毛剥き経済学：プロジェクト側、VC、スタジオの隠された共生チェーン

作者：danny

大約是在2020年の冬、プロジェクト側の目標は「価値創造、ユーザーサービス」から「上所とサービス良好なスタジオの支援」へと歪み始めた。この現象の背後にある核心的な推進力は、取引所のデータに対する硬直的な需要と、初期段階のプロジェクトの冷启动との矛盾にある。真の初期ユーザーやデータが不足しているにもかかわらず、取引所側はこの種のデータを必要とし、プロジェクト側はやむなくスタジオと「共謀」し、量を水増しして虚偽の繁栄を演出し、市場の期待に応えようとした。

このモデルは、プロジェクト側が直接「取引所向けに起業」（To Exchange）や「エアドロップハンター向けに起業」（To Airdrop Hunter）する状況を生み出した。この背景のもと、「劣币驱逐良币」の現象が発生し、すなわち、アービトラージを目的とした虚偽のインタラクション（劣币）がネットワークリソースを圧迫し、報酬の希薄化と使用コストの上昇を通じて、実用性を重視した真のユーザー（良币）を排除している。

最初は新規ユーザー獲得のためのマーケティング活動としての「エアドロップ」メカニズムだったが、その本来の目的は完全に失われ、代わりにスタジオやロボットへの血液供給の仕組みとなった。プロジェクト側と取引所は、このスクリプトによるデータの表層に陶酔し、資源の大きな浪費を招き、根本的には業界の発展方向を誤導している。

本稿は、この現象の根源、メカニズム、そしてそれが業界の未来に与える影響について議論する。BinanceやOKXを代表とする一線取引所が、上場基準を通じて無意識のうちにこの歪んだインセンティブメカニズムの「指揮棒」となっている様子や、リスク投資機関が「高FDV、低流通」のトークノミクス設計を通じて、「撸毛スタジオ」と密かに共生関係を築き、この虚偽の繁栄の大劇を共同で演じている様子も分析する。

一、 「虚偽」経済のインセンティブ構造：価値創造から上場のための歪みへ

撸毛スタジオの蔓延は偶然の混乱ではなく、現行の暗号通貨市場の既定のインセンティブ構造に対する合理的な経済的反応である。なぜプロジェクト側がスタジオの存在を「黙認」し得るのかを理解するには、まず業界の生殺与奪を握る「門番」——CEX、VC、KOL——が設定した生存ルールを分析する必要がある。

1.1 取引所の門番効果：データは入場券

現在のトークノミクスモデルにおいて、大半のインフラやミドルウェアプロトコルにとって、トップ取引所（Binance、OKX、Coinbase）での「大満貫」上場は、プロジェクト成功の定義となっている。これは、早期投資家の退出に必要な流動性イベントであると同時に、主流市場からの認知を得るための重要なマイルストーンでもある。しかし、取引所の上場基準は客観的に見て、虚偽データの需要を生み出している。

取引所の上場申請者の審査は、定量的指標に依存している。Binanceは市場シェア最大の取引所として、「強力なコミュニティ支援」や「持続可能なビジネスモデル」を強調しているが、実際の運用では、取引量、日次アクティブアドレス数、オンチェーン取引数、TVL（Total Value Locked）に高い重みを置いている。OKXもまた、「採用率指標」や「市場競争力」を重視している。

この仕組みは、典型的な「冷启动のパラドックス」を生み出す。新しいLayer 2やDeFiプロトコルは、上場の資格を得るために真のユーザーを必要とするが、流動性やトークンインセンティブの期待が得られるまでは、真のユーザーを惹きつけるのは難しい。そこで、スタジオがこの空白を埋める役割を果たす。自動化スクリプトを用いて、短期間に数十万のアクティブアドレスや数百万の取引を生成し、完璧な成長曲線を描き出し、取引所のデューデリジェンスチームのデータ要件を満たす。

この圧力は、「上場費用」の噂にも表れている。大手取引所のBinanceは高額な上場費用を徴収していることを否定し、費用の透明性を強調しているが、実際には、プロジェクト側は一定の取引量や流動性を約束したり、多額のトークンをマーケティング予算として提供したりする必要がある。自然流量が不足している場合、虚偽の繁栄を維持するために、マーケットメイカーやスタジオに依存せざるを得ない。

