أرسلت بورصة كوريا (KRX) في 16 مايو إرشادات إلى كبرى شركات إدارة الأصول، تشترط إجراء مشاورات مسبقة قبل تغيير الكلمات المفتاحية المستخدمة في حسابات مؤشرات صناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، وفقاً لتقرير صدر في 21 مايو. تستهدف هذه الخطوة ممارسات داخل الصناعة يتم فيها تعديل تركيبات صناديق الاستثمار المتداولة القائمة من خلال تغيير الكلمات المفتاحية دون رقابة مناسبة. وقد أصبح منهج الكلمات المفتاحية، الذي يقيس مدى صلة الشركات بعبارات محددة لاختيار مكونات المؤشر، يُستخدم على نحو متزايد في صناديق الاستثمار المواضيعية (thematic ETFs) بسبب مرونته مقارنة بأنظمة التصنيف التقليدية لقطاعات الصناعة.
منهج الكلمات المفتاحية يتيح إعادة هيكلة مرنة لصناديق ETF
تُقسم طرق اختيار مكونات المؤشر بشكل عام إلى أنظمة تصنيف صناعي/قطاعي، وأسلوب تسجيل النقاط (scoring) المرتبط بالكلمات المفتاحية. غالباً ما تعتمد صناديق الاستثمار المواضيعية تسجيل النقاط كمعيار لحساب المؤشر، إذ يساعد هذا الأسلوب على اختيار أسهم ذات صلة عبر عدة صناعات أو موضوعات لا تظهر ضمن تصنيفات الصناعة التقليدية.
يقوم منهج الكلمات المفتاحية بقياس أوجه التشابه بين كلمات أو عبارات محددة والشركات، عبر إدراج الأسهم التي تحصل على درجات مرتفعة في المؤشر. ويوفر هذا النهج مرونة أكبر في تعديل أهداف الاستثمار مقارنة باتباع تصنيفات صناعية ثابتة. ومع ظهور تقنيات جديدة، يمكن لشركات إدارة الأصول إضافة كلمات مفتاحية ذات صلة لتسويق توجهات ناشئة.
في ديسمبر، قامت شركة Korea Investment Management بتغيير «ACE Fn5G Plus» إلى «ACE Korea AI Tech Core Industry» وإعادة هيكلة المعايير الكامنة وراء حساب المؤشر. وبخلاف التكوين عند الإدراج قبل خمس سنوات، أزال الصندوق معظم أسهم معدات 5G وزاد الأوزان الممنوحة لأسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة (large-cap). وفي سبتمبر، غيّرت الشركة أيضاً «ACE Nuclear Theme Deep Search»، المدرج قبل أربع سنوات، إلى «ACE Nuclear TOP10»، محوّلة المنتج من تنويع واسع عبر أسهم مرتبطة بالطاقة النووية إلى التركيز في عدد محدود من الأسهم التمثيلية مع زيادات كبيرة في الأوزان.
ذكر مصدر صناعي من قطاع إدارة الأصول أن سلطة مراجعة المؤشر تقع على وكالات حساب المؤشرات، إلا أن هذه الوكالات عادةً ما تستجيب لطلبات شركات إدارة الأصول باستخدام مؤشراتهم، خصوصاً مع تزايد انتشار مزودي المؤشرات الخاصين بما في ذلك FnGuide وNH Investment & Securities إلى جانب KRX.
أعادت سامسونج وميراي أست إدارة أصول هيكلة تركيبات صناديق ETF عبر تغييرات المؤشر
في مايو، غيّرت Samsung Asset Management اسم «KODEX AI Semiconductor» إلى «KODEX AI Semiconductor TOP2 Plus» وزادت أوزان Samsung Electronics وSK Hynix لتتجاوز نصف المحفظة. وفي الشهر الماضي، أجرت الشركة إعادة هيكلة لإدراج أسهم جديدة من بينها SK Square.
طبّقت Mirae Asset Management أخيراً تغييرات خاصة في «TIGER Semiconductor TOP10» قبل نحو ثلاثة أشهر من موعد إعادة التوازن الدورية المجدولة، عبر إدراج SK Square وأسهم أخرى. ورغم أن الشركة عدّلت أنظمة تصنيف الصناعة/القطاع بدلاً من الكلمات المفتاحية لتمكين إدراج الأسهم، فإن الحالة تُظهر إعادة هيكلة مماثلة لأهداف الاستثمار عبر تغييرات معيار حساب المؤشر.
