連邦準備制度（FED）の会議記録には深刻な意見の不一致が示されている：複数の人々が12月の利下げには適さないと考えており、一部の人々は株式市場の無秩序な下落を懸念している。

著者: Li Dan

会議の議事録によると、先月末に行われた最近の金融政策会議では、連邦準備制度理事会の意思決定者たちが12月の利下げについて重大な意見の相違があり、利下げを支持する側の人数は絶対的な優位性を持っていなかった。一方で、資産負債表の縮小（QT）の行動については、ほぼ全員が停止すべきだと一致している。金融の安定性のリスクに関しては、一部の人々が株式市場の混乱した下落を懸念している。

米国東部時間11月19日水曜日に発表された連邦準備制度の会議議事録には次のように書かれている：

「最近の金融政策の動向について議論する中で、参加者は（金融政策）委員会（FOMC）12月会議で最も可能性の高い政策決定についてまったく異なる見解を示しました。ほとんどの参加者は、委員会が徐々により中立的な政策スタンスに移行するにつれて、「さらなる利下げ」が適切である可能性があると考えています。

「しかし、その中のいくつかの人々は、12月の会議で25ベーシスポイントの利下げが適切であるとは限らないと示唆しています。いくつかの参加者は、次の2回の会議の間に経済の発展が彼らの予想に合致すれば、12月にさらなる利下げが適切である可能性があると評価しています。「多くの参加者は、彼らの経済見通しに基づいて、今年の残りの期間中に金利を据え置くことが適切である可能性があると述べています。」

すべての参加者が一致して、金融政策は不変ではなく、最新のデータ、変化する経済の見通し、リスクのバランスの影響を受けると考えています。

メディアは、連邦準備制度理事会の議事録でよく使われるいわゆるカウント用語において、「多くの」（Many）という言葉が「大多数」（most/majority）よりも人数が少ないことを示していると指摘しています。したがって、上記の表現は、前回のFOMC会議において、12月に再度利下げに反対する人々が依然として少数派であることを示しています。

いずれにせよ、12月に利下げすべきではないという意見が多く存在することは、連邦準備制度内のハト派的な傾向を反映しています。

米連邦準備制度理事会は10月29日の会議後に発表した決議声明で、FOMCが連続して2回目の25ベーシスポイントの利下げを決定したことを示していますが、投票者12人の中で2人がこの利下げ決定に反対しました。以前とは異なり、今回は利下げの強度と今後の行動に関して意見の相違が見られました。反対者の中には、アメリカ大統領トランプが「指名した」新任理事ミランが50ベーシスポイントの利下げを望んでいる一方で、カンザスシティ連邦準備銀行のシミッド総裁は動かないことを支持しています。

多くの人々は、今年の関税引き上げが全体的なインフレに与える影響は限られていると考えており、ほとんどの人が利下げがインフレリスクを悪化させる可能性があると考えています。

米連邦準備制度内部のハト派の見解は、議事録の声明において、リスク管理の考慮についての議論が言及されていることに表れています。

ほとんどの参加者は、FOMCがより中立的な政策スタンスに転換することが、労働市場の状況が大幅に悪化するのを避けるのに役立つと考えています。「多くの参加者は、今年の関税引き上げが全体のインフレに与える影響が限られていることを示す証拠が増えていることを考えると、委員会は雇用の下振れリスクに対応するために政策スタンスを適切に緩和すべきだと考えています。」

ほとんどの参加者は、インフレデータが高止まりし、労働市場が緩やかに冷却する中で、さらなる利下げが高インフレの持続リスクを悪化させる可能性があること、または、政策立案者が2%のインフレ目標へのコミットメントが不十分であると誤解される可能性があると指摘しました。

一部の人々は、市場が突然AIの見通しを再評価した際に株価が大幅に下落することを心配しています。

議事録によると、金融安定リスクに関する議論の中で、一部のFRB関係者が金融市場の「資産評価が過剰である」ことを懸念していると述べています。議事録には次のように記されています。

「一部の参加者は金融市場の資産評価が過大であるという問題についてコメントしました。その中のいくつかの参加者は、特に市場が突然人工知能（AI）関連技術の見通しを再評価する場合に、株価が無秩序に下落するリスクを強調しました。」

数名（A couple of）参加者は、企業の高負債に関連するリスクについて言及しました。これらの懸念は、FRBが金融政策を策定する際に、インフレと雇用だけでなく、金融の安定性の状況も注意深く監視していることを反映しています。

ほぼ一致してテーパリングの終了を支持し、多くの人々が短期債の保有比率の引き上げを支持している。

前回の会議声明では、FOMCが12月1日にバランスシート縮小計画を終了することを決定したと述べています。これは、2022年6月1日から始まったバランスシート縮小の措置が、3年半の継続の後に終了することを意味します。連邦準備制度の発表によると、12月にバランスシートの縮小を停止した後、連邦準備制度の機関モーゲージ担保証券（MBS）の償還元本は短期の米国債に再投資され、満期を迎えるMBS保有を短期国債で置き換えることになります。

今週水曜日に発表された会議の要旨によると、「ほぼすべて」の参加者が、12月1日にテーパリングを停止することが適切であると考えているか、またはこの決定を支持できると考えている。

一部の市場参加者は、連邦準備制度がバランスシートの縮小を停止するまでにあまりにも長く待つことが、流動性の圧力によりオーバーナイト金利が変動する可能性があることを懸念していました。

今回の議事録には、出席者全員が最近の貨幣市場の状況の引き締まりは、バランスシートの縮小が間もなく終了することを示していると考えていると記されています。

「多くの（Many）参加者が指摘したように、保有する短期国債の割合を高めることで、連邦準備制度は準備金の需要や非準備金負債の変動に対応するための柔軟性を増し、十分な準備金レベルを維持するのに役立つ。」

「新アメリカ連邦準備制度コミュニケーションズ」：12月の利下げに対して微弱な多数の決定者が不安を感じている可能性

「新しい連邦準備制度通信社」として知られるベテラン連邦準備報道記者のニック・ティミラオスは、10月の利下げ決定が12月の可能な利下げに対する強い反対を引き起こしたと指摘しています。

ティミラオスは記事の中で、議事録がFOMCが12月の次回会議でどのような政策決定を採るべきかについて強い意見の相違を示していることを強調し、これによりますます多くの連邦準備制度の意思決定者が、恐らく微弱な多数（a narrow majority）として、12月の利下げに対して不安を感じていることを示しています。彼は、これは数年来のFOMCの次回会議の決定における意見の相違が最も大きいものであると指摘しました。

ティミラオスは、議事録が当時の数人の連邦準備制度理事会（FRB）の関係者が10月の利下げ決定に反対していたことを示していると指摘し、その中には今年FOMC会議で投票権を持たない地区連邦準備銀行の総裁も含まれる可能性があると述べました。一方、利下げを支持する他の官僚も行動を取らないことを受け入れることができると述べており、これは委員会内の意見の相違がいかに深刻であるかを浮き彫りにしています。

ティミラオスはまた、12月の会議後の決定について、ほとんどの連邦準備制度の官僚がさらなる利下げが必要であると考えていることを指摘しました。