1.2 VCのプレッシャーポット：虚栄指標と退出流動性

VCはこのエコシステムの中で、推進役を担っている。過去のサイクルでは、数十億ドルの資金がインフラセクターに流入した。VCのビジネスモデルは、彼らが退出経路を追求せざるを得ないことを決定づけている。暗号プロジェクトの標準的なライフサイクルは、シードラウンド、プライベートセール、最終的にTGE（トークン生成イベント）と上場を含む。

TGE段階では、プロジェクトの評価額は市場の熱狂や議論の盛り上がりと密接に連動している。暗号業界は伝統的なP/Eやキャッシュフロー割引モデルを欠いているため、評価は代理指標に依存しがちだ。

• 活動アドレス数は「ユーザー数」と直接解釈される。
• 取引数は「ブロック空間の需要」「ユーザーのアクティビティ」と解釈される。
• TVLは「信頼された資本規模」「冷启动資金」と解釈される。

業界の洗浄や過去の一攫千金神話の影響もあり、暗号業界は一時的な投機者を引きつけてきた。彼らはこれらの「土壌指標」を優先し、実質的な価値にはあまり関心を払わない。VCは、散戸（個人投資家）と資金を争う形になるため、投資先の企業に対して、TGE前にこれらのデータを最大化するよう圧力をかける。

これにより、深刻な倫理的リスクが生じる。VCは、Sybil（シベル）活動を黙認したり、裏で推進したりする動機を持つ。なぜなら、これらのスタジオが提供するデータが、彼らの高評価退出を支えているからだ。実際、あるTGEプロジェクトのTwitterアカウントがほぼ100万フォロワー、インタラクションアドレスが数億、取引数が数十億に達している例も見られる。

表面的には、総登録ユーザー数や原始的な取引量は説得力があるように見えるが、長期的なビジネスの成功と必ずしも相関しない。だが、一級市場の交渉の場では、これらの指標が標準的な条件となり、参入の閾値となる。50万の「アクティブアドレス」（ただし99%がロボットであっても）を持つプロジェクトの評価額は、実際の高純資産ユーザー500人のプロジェクトよりも遥かに高くなることが多い。

1.3 マーケティング活動の歪み：獲得からロボットの餌へ

エアドロップ（Airdrop）の最初の目的は、分散型のマーケティング手法として、実際のユーザーにトークンを配布し、ネットワーク効果を促進することだった。しかし、現行のインセンティブ構造の下では、エアドロップの性質は根本的に変質している。

プロジェクト側は、市場教育や真のユーザー獲得に予算を投じるよりも、エアドロップの期待を暗示してスタジオを惹きつける方が効率的だと気づいた。この「ポイント制」や「タスク制」のマーケティング活動は、本質的にはデータを買う取引（あるいは遠い将来の割引買い行為）にほかならない。プロジェクト側は（または約束して）トークンを支払い、スタジオはオンチェーンデータやガス代、取引手数料を提供する。この取引は短期的には双方にとって有利である：プロジェクトは取引所やVCに見せられる美しいデータを得、スタジオは予想されるトークンリターンを得る。

しかし、この共謀の被害者は、業界の製品文化と真のユーザー全体である。スタジオは最低限のインタラクション（例：週に一度のやり取り、金額10ドル超）を満たすだけでよく、プロダクトの改善もこれらのロボットやスクリプトのインタラクションロジックに沿って最適化され、真のユーザー体験の向上は二の次となる。これにより、「ゾンビプロトコル」と呼ばれる、量を水増しするだけの無用な「ゾンビ契約」が大量に生まれる——これらの機能はすべてロボット向けに設計されているからだ。冗談抜きで、誰が10ドルのトークンをスワップするために、遠くのチェーンAからチェーンBへ跨いでやるだろうか？

