコンセンサスと本報告の試算を総合すると、日々の協定で0.05%を買い戻しに使用することで、このメカニズムは1.5%-2%の年率デフレーション率を実現する可能性がある。現在の取引量レベルにおいて、Uniswapが毎年UNIの買い戻しに使用できる資金は5億ドルから5.5億ドルの範囲に入ると予想されており、これは比較的保守的な見積もりである。つまり、毎月市場に3500万ドルから4200万ドルの持続的な買い支えを提供することになり、これは中長期的な価値に対して堅実な支えとなる。

三.市場の反応：巨額の買い注文の期待が価格を急騰させる

この提案に対して、市場の関係者は迅速に好意的な評価を示しました。Baseエコシステムの主要なDEXであるAerodromeの開発チームDromos LabsのCEOアレクサンダーは、Uniswapの現在の取引量を基に推定すると、毎年約4.6億ドルの手数料が自社の買い戻しと焼却に使用される見込みであり、これが$UNItokenの強力で持続可能な買い支えとなると指摘しました。

CryptoQuantのCEO、Ki Young Juは、費用変換メカニズムがUniswapの価格を放物線的に上昇させる可能性があると指摘しています。彼は、v2およびv3バージョンのみを考慮しても、プロトコルの年間取引量は1兆ドルに達することを分析しており、これに基づくと、毎年消失するUNIの価値は約5億ドルに達するでしょう。また、取引所が保有しているUNIはわずか8.3億ドルであり、今後の解放による売り圧力は相対的に限られています。この楽観的な期待に駆動されて、UNIは提案の発表後数時間以内に約50%急騰しました。

ソース: defillama

研究者の見解：この提案は間違いなくUNIの長期的な価値に「ハードフロア」を形成しました。その核心メカニズムは、短期的には1億UNI（流通の16%）を一度に焼却してインフレ衝撃を生み出し、長期的には約3800万ドル/月の継続的な買戻し（年換算で4-5億ドル）を通じて安定した買い支えを提供することにあります。この二重のデフレモデルは、価格に対して強力な支えを形成しています。

四.競合製品比較：買い戻しの強度がトップクラスに入る

提案メカニズムに基づき、Uniswapは元々の0.3%のLP手数料を分割する計画です。そのうち0.25%は流動性提供者に帰属し、0.05%はプロトコルに配分され、UNIの買戻しに使用されます。約280億ドルの年収手数料を基準にすると、プロトコルは毎月約3800万ドルの特別買戻し資金を生み出すことができます。この規模は、同様の買戻しメカニズムを持つトークンの中で強力な地位を占めています：PUMP（3500万ドル/月）を大幅に上回るだけでなく、現在最高のHYPE（9500万ドル/月）にも迫っています。

画像ソース:DUNE(HYPE)

画像ソース:DUNE(ポンプ)

研究者の見解：以前はUNIの膨大な取引量がそのトークン保有者に直接的な利益をもたらすことができませんでした。しかし、毎年数億ドルの買い戻し計画は、持続的な「株主還元」を始めることに相当します。これは競合製品を追い越すだけでなく、プロトコルの価値がそのトークン保有者に還元されることを期待させます。

五.未来の展望：成功と失敗は流動性提供者（LP）にかかっている

Uniswapのこの提案が通過すれば、UNIに長期的な利益をもたらし、通貨の価格に「底支えメカニズム」を設けることになります。しかし、その成功は、流動性提供者（LP）が残るかどうかに完全に依存しています。

成功の道筋：提案はLP手数料を0.3%から0.25%に引き下げる（17%の減少）。PFDAやMEVの内部化などの新たな収益がLPの損失を十分に補填できる場合にのみ、彼らは残ります。LPが安定していることで、資金プールの深さと取引体験が保証され、プロトコル手数料収入が持続し、買い戻しと焼却の「底支え」メカニズムが健康に機能します。

リスクパス：逆に、LPが収益の減少により撤退すると、流動性が縮小し、取引量が失われ、最終的にはプロトコルの収入と買戻し資金が同時に縮小し、下支えメカニズムが存在しなくなります。

したがって、一般ユーザーにとって、2つの点に重点を置く必要があります。短期的には：ガバナンス投票の結果と契約の開始時間。長期的には：LPの保持率と資金プールの深さ、毎月3800万ドルの買い戻しが安定しているか、PFDAとMEVの内在化の実際の効果、そして競合製品の市場シェアの変化。