12月の利下げの靴音が落ちたが、市場の雰囲気は少し微妙だ。

ある大手中央銀行は今回確かに25ベーシスポイントの利下げを実施し、金利範囲を3.50%-3.75%に引き上げた。これは一見、普通の動きのように見える。しかし、政策声明に新たに加えられた一言——「今後の調整は幅とタイミングを見て行う」——をよく読むと、「次の利下げはあるのか？また後で話そう」という含意にも取れる。

さらに面白いのは、内部投票で3票反対が出たことだ。こうした公開の意見対立はあまり見られない。点陣図もより直截的に示している：来年は1回の利下げもしくは全くしない可能性もある。利下げを続けながら、「期待はしないでほしい」というサインも出ており、この操作はかなり歪（いびつ）だ。

しかし、それだけではない。彼らは同時に2026年から毎月400億ドルの短期国債買い入れを発表した。名目上は「穏やかなバランスシート拡大」としている。利下げとバランスシート拡大を同時に行うこの戦術は、「口ではやめとけと言いながら、実際は誠実にやっている」ような味わいがある。

# 3つの重要なシグナルを解説

**シグナル一：今回の利下げ後、次は必ずしも下げない可能性が高い**

パウエル議長は記者会見でかなりストレートに語った——「政策は観察フェーズに入った」。3連続の利下げの後、金利はいわゆる「ニュートラルレベル」に戻りつつあり、次はデータ次第で決める段階だ。問題は、今のデータが政府のシャットダウンにより歪んでいる可能性があることだ。内部からも反対意見が出ており、短期的に再び下げる可能性は低い。

ビットコインやイーサリアムといったリスク資産にとっては、これはあまり良いニュースではない。利下げ期待の支えを失えば、市場は新たなナarrativeを探さねばならなくなる。

**シグナル二：経済見通しは好調で、彼らに先送りの理由を与える**

最新の予測では、経済成長見通しを引き上げ、インフレ予測を引き下げた。つまり、「高成長＋低インフレ」のソフトランディングが進行していると彼らは考えている。パウエルはAI投資や生産性向上が経済を下支えし、インフレを引き起こさずに持続できる可能性に言及した。

この楽観的なムードは何を意味するのか？彼らはもはや急いで利下げをして市場を救済しようとは思っていない。暗号資産市場にとっては、流動性期待はやや後退するかもしれない。

**シグナル三：バランスシート拡大は「見えない放水」**

口では様子見と言いつつも、買い入れ再開は本質的に市場への資金注入だ。毎月400億ドルの短期国債買い入れは、積み重なるとかなりの額になる。この「利下げ姿勢からハト派に転じつつ、裏でバランスシート拡大も進める」このコンビネーションは、政策に後ろ盾を残すためのものだ——過度な緩和を示さず、かつ流動性の枯渇も避けたいという狙いがある。

暗号市場にとっては、これは両刃の剣かもしれない。バランスシート拡大は長期的な流動性を維持することに寄与するが、短期的に利下げ期待が外れれば、ボラティリティは増す可能性がある。

# 最後に一言

今回の利下げは表面上は穏やかに見えるが、その裏には明らかな矛盾がある——内部の意見分裂が大きく、政策の姿勢はハト派からタカ派へと変わりつつあり、来年の緩和余地は限られている。彼らがずっと資金を緩め続けるわけではないと考えたほうがいい。

マクロに関心のある人は、次の2点に注目してほしい。一つはインフレデータが反発するかどうか、もう一つはバランスシート拡大のペースが加速するかどうかだ。インフレが抑えられなければ、利下げは完全に見込み薄になる。拡大策が予想を超えれば、流動性はしばらく持つだろう。

要するに、あまり舞い上がらず、慌てすぎず、市場には新たなナarrativeが必要だ。