二、撸毛スタジオの工業化運用メカニズム（供給側分析）

「撸毛スタジオ」という呼称には、ある種の草の根的な色合いがあり、ネットのジョークや自嘲も含まれるが、2024-2025年の文脈では、それは高度に専門化・資本化され、さらにはプロのソフトウェア開発能力を持つハイテク産業を指す。これらの実体は、ソフトウェア企業の効率的な運営のもと、複雑なツールや洗練されたアルゴリズム、インフラを駆使して報酬メカニズムの最大化を追求している。

2.1 工業レベルのインフラと自動化

Sybil攻撃に関与するハードルは大きく下がっている。これは、AdsPowerやMultiloginなどの指紋ブラウザツールの普及によるものだ。これらは、1台のPC上で数千の独立したブラウザ環境を管理できる。各環境は、独立したデジタル指紋（User Agent、Canvas Hash、WebGLデータなど）と独立したプロキシIPアドレスを持ち、従来のWeb2技術に基づく反作弊手段（例：同一デバイスのログイン検知）は完全に無効化されている。

典型的なスタジオの運用フローは、以下のような高度に工業化された段階を含む。

身元偽装と隔離：指紋ブラウザを用いて数千のウォレットのローカルストレージやCookieを隔離し、前面から見て世界各地の独立したユーザーのように見せる。

大量のウォレット生成と管理：階層的決定性（HD）ウォレット技術を用いてアドレスを一括生成。オンチェーンのクラスタリング分析を回避するため、スタジオはサブアカウントをサポートするCEXを利用し、資金を分散させる。CEXのホットウォレットアドレスは共通のため、資金の出所の関連性を断ち切り、「女巫ハンター」の資金追跡図を破壊する（進化版では、送金時間や金額をずらすなどの工夫も行う）。

スクリプト化されたインタラクション実行：PythonやJavaScriptのスクリプトを作成し、SeleniumやPuppeteerなどの自動化テストフレームワークと連携させて、24時間体制でオンチェーンのインタラクションを実行。これらのスクリプトは、Swap、Bridge、Lendingなどの操作を自動化するだけでなく、ランダムモジュールを導入し、人間の操作間隔や金額の変動を模倣して行動分析アルゴリズムを欺く。

KYCサプライチェーン：CoinListの公募や一部プロジェクトの検証など、強制的なKYCを通じてスタジオの活動を阻止しようとする試みには、地下市場で成熟したKYC資料産業が存在する。スタジオは、発展途上国から低コストで大量に実在の身元情報や生体認証データを購入し、AI技術を用いたライブボディ検査を通じて、「Proof of Personhood」の防御線を突破する。

2.2 「タスクプラットフォーム」：工業化された量産の訓練基地と共謀者

今回のもう一つの重要な展開は、Galxe、Layer3、Zealy、KaitoなどのWeb3タスクプラットフォームに加え、正規の資金提供者やプロジェクト（例：Binance alpha、各種Perp Dex、新興L1）がこの流れに参加していることだ。これらのプラットフォームは表向き、ユーザー教育やコミュニティ構築のツールとして位置づけられ、「タスク」（例：「ETHをBaseにクロスチェーン」「Uniswapでスワップ」）を公開し、ユーザーポイントやNFTを報酬として提供している。

しかし、これらのプラットフォームは、撸毛スタジオの「訓練場」や「タスクリスト」となっている。

Layer3は、実質的に「成長即サービス」のマーケットを運営している。プロトコル側はLayer3に費用を支払い、流量を獲得し、Layer3はこれらのタスクをユーザーに配布する。スタジオにとって、Layer3は、プロジェクト側が認めたインタラクション経路を明示しており、これらの特定の経路に沿ったスクリプトを作成するだけで、「公式認証」のインタラクション記録を最小コストで得られる。

Kaitoは、もう一つの「メディア買い」（レンタル声量）サービス市場だ。そこには大量のAIロボットの声が氾濫し、間接的にTwitter上にさまざまなAIコメントや無効なツイートがあふれている。

Galxeは、プロジェクト側がオンチェーンのインタラクションやソーシャルメディアのフォローを含むタスクを作成できる機能を提供している。Galxe Passportなどの反女巫機能もあるが、これらは多くの場合、有料の上位オプションであり、多くのプロジェクトは最大化のために厳格なフィルタリングを意図的に行わない。

