オンチェーンデータアナリスト Axel の最新レポートによると、ビットコイン市場の過熱現象は完全に解消され、サイクルの中立範囲に戻っている。しかし、市場全体の損益状況を反映するaSOPR（調整済支出利益率）は依然として赤字状態を示している。 Axel は率直に述べている、現在の市場の核心的な問題はビットコインが安いかどうかではなく、売り圧力が枯渇しているかどうかだと。
（前提：メイヤー指数 vs MVRV Zスコア：二大BTCピーク回避指標は信頼できるのか？）
（補足：ビットコインは今年の最初の50取引日に23％下落し、歴史的に最悪のスタートを切った）
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ビットコイン市場は2025年10月にこのサイクルの最高値をつけた後、5か月以上の調整を経て、二つの重要なオンチェーン指標はまったく異なるシグナルを示している。一つはバブルが消えたと、もう一つは売り圧力が未だに残っていると。 Axel の最新レポートはこれらの矛盾するシグナルを解読している。
MVRV Zスコアは、ビットコイン市場の過熱度を測る主要指標で、市場価値（Market Cap）と実現済み時価総額（Realized Cap、全保有者の帳簿コストの合計）との差異を示す。数値が高いほど過熱、0付近やマイナスに近づくほど割安を示す。
レポート発表時点でのMVRV Zスコアは0.674で、2025年10月のサイクル高値2.603から74％も下落している。この値は歴史平均（1.72）を大きく下回り、第一標準偏差軌道（3.55）の過熱警戒域から離れ、0.5〜1.0の中立域に入った。
Axel Adler Jr. は指摘する、中立域はビットコインの時価総額が実現済み時価総額に対して適度に超過していることを示し、全体として市場には小さな帳簿利益の余地があるが、バブルの完全な解消を意味するわけではない。歴史的にこの水準は長期投資家が注目する買い場だが、低評価だけでは反発を引き起こさない。
MVRV Zスコアの明確なシグナルに対し、aSOPR（調整済支出利益率）は継続して売り圧力を示している。レポート時点での7日移動平均値は0.9926で、55取引日以上も1.0未満を維持している。
aSOPRは市場の全体的な損益状態を直接示す指標で、そのロジックはシンプルかつ強力：
2026年1月21日に最後に1.0を超えた後、aSOPRは55取引日以上も利益圏に戻れず、これにより市場の反発試みは未解消の含み損を抱えたまま高値売りが続き、上昇の勢いを抑制している。
評価は低いが売り圧力は依然として存在する矛盾に対し、 Axel はレポートで核心を突く：
現在の市場の最大の問題はビットコインが安いかどうかではなく、売り圧力が枯渇しているかどうかだ。少なくとも今のところ、その答えは否だ。
この判断の核心は、たとえ評価が歴史的中立水準に戻ったとしても、市場の売り圧力が完全に解消されていなければ、反発の余地は限定的であるということだ。 Axel は次のような逆転の兆候を観察すべきだと提案している。
aSOPRが複数取引日連続で1.0以上を維持できるかどうか、それが売り圧力の本当の枯渇と市場の持続的な上昇条件を確認する重要なシグナルとなる。
以上は投資の助言ではない。
