Em Junho de 2026, as ações do Grupo Xiaomi (01810.HK) negociavam perto dos 22 HKD, tendo tocado brevemente num mínimo de 52 semanas de 21,86 HKD. Comparado com o máximo histórico de 61,45 USD, registado em Junho de 2025, o título tinha caído aproximadamente 65% num ano, eliminando mais de um bilião de dólares de Hong Kong em capitalização bolsista.
Paralelamente, o negócio de veículos elétricos (VE) da Xiaomi apresenta um cenário radicalmente diferente. Em Maio de 2026, as entregas da Xiaomi EV ultrapassaram as 30 000 unidades pelo segundo mês consecutivo. O Xiaomi SU7 classificou-se em quarto lugar nas vendas de sedans em Maio, com 24 023 unidades vendidas, enquanto o segmento de VE inteligentes registou receitas de 19 mil milhões de RMB no primeiro trimestre, um aumento homólogo de 5,1%.
Por um lado, um fenómeno de produto com vendas mensais firmemente acima das 30 000 unidades; por outro, um preço das ações a atingir continuamente novos mínimos. Que lógica de mercado se esconde por detrás desta divergência aparentemente contraditória?
Negócio Principal em Perda de Dinamismo: O Segmento de Smartphones Torna-se o Maior Lastro
Qualquer análise do preço das ações da Xiaomi deve começar pela sua estrutura de receitas. No primeiro trimestre de 2026, o segmento "Smartphone × AIoT" contribuiu com 79,3 mil milhões de RMB, representando cerca de 80% das receitas totais do grupo. Isto significa que o negócio de smartphones continua a ser o "alicerce basilar" que determina o desempenho global do grupo.
Mas este alicerce está a rachar. As receitas de smartphones da Xiaomi no primeiro trimestre foram de 44,3 mil milhões de RMB, uma quebra homóloga de 12,5%. As remessas globais caíram para 33,8 milhões de unidades, uma descida abrupta de 19,1%. No mercado chinês, a Xiaomi caiu mesmo para fora do top cinco. A margem bruta dos smartphones caiu para 10,1%, contra 12,4% no período homólogo do ano anterior, atingindo um mínimo de quase dois anos.
A razão central reside num movimento de pinça entre o aumento dos custos a montante e a guerra de preços a jusante. Os preços de componentes-chave, como os chips de memória, não param de subir, enquanto a concorrência no mercado impede a Xiaomi de repercutir integralmente estes custos nos consumidores. Apesar de o preço médio de venda (PMV) dos smartphones Xiaomi ter aumentado 8,2% em termos homólogos, para um máximo histórico de 1 310 RMB, este aumento não foi suficiente para cobrir a escalada de custos.
Quando o negócio principal, que contribui com 80% das receitas do grupo, sofre um declínio simultâneo nas receitas e nos lucros, a lógica de pricing do mercado é inevitavelmente abalada nos seus alicerces.
O Segundo Motor de Crescimento: O Negócio de VE Continua Atolado em Perdas
O negócio automóvel, outrora muito aguardado pelo mercado de capitais, atravessa uma difícil transição de "orientado por expectativas" para "verificado por resultados".
No primeiro trimestre, as receitas do segmento de VE inteligentes e inovações (incluindo IA) foram de 19,9 mil milhões de RMB, um aumento homólogo de 6,9%. No entanto, o segmento registou um prejuízo operacional de 3,1 mil milhões de RMB no trimestre. Isto pôs termo ao breve período de rentabilidade trimestral observado no terceiro e quarto trimestres de 2025, fazendo regressar o negócio de VE a uma fase de forte investimento.
Por detrás do prejuízo de 3,1 mil milhões de RMB reside uma confluência de múltiplos fatores: uma lacuna de produto resultante da descontinuação e substituição do SU7 de primeira geração, a produção de novos modelos ainda em fase de arranque e o aumento dos preços dos componentes a montante. As despesas de I&D da Xiaomi no primeiro trimestre aumentaram 33,4% em termos homólogos, para 9 mil milhões de RMB, com uma parte significativa direcionada para a tecnologia inteligente automóvel. Estes investimentos estratégicos não podem ser convertidos em lucro no curto prazo, mas corroem diretamente os resultados correntes.
Numa perspetiva de estrutura financeira, o negócio automóvel continua a ser um "consumidor de caixa" em vez de um "gerador de caixa" para o grupo. Quando um negócio considerado o "segundo motor de crescimento" ainda está a queimar dinheiro, a paciência do mercado de capitais esgota-se.
Lógica de Valorização Reestruturada: A Reprecificação de Ação de Crescimento para Ação de Valor
A descida de 65% do preço das ações não é apenas o resultado de um desempenho fraco; é um processo de reprecificação sistemática, pelo mercado, da lógica de valorização da Xiaomi.