皮肉なことに、これらのプラットフォームは無意識のうちに（あるいは意図的に）ロボットを訓練している。複雑なインタラクションを線形の「タスクA + タスクB = 報酬」に標準化することで、スクリプトが最も得意とする論理を生み出している。結果として、「雇われ兵」的なユーザー群が大量に生まれ、最低限のアクションだけを機械的にこなして報酬を得たら、すぐに活動を停止する。

2.3撸毛の経済学帳簿：ROI駆動の資本配分

撸毛スタジオの本質は、資本配分戦略にある。彼らの帳簿では、Gas fee、スリッページ損失、資金占有コストは、顧客獲得コストとみなされる。彼らが計算するのは、投入対成果（ROI）だ。

例えば、50のウォレットクラスターに対して100ドルのGas費を投じ、最終的に5,000ドル相当のエアドロップトークンを獲得できた場合、ROIは4,900%に達する。このような暴利は歴史上しばしば見られる。

Starknetのケース： 一般的なGitHubアカウントが約1,800枚のSTRKトークンを獲得できる。トークン発行初期には価格が2ドル超だったため、1アカウントあたりの収益は3,600ドルを超える。スタジオがスクリプトを用いて100のGitHubアカウントを一括登録・管理すれば、総収益は36万ドルを超える。

Arbitrumのケース： Arbitrumのエアドロップは、総トークンの約12.75%を配布した。最低限のインタラクション記録しか持たないウォレットでも、数千ドル相当のARBを受け取ることができた。この巨大な流動性注入は、スタジオモデルの実現可能性を証明し、次のサイクル（zkSync、LayerZero、Linea）でより大規模な攻撃を仕掛けるための弾薬（資本）を提供した。

この高いリターンは、正のフィードバックループを形成している。成功したエアドロップは、スタジオに資金をもたらし、より複雑なスクリプトや高価な指紋ブラウザ、プロキシIPを購入させ、次のプロジェクトでより大きなシェアを獲得し、真のユーザーの生存空間をさらに圧迫している。

三、データ表層の廃墟：コイン発行、人去り、空き家

スタジオの「勝利」の結果は、主要なプロトコルのエアドロップ後の惨憺たるパフォーマンスに露骨に現れている。これは、次の明確なパターンを示している：成長の創出 -> エアドロップのスナップショット -> 留存崩壊。

3.1 Starknet：留存率の崩壊と極めて高い獲得コスト

2024年初頭に大規模なSTRKトークンのエアドロップを実施したStarknetは、注目を集めた。配布基準は広範で、開発者や早期ユーザー、イーサリアムステーキング者を対象とした。

このデータは驚くべきものだ。エアドロップ後のオンチェーン分析によると、受領したアドレスのうち、わずか約1.1%がその後もアクティブな状態を維持している。つまり、98.9%の利益獲得アドレスは、雇われ兵的性質であり、報酬を受け取った後すぐにエコシステムへの貢献を停止している。

実際、Starknetは約1億ドル（トークン価値換算）を費やして約50万人のユーザーを獲得した。しかし、1.1%の留存率を考慮すると、1人あたりの獲得コストは1,341ドルを超える。これは、Web3のプロトコルやWeb2企業にとって、経済的に完全に持続不可能な破滅的な数字だ。

この圧力により、STRKの価格はリリース後に64%急落した。トークンのロックアップ計画により、時価総額は一見増加したように見えるが、トークン自体の購買力は大きく縮小している。

Starknetのケースは、教科書的な逆の例証だ。エアドロップの期待によって「買われた」ユーザーは幻影にすぎず、スタジオは価値を抽出し、次の戦場へと移っている。プロトコルに残されたのは、膨張した過去のデータと空洞化したブロック空間だけだ。

3.2 zkSync Era：「時代」の終焉とデータの崖

zkSync Eraの軌跡もStarknetと酷似している。エアドロップのスナップショット前、ネットワークのアクティブアドレス数は指数関数的に増加し、しばしばイーサリアムメインネットを超え、L2のリーダーと称賛された。

