韓国ジンク（Korea Zinc）は、これまでで初めてのプライス・リターン・スワップ（PRS）契約を実行し、金利は5%台前半（mid-5%）に設定した。裏付け資産には、オーストラリア子会社の株式を用いた。
同社のオーストラリア子会社であるリッチモンド・バレー・エナジー・リザーブ・ホールディングス（Richmond Valley Energy Reserve Holdings）は、メリーツ証券（Meritz Securities）が設立した特別目的会社（SPC）を対象に、4005億ウォン規模の第三者割当増資を実施しており、韓国ジンク本体は別途、子会社の新株を基礎資産としてメリーツと3年満期のPRS契約を締結した。5%台前半の金利は、オーストラリア・ドル建てであること、オーストラリアの4.35%のベースレートと韓国の2.75%のレートの差、担保に未上場の子会社株式を用いることなどの構造要因を反映したものであり、AA格の3年社債に対する4.571%の水準より約1%ポイント高い金利となっている。
韓国ジンク、オーストラリア子会社を通じて4005億ウォンのPRS契約を実施
23日、投資銀行（IB）業界によると、韓国ジンクのオーストラリア子会社リッチモンド・バレー・エナジー・リザーブ・ホールディングスは、メリーツ証券が設立したSPCを対象に、4005億ウォン規模の第三者割当の有償増資を実施している。韓国ジンク本体は、子会社の新株を裏付け資産として、メリーツと3年満期のPRS契約を別途締結した。
同社はこの取引で3.87億オーストラリアドル（AUD）を調達した。
5%台前半の金利、同業他社およびAA格の信用格付けと比較
韓国ジンクのPRS金利は5%台前半に設定された。先にPRSを発行した主要企業と比較すると、この金利はSKオン（SK On）やLG化学（LG Chem、低4%台）より高く、エコプロ（Ecopro、5%台前半）とは同程度で、ロッテケミカル（Lotte Chemical、6%台）より低い。
韓国ジンクの信用格付けに合致するAA格の3年社債に対する4.571%の私募発行金利と比べると、PRS金利は約1%ポイント高い。
オーストラリア・ドル建てと未上場子会社株が金利上乗せを生む
金利差は、資金の通貨とベースレートの違いに起因する。韓国ジンクは韓国ウォンではなく、3.87億オーストラリアドルで資金を調達した。オーストラリアの現在のベースレートは4.35%であり、韓国の2.75%水準と比べて高い。裏付け資産として用いられる韓国ジンクのオーストラリア子会社の流動性リスクが、金利上乗せの一因になった可能性がある。従来の国内企業は、SKイノベーション（SK Innovation）、LGエナジーソリューション（LG Energy Solution）、エコプロBM（Ecopro BM）などの韓国取引所上場企業の株式を裏付け資産として使っていた。これに対し、韓国ジンクのオーストラリア子会社は4月に設立された地域の未上場企業で、まだ財務諸表が作成されていない。上場株に比べて未上場株は流動性が低いため、金利に反映される形でプレミアムが必要になった。
一部のアナリストは、メリーツ証券がオーストラリアの未上場子会社の本源的な事業価値ではなく、韓国ジンク本体の信用を実務上の担保として見込んだのではないかとみている。PRSの構造では、3年満期までに子会社の株価が下落した場合、AA格の信用を持つ韓国ジンク本体が損失を全面的に補填しなければならない。IB業界の関係者は、韓国ジンクが「バランスシートの負債比率を引き上げない資金調達手法」を選びつつ、5%台前半の金利で妥協点を見出したと説明し、大規模な海外投資と、マネジメントの統制をめぐる争いの中で、間接的な資金調達手法を積極的に拡大するケースだと述べた。
よくある質問
韓国ジンクのPRS契約の金利はいくらですか？
韓国ジンクのPRS契約金利は、3年満期で5%台前半に設定され、メリーツ証券との4005億ウォンの取引を通じて、オーストラリア子会社リッチモンド・バレー・エナジー・リザーブ・ホールディングスの株式を裏付け資産として用いた。
なぜ韓国ジンクのPRS金利は、AA格の信用格付けが示す水準より高いのですか？
5%台前半の金利は、オーストラリアのベースレート4.35%と韓国の2.75%の差を伴うオーストラリア・ドル建てと、4月に設立された未上場子会社を担保として用いること（流動性のある取引所上場株ではないこと）などの構造要因を反映しており、その結果、AA格の社債に対する4.571%の水準より約1%ポイント高くなっている。
韓国ジンクのPRS金利は他社と比べてどうですか？
韓国ジンクの5%台前半のPRS金利は、SKオンとLG化学の低4%台より高く、エコプロの5%台前半と同程度であり、ロッテケミカルの6%台より低い。金利差は、信用力の質だけでなく、通貨建てと担保の種類によるものだとされている。