Durante 2024 e a primeira metade de 2025, o mercado tendia a ver a Xiaomi como uma empresa de plataforma tecnológica de ecossistema de alto crescimento, disposta a atribuir um prémio de valorização mais elevado à narrativa "carro + IoT". Na altura, o rácio P/L da Xiaomi chegou a ultrapassar as 50 vezes. No entanto, em 2026, num contexto de aumento de custos, intensificação da concorrência e volatilidade dos lucros de curto prazo, algumas instituições reancoraram a lógica de valorização aos tradicionais títulos de fabrico de eletrónica de consumo, fazendo descer o rácio P/L de mais de 50 vezes para 17 a 18 vezes.
Esta mudança na lógica de valorização é, essencialmente, um reexame da questão fundamental: "Que tipo de empresa é a Xiaomi?" Se definida como "fabricante de smartphones + construtor automóvel emergente", a sua valorização deve alinhar-se com o fabrico de eletrónica de consumo e automóvel. Se definida como "plataforma tecnológica de ecossistema completo pessoa-veículo-casa", merece um prémio de crescimento mais elevado.
O relatório do primeiro trimestre forneceu a resposta: o negócio de smartphones está a perder dinamismo e o negócio automóvel está a dar prejuízo. Perante este desempenho, o mercado escolheu a primeira opção.
Metas de Entrega vs. Lacunas de Realidade: O Compromisso de 550 000 Veículos sob Pressão
A meta de entrega da Xiaomi EV para todo o ano de 2026 é de 550 000 veículos. Este objetivo baseia-se nos mais de 410 000 veículos entregues em 2025 e foi posicionado por Lei Jun como uma meta razoável, "nem demasiado alta, nem demasiado baixa".
No entanto, o fosso entre a meta e a execução está a aumentar. Nos primeiros cinco meses de 2026, a Xiaomi EV entregou cumulativamente aproximadamente 150 317 veículos. Para atingir a meta anual de 550 000, precisa de entregar cerca de 400 000 veículos nos restantes sete meses, uma média de aproximadamente 57 000 por mês.
As entregas no primeiro trimestre foram de 80 856 unidades, um aumento homólogo de 6,6%. Esta taxa de crescimento contrasta fortemente com o crescimento homólogo superior a 200% observado em 2025. A desaceleração acentuada quebrou a expectativa do mercado de uma "trajetória linear de alto crescimento" para a Xiaomi EV.
A valorização, pelo mercado de capitais, de negócios emergentes depende fortemente de expectativas de crescimento futuro a alta velocidade. Quando o crescimento desacelera de "explosivo" para a "média do setor", o prémio de valorização contrai-se naturalmente.
Recompra vs. Vendas: Porque é que uma Recompra de 200 Mil Milhões de HKD Não Conseguiu Sustentar uma Capitalização Bolsista de Um Bilião
Perante a descida sustentada do preço das ações, a Xiaomi lançou um plano de recompra de ações de 20 mil milhões de HKD. Até 22 de Maio de 2026, a Xiaomi tinha recomprado cumulativamente cerca de 8,4 mil milhões de HKD durante o ano, ultrapassando o montante total de recompra de todo o ano anterior.
No entanto, a recompra não conseguiu travar eficazmente a tendência descendente. A escala de recompra de 20 mil milhões de HKD é diminuta em comparação com a erosão de capitalização bolsista de mais de um bilião de dólares de Hong Kong. Esta disparidade de grandeza significa que a recompra serve mais como um sinal ao mercado do que como um mecanismo substancial de suporte de preços.
A reação moderada do mercado à recompra reflete uma questão mais profunda: quando os fundamentos de uma empresa se deterioram sistematicamente, nenhuma engenharia financeira pode substituir uma melhoria real do desempenho. As recompras podem fornecer um suporte temporário, mas não conseguem reconstruir a confiança do mercado na narrativa de crescimento de longo prazo.
Contexto do Setor: Esmagado pela Concorrência Intensa e pela Diminuição dos Subsídios
As dificuldades que a Xiaomi enfrenta não são isoladas, mas sim um microcosmo da pressão mais ampla sobre o setor tecnológico de fabrico chinês.
No primeiro trimestre de 2026, as vendas totais de automóveis no mercado interno atingiram 4,823 milhões de unidades, uma quebra homóloga de 20,3%. Dentro deste total, as vendas de veículos de novas energias (VNE) totalizaram 2,96 milhões de unidades, uma descida de 3,7%. A desaceleração do crescimento da indústria em geral, combinada com a escalada das guerras de preços entre os fabricantes de VNE, está a comprimir as margens de lucro de todos os participantes.
Simultaneamente, os ajustamentos à política de subsídio do imposto sobre a compra de veículos tiveram um impacto direto no modelo de lucro por unidade da Xiaomi EV. A margem bruta do negócio automóvel caiu de 23,2% no primeiro trimestre de 2025 para 20,1% no primeiro trimestre de 2026, um declínio homólogo de 3,1 pontos percentuais.