しかし、エアドロップの告知とスナップショット日付の確定とともに、zkSync Eraのネットワーク活動は即座に崩壊した。7日平均のアクティブアドレス数は、2024年2月末のピーク455,000から6月には218,000にまで落ち込み、52%の減少を示した。日次取引量も1,750,000件から512,000件に急落した。注目すべきは、この暴落がトークン配布前に起きた点だ。

Nansenのデータによると、エアドロップを受け取った上位10,000アドレスのうち、約40%が24時間以内に全トークンを売却している。受領者の約25%だけがトークンを保持している。

分配前にすでに活動量が急落したことは、繁栄が外部のインセンティブによるものであったことを証明している。彼らは、「スナップショット」が完了したとみなすと、すぐにスクリプトの実行を停止した。データの低下は表層的なものであり、「エコシステムの繁栄」というナラティブの裏側にある真実は、崩壊した。

3.3 LayerZero：自己告白メカニズムによるコミュニティ内戦と信頼危機

クロスチェーンインタオペラビリティプロトコルのLayerZeroは、スタジオに対抗するために、積極的な手段を打ち出した：「自己告白」メカニズムの導入だ。プロジェクト側は、次の取引を提案した：もし自分が女巫だと認めるなら、エアドロップの15%を保持できる；隠蔽し、発覚すれば何も得られない。

LayerZeroは最終的に80万以上のアドレスを潜在的な女巫攻撃者として識別・マークした。この戦略は、コミュニティ内に大きな亀裂を生んだ。批評家は、LayerZeroがMerklyなどの「量産ツール」のユーザーを直接女巫と断定するのは不公平だと指摘している。なぜなら、LayerZeroはこれらのユーザーが生み出すクロスチェーンの手数料や取引量データから利益を得てきたからだ。

この「クレンジング」により、トークンは「持続的なユーザー」に再配分されたが、$ZRO 上場後一週間で価格は23%下落した。さらに深刻なのは、「女巫賞金ハンター」計画により、コミュニティメンバーが互いに通報し合う、非常に悪質な監視・対抗の雰囲気を生み出し、プロジェクトのブランドイメージを著しく損なった。

四、デジタル資産分野における劣币驱逐良币の現象

経済学では、為替レートが固定されているとき、劣币は良币を駆逐する。暗号ユーザー獲得の文脈では、この現象は「虚偽のユーザーが真のユーザーを駆逐する」ことを意味する。

4.1 駆逐メカニズムのいくつかの方法

報酬の希薄化：エアドロップは基本的にゼロサムゲームだ。プロジェクト側は、コミュニティに対して一定割合（例：10%）のトークンを配布する。スタジオが1万のウォレットをコントロールしている場合、報酬プールから巨大なシェアを奪い、単一ウォレットの真のユーザーの取り分を極端に希薄化させる。真のユーザーが、1年の通常利用で得られる報酬がわずかだと気づけば、エコシステムへの参加意欲はほぼゼロになる。

ネットワークの混雑とコストの高騰：工業化された量産は、貴重なブロック空間を消費する。ピーク時（例：Linea VoyageやArbitrum Odyssey期間中）にはGas代が高騰し、実際のユーザーは高額な取引コストに耐えられず、他のチェーンに移行したり、利用を停止したりする。最終的に、ネットワークにはロボットだけが残る——彼らは高額なエアドロップのリターンを見越して高コストのGas代を吸収し、実ユーザーの効用はコストを上回らない。

複雑な仕組み：一部のTGEプロジェクトは、ロボットを排除するために、インタラクションタスクを非常に複雑に設計している。だが、その複雑さは自然人の参加を阻み、疲れ知らずのロボットだけが完遂できる状態になっている。面白いことに、2025年のPerp Dexの戦いは、スクリプト戦争に進化しているとも言われる。

4.2 「ノイズ基底」と信号の喪失

スタジオの氾濫は、エコシステム全体のNoise Floor（ノイズの閾値）を引き上げている。80%〜90%のトラフィックが無機的なものである場合、プロジェクト側は真のProduct-Market Fit（PMF）を判断できなくなる。

