「マイナー降伏」は上昇のサイン？VanEck：ビットコインのハッシュレート急落、強気相場が準備万端

資產管理会社 VanEck 最新報告によると、最近のビットコイン採掘活動は著しく冷え込んでおり、歴史的な経験を参照すると、間もなくビットコインの強気相場が戻る兆しと考えられる。

VanEck は月曜日に発表した調査報告書で、2014 年以降の市場規律を振り返ると、全ネットハッシュレートが縮小しているとき、次の 90 日間の投資リターンが正となる確率は 65% であると述べている。一方、ハッシュレートが継続的に増加している場合、正のリターンの確率はわずか 54% である。

VanEck のアナリストは、実証データは「ハッシュレートの下落は長期保有者にとってむしろ買いシグナルとなる可能性がある」と指摘し、これを逆行指標と形容している。背後には「マイナーの降伏」—— つまり、価格下落とコスト高により利益圧縮が起きると、資金構造の弱いマイナーが強制的に停止し、ビットコインを売却して生き延びようとする現象が伴う。

歴史的に、この「大掃除」は市場の底値形成を示すことが多く、その後には強い反発が続くことが一般的だ。

VanEck は、現在の市場状況が上述のトレンドと完全に一致していると指摘している。12 月 15 日までの一ヶ月間で、ビットコインの全ネットハッシュレートは約 4% 低下し、2024 年 4 月以降最大の月間下落幅を記録した。報告書はさらに、ハッシュレートの圧縮が長引くほど、将来の反発はより激しくなると述べている。

価格の軟化に伴い、採掘産業の収益性は無情にも圧迫されている。VanEck のデータによると、現在の市場の中堅主流マイナー Antminer S19 XP の「損益分岐点電力価格」は、2024 年末の 0.12 ドル/度から大幅に下落し、12 月中旬には約 0.077 ドル/度となった。

「損益分岐点電力価格」とは、マイナーが損失を出さずに運用できる最大の電力コストを指し、急速に下落していることは、採掘の利益が薄くなっていることを意味する。電力コストが低く、資本構造が良好なマイナーだけが市場に残ることができる。

採掘業界の圧力が高まる中、VanEck は長期的な機関投資家が徐々に買いを入れていると指摘し、特に「コインホルダー企業」は過去一ヶ月で買い増しの勢いを加速させている。

報告書によると、11 月中旬から 12 月中旬までに、暗号資産保有会社は合計約 42,000 枚のビットコインを買い増し、月間増加率は約 4% となり、保有総量は約 109 万枚に達した。

これは、2025 年 7 月中旬から 8 月中旬（当時は月間で 12.8 万枚超の買い増し）以来、最大規模の機関投資家による増持トレンドである。

今後の展望として、VanEck は暗号資産保有会社が普通株の発行を徐々に減らし（株式の希薄化）、優先株を発行して資金調達を行い、ビットコイン購入の主要資金源とすることを予想している。

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