韓国「インターネット第一株」NaverがUpbitの母会社を買収し、現地最大の暗号取引所がナスダック上場を目指す

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By ゼン, PANews

韓国のテクノロジー業界と暗号業界がこれまでで最大規模の融合を迎えます。11月26日、韓国のインターネット大手Naverは、韓国最大の仮想資産取引所Upbitの運営会社Dunamuを買収することに合意したと発表しました。

消息公布後、Naver株価は時間外取引で一時7.7%上昇した。Naver側は、この措置が「デジタル資産を基盤とした未来の成長エンジンを構築する」ことを目的としていると述べた。この買収案件は正式に発表される数週間前から韓国メディア間で噂されており、一時Naver株価を押し上げた。双方の幹部は、評価の相違や規制に関する懸念を解消するために、裏で数回の協議を行ったとされている。

注目すべきは、市場が合併の噂に熱中している中、世界の暗号通貨市場が弱含みとなり、デジタル資産の時価総額が高値から1兆ドル以上減少したことです。マクロ環境の変動がこの取引に不確実性を加えましたが、双方は最終的に手を携えることを選びました。

NaverとUpbitが合併し、韓国のスーパー金融プラットフォームが誕生しようとしている

ネイバーが同日に提出した規制当局への提出書類によると、買収はネイバーのフィンテック子会社であるネイバー・ファイナンシャルを通じて行われ、ドゥナムの株式1株ごとにネイバー・ファイナンシャルの新規発行株2.54株と交換される。 この交換比率に基づくと、Dunamuの株式は約15兆1000億ウォン(約103億ドル)、Naver Financialは約4兆9000億ウォン(約33億4700万ドル)と評価されます。

この買収により、Dunamuは株式交換を通じてNaver Financialの完全子会社となる。 取引完了後、NaverのNaver Financialの株式保有は、約70%から約17%に大幅に希薄化されます。 Dunamuの創業者で会長のソン・チヒョン氏は、Dunamuの株式を大量に保有しているため、名目上はNaver Financialの筆頭株主となるが、彼と副会長は、Naverが合併した金融子会社の支配権(議決権の約46.5%)を確保するために、議決権の半分以上をNaverに委任する。

つまり、形式的にはDunamuが大株主としてNaver Financialに組み込まれていますが、実際のコントロールはNaver社の手中にあります。このような配置はNaverの株主の権益を保護しつつ、Dunamuの経営陣が持株を通じて重要な利害関係者となり、その後の統合の基盤を築くことを可能にしています。

両者が発表した初期のスケジュールに従い、Naver FinancialとDunamuはそれぞれ2026年5月22日に株主総会を開催し、株式交換合併案について投票を行う予定です。株主の承認が得られれば、最終的な株式交換の決済は2026年6月30日に完了する見込みです。取引は、韓国公正取引委員会（FTC）の独占禁止審査と、主要株主の変更に対する金融監督機関の承認を受ける必要があります。

中小株主の利益を保護するために、プランには異議を唱える株主の買い戻し請求権が設定されています——異議を唱える者は2026年5月22日から6月11日の間に、1株あたり117,780ウォンの価格でNaver Financialの株式を会社に買い戻すよう要求できます。もし買い戻し権の行使金額が合計1.1兆ウォン（約7.51億ドル）を超え、両者がプランを調整しなければ、取引は破綻する可能性があります。

ただし、現在の市場の反応と両社の将来を考慮すると、大規模な株主の異議申し立ての可能性は低いでしょう。規制面では、Upbitが韓国の暗号取引市場で主導的な地位を占めているため、FTCは合併後の市場集中度を厳しく評価する可能性があり、特に消費者利益を損なうかどうかに注目します。しかし、一部の見解では、Upbitを政府との関係が良好なNaver傘下に組み入れることで、逆に規制の障害が減少する可能性があると指摘されています。全体として、韓国政府が近年暗号通貨規制を徐々に整備し、態度が比較的温和になっている背景の中で、この買収の政策リスクは徐々に低下しています。