وأشار مصدر من قطاع الاستثمارات المالية إلى رصد بعض شركات إدارة الأصول وهي تسيء استخدام نهج الكلمات المفتاحية لتعديل خصائص المنتجات بما يتوافق مع تفضيلاتها. وأضاف أن صناديق الاستثمار المتداولة السلبية (passive ETFs) ينبغي أن تتيح للمستثمرين توقع تغييرات المكونات بشكل معقول، لكن تعديلات الكلمات المفتاحية العشوائية تجعلها فعلياً غير قابلة للتمييز عن صناديق الاستثمار المتداولة النشطة (active ETFs).
تحذّر KRX من أن تغييرات الكلمات المفتاحية غير المصرّح بها قد تؤدي إلى إلغاء الإدراج
شددت KRX في الإرشادات التي وزعتها على شركات إدارة الأصول على أن تغيير الكلمات المفتاحية المستخدمة في اختيار المكونات يُعد تعديلًا لمعايير حساب المؤشر، ما قد يتوافق مع متطلبات إلغاء الإدراج بموجب الأنظمة الحالية. وتسمح المادة 116(1)(2)(b) من لوائح إدراج سوق الأوراق المالية الحالية لـ KRX بإلغاء إدراج صناديق الاستثمار المتداولة عندما تتغير معايير حساب المؤشر الأساسية.
تنطبق الاستثناءات عندما: 1) تكون تغييرات معيار الحساب غير مفر منه، و2) تَرى KRX أن السوق المتداولة للأصول الأساسية، إضافة إلى أصول الهدف الاستثماري الرئيسي، تظل متطابقة بعد تغييرات معيار الحساب، مع الحفاظ على الاستمرارية في الأهداف الجوهرية للمؤشر.
وأوضحت KRX أنه في الحالات التي ترغب فيها شركات إدارة الأصول في تغيير الكلمات المفتاحية، يجب عليها التشاور مع البورصة مسبقاً والمرور عبر إجراءات طلب التغيير الرسمية، إذ قد تطبق البورصة استثناءات إلغاء الإدراج فقط في الحالات التي تدركها وفقاً للأنظمة الحالية.
كما طلبت KRX من شركات إدارة الأصول تحديد ترتيب هرمية الكلمات المفتاحية وأهميتها بوضوح منذ مرحلة تصميم المؤشر. فعلى سبيل المثال، في المؤشرات المرتبطة بـ semiconductor، لا يمكن اعتبار المفهوم الأعلى «semiconductor» والمفهوم الأدنى «HBM» (ذاكرة النطاق العريض عالية السعة) متساويين في الأهمية. وشرحَت البورصة أن المعايير التي تُمكّن من إصدار حكم بشأن ما إذا كانت هوية المؤشر واستمراريته محفوظتين عند تغيير الكلمات المفتاحية في المستقبل يجب تحديدها مسبقاً.
أوصت KRX شركات إدارة الأصول بتحديد الأهمية والترتيب الترتيبي للتطبيق لكل كلمة مفتاحية مسبقاً، وطلبت مراجعات تغييرات المؤشر فقط للتغييرات بين كلمات مفتاحية متشابهة في الأهمية.
الأسئلة الشائعة
ماذا طلبت بورصة كوريا من شركات إدارة الأصول في 16 مايو؟
أرسلت بورصة كوريا في 16 مايو إرشادات إلى كبرى شركات إدارة الأصول، تشترط إجراء مشاورات مسبقة إلزامية قبل تغيير الكلمات المفتاحية المستخدمة في حسابات مؤشرات صناديق الاستثمار المتداولة (ETF). وشددت البورصة على أن أي تغييرات في الكلمات المفتاحية دون تصريح تُعد تعديلًا لمعايير حساب المؤشر، ما قد يؤدي إلى إلغاء الإدراج بموجب المادة 116(1)(2)(b) من لوائح إدراج سوق الأوراق المالية.
كيف أعادت Samsung Asset Management هيكلة صندوق ETF الخاص بشبه الموصلات المرتبط بالذكاء الاصطناعي؟
قامت Samsung Asset Management في مايو بتغيير «KODEX AI Semiconductor» إلى «KODEX AI Semiconductor TOP2 Plus» وزادت أوزان Samsung Electronics وSK Hynix لتتجاوز نصف المحفظة. وفي الشهر الماضي، أجرت الشركة إعادة هيكلة لإدراج أسهم جديدة من بينها SK Square عبر تعديلات على معيار حساب المؤشر.