この高強度のデータ汚染と有毒な取引の中で、従来のA/Bテストやユーザーフィードバックループ、機能採用率指標は完全に機能しなくなる。最終的に、プロジェクト側はスクリプトの好みに合わせてUI/UXを最適化し始める（例：クリック回数を減らす、スクリプトの実行を容易にするため）。

市場は「レモンの市場」状態に陥る。刷量を拒否し、データが「冷え切って」いる高品質なプロジェクトは市場から過小評価され、逆に刷量に積極的に協力し、データが「活況」に見える劣悪なプロジェクトは資金と注目を集める。結果的に、高品質なプロジェクトは退出を余儀なくされ、または共謀に巻き込まれ、市場全体の質が低下している。

4.3 プロジェクト側の「陶酔」と共謀

大きな環境と取引所の黙認の影響で、一部のプロジェクト側はデータ表層に「陶酔」し始める。美しいデータは、投資家や公衆に対して唯一の弁明の手段だ。90%のユーザーが偽物だと認めると、評価は崩壊し、上所もできなくなるだけでなく、投資家から訴訟を起こされる可能性もある。

したがって、プロジェクト側は「演技的無知」に陥る。彼らは、低レベルのスクリプトを封じるなどの厳格な反女巫措置を実施しつつも、意図的に「裏口」を残し、高度なスタジオに情報を流す。Layer3の共同創設者は、あるプロジェクトは、規模指標を推進し、資金調達を促進するために、厳格なロボットフィルタリングを望んでいないと公言している。

この共謀は、閉ループを完成させる——プロジェクト側は偽データをVCや取引所に売り、スタジオは偽データをプロジェクトに売り、VCや取引所はパッケージ化されたプロジェクトを散戸に売る。

五、結語

現在の業界は、過剰な興奮剤（虚偽データ）を摂取したアスリートのようだ。短期的には筋肉（TVL、ユーザー数）が膨らむが、内臓（実質的な収益、コミュニティの合意）はすでに疲弊している。

もともとは世界を変えるサイバーパンクの道だったが、暗号エコシステムは、強制的に「Performative Economy（表現的経済）」へと退化している。ここでは、プロジェクト側は費用を支払い、またはオプションを結び、取引所やVCの任意の基準を満たすデータを「生産」している。

スタジオのやったことが間違いではなく、商業行為である以上、需要があれば供給もある。しかし、市場全体がスタジオやインセンティブ流量の痕跡に満ちているとき、状況は変わる。

この「プロジェクト-VC-取引所-スタジオ」の利益閉ループは、典型的な負和ゲームだ。これは、業界の信用資源を消耗し、短期的な帳簿の繁栄を維持するためのものだ。この悪循環を断ち切るには、業界は痛みを伴う「デレバレッジ（レバレッジ縮小）」の過程を経る必要がある。

プロジェクト側にとって、取引所の上場資格追求は、製品と市場の適合性（PMF）の追求に取って代わられる。プロジェクトは、「使われる」ためではなく、「刷られる」ために設計されている。さらに、数百億ドルのトークンインセンティブは、もともと真のコミュニティを立ち上げる目的だったが、専門の抽出マシンによる虹吸とアービトラージにより、最終的には放置されている。

これは単なる劣币驱逐良币だけでなく、虚偽が真実を駆逐する現象でもある。業界が、「アクティブアドレス」や「取引数」などの虚栄指標に固執せず、真のユースケースや実体的な経済価値の創出に向かうことができなければ、我々は劣币驱逐良币の道をますます進むだけだ。

スタジオはエアドロップの戦いに勝利したが、その勝利は暗号業界のmass adoption（大規模普及）戦争に敗北をもたらす可能性もある。

もしかすると、「プロダクトの利用益」が「データ刷り益」を上回るときにのみ、良币は回帰し、暗号業界は虚偽の繁栄の泥沼から抜け出し、技術の実用化の彼岸へと進むことができるのかもしれない。

2026年、我々がこの「データ王国」の時代において、愚直なプレイヤーであり続けられることを願って。