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NaverとDunamuの「結婚」は、韓国のテクノロジーと金融の地図を再構築する大きなマイルストーンと見なされています。韓国の「ネット大手」であり国民的な入り口プラットフォームであるNaverは、近年、支払い、クラウドコンピューティング、人工知能、コンテンツなどの分野で頻繁に拡張しています。今回の買収が完了すると、Naverは暗号資産取引という新興分野をその地図に加え、UpbitはNaverの巨大なユーザーエコシステムを活用できるようになります。双方は、検索、通信、支払い、仮想資産取引を一体化した総合的なスーパー プラットフォームを構築し、デジタル資産を韓国人の日常生活のあらゆる側面に組み込む計画です。

具体的には、Naverは現在、年間取引高が18兆ウォンを超えるNaver Pay決済プラットフォームを持っており、Upbitの暗号取引機能と連携することで、ユーザーに法定通貨から暗号通貨へのワンストップ金融サービスを提供することが期待されています。また、Naverの金融部門が長年研究してきたウォンにペッグされたステーブルコインに関しては、買収が完了すれば、この計画の実現が間違いなく加速されるでしょう。さらに、両者は今後5年間で10兆ウォン（約680億ドル）を投資し、AIとブロックチェーンを融合させた次世代金融インフラを構築することを計画しています。

言うまでもなく、買収に関する公式発表の直後、Upbitは現地時間2025年11月27日04:42頃に、約3681万ドル相当のSolanaネットワーク関連資産が未知の外部ウォレットに移転されたと発表しました。Upbitは、資産の盗難事件による損失規模を確認したと述べ、Upbitが保有する資産を全額使用して補填する計画を立てており、ユーザーの資産に影響が出ないようにすることを保証しています。

###危機:唯一の挑戦者Bithumbによる暗号市場の弱さ

今回の買収の主役であるUpbitは、現在、韓国の仮想資産取引分野で文句なしのトップである。韓国金融監督院（FSS）の統計データによると、2025年上半期のUpbitプラットフォームの累計取引額は833兆ウォン（約6420億ドル）に達し、全国の暗号取引総量の71.6%を占めている。

この市場シェアにより、Upbitは事実上の独占的地位にあります。続いて、老舗の取引所Bithumbの同期取引高は300兆ウォンで、市場シェアは25.8%、残りの国内プラットフォームは合計で3%未満です。そして、世界を見渡すと、韓国のユーザーの熱狂的な投資により、Upbitは長年にわたり世界の暗号通貨取引量ランキングの上位に入っています。

ただし、2024年と比較して、Upbitの国内市場での支配力は一定程度低下しています。この変化は、主要な競合他社であるBithumbの回復と密接に関連しています。Bithumbは2023年に経営やコンプライアンスの問題から市場シェアが一桁にまで落ち込みましたが、2024年からは手数料ゼロなどの過激な戦略を実施し、個人投資家を惹きつけ、市場占有率が急速に上昇しています。韓国メディアKoreaTechDeskはThe Blockのデータを引用し、2025年第3四半期のUpbitの総取引量は約2,864億ドルで前年比で若干の増加が見られました。しかし、Bithumbの取引量は昨年の47億ドルから128.1億ドルに急増しました。

アナリストによると、Bithumbは自社の上場に向けて近年、ユーザーと取引量を積極的に争奪しており、韓国の暗号取引市場は「一強多弱」から「二強並立」へと変化している。しかし、それでもなお、UpbitはBithumbに対して約40ポイントの大きな差がある。Naverの買収ニュースが伝わると、両社の評価を巡る議論が一時盛り上がり、市場がUpbitの相対的に高いプレミアムとリーダーシップを認めていることを示している。

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Upbitの過去1年間の取引量の推移

! Bithumbの過去1年間の取引量の推移

注目すべきは、全体の市場熱度の変化である——取引量指標は昨年に比べて大幅に減少している。2024年末、韓国の暗号市場では一波の狂乱相場が見られた：統計によると、2024年12月3日、Upbitの単日の取引額は274.5億ドルに急増し、歴史的なピークを記録し、平常時の約10倍となった。しかし、この「狂乱の夜」の後、マーケットの気分は急激に悪化し、2025年には冷却の道に入った。2025年11月、Upbitの日平均取引額は約17.8億ドルで、2024年末の高値から80%暴落した。取引量は4ヶ月連続で減少しており、20億～40億ドルの範囲で狭く変動している。

Upbitの最近の取引量と市場占有率の低下は、複数の要因が共同で作用した結果です。Bithumbの強力な挑戦に加えて、規制環境の変化や投資嗜好の移転がより重要な理由かもしれません。

2025年下半期、韓国金融情報部門（FIU）はDunamuに約352億ウォンの罰金を科しました。理由はUpbitが顧客の身元確認などの反マネーロンダリング規定に違反していたためであり、同社の一部業務に対して3ヶ月の営業停止処分が下されました。この事件はUpbitのブランドイメージと新規ユーザーの増加に一定の影響を与えました。

さらに、今年に入って韓国の株式市場は珍しい大ブルマーケットを迎え、多くの個人投資家の資金が暗号市場から株式市場に戻ってきて、「韭菜回帰良田」と揶揄されています。AI関連株を代表とするテクノロジーセクターが相場を引き起こし、韓国のKOSPI指数は年内に累計で70％以上上昇し、何度も歴史的高値を更新しました。過去にアルトコインについて熱心に議論していた若い投資家たちが、今ではKakao TalkのチャットグループやNaverフォーラムで「AI/半導体関連株」について語っています。

株式市場は投機資金と関心を分流し、暗号通貨業界の世界的な市場の冷え込みとも密接に関連しています。暗号市場は2024年から強力な反発を開始した後、今年の夏には韓国の個人投資家の熱意がピークに達しました。しかし、今年のQ4に入ると、世界の暗号通貨市場は再び弱含みとなり、このマクロな背景は間違いなく個人投資家主導の韓国のコイン市場の感情を引きずっています。

次の目的地は、ナスダック上場を目指す？

合併のメッセージが発表された後、市場はUpbitの親会社の上場動向に高度な関心を持っています。実際、DunamuのIPOの噂は長い間存在しています。2021年の暗号市場の牛市の時期に、Dunamuの評価は一時急上昇し、創業者のSong Chi-hyungは韓国の富豪ランキングの上位に登場し、業界では同社の上場計画があると推測されていました。

しかし、その時の規制環境が不透明であったため、Dunamuはさらなる行動を起こしませんでした。その後、Dunamuは戦略的株主としてKakaoやHYBEを含む追加資本を導入し、一時的に資本需要を緩和しました。そして、NaverがDunamuを買収するというニュースが報じられた後、アメリカ上場が再び議題に上がりました。

ブルームバーグの報道によると、UpbitはNaver Financialとの合併完了後、NASDAQを目指して新規株式公開（IPO）を計画している。この情報は11月24日にブルームバーグが最初に報じ、合併が完了した後にUpbitは米国上場の準備を始めると述べている。

NaverとDunamuの双方はこの計画について正式にはコメントしていないが、複数の主要メディアがさまざまなルートからこの戦略的意図を確認している。韓国の《ソウル経済新聞》は、合併後の新会社がNASDAQに上場を目指す可能性があり、その評価額は340億ドルに達する可能性があると報じている。もしこの情報が正しければ、アジアで初めてアメリカの資本市場に上場する大規模な暗号取引所になる見込みだ。

言うまでもなく、Upbitの主要な競合であるBithumbもアメリカ上場を計画しています。Cryptonewsによると、BithumbはUpbitよりも早く、最も早くて2026年にNasdaqに上場することを目指しています。韓国の二大取引所の「上場競争」は、韓国の暗号業界が韓国を越えて国際舞台に進出し、世界の投資家からの認知を得ようとする野心を示しています。

現状を見ると、NaverによるDunamuの買収は後者の上場の意欲を弱めるどころか、逆にそのIPOのためのより成熟した条件を創出しています。合併を通じて、DunamuはNaverの金融部門の一部となり、会社のガバナンスや財務の透明性において上場企業と接続し、将来のIPOのためのいくつかの障害を取り除くことができます。Naverの後押しは、国際的な投資家にUpbitのビジネスモデルへの信頼を高めるのにも役立ちます。

さらに、今年に入ってからアメリカの資本市場は大手暗号企業への受け入れ度が徐々に高まっており、Circle、Bullish、Gemini、Galaxy Digitalが次々と上場し、Coinbaseは正式にS&P 500指数に組み入れられ、初めてS&P 500に入った暗号取引所となりました。

Upbitはこのタイミングで業界の追い風に乗ることを選び、NASDAQの舞台に順調に登場するための絶好の機会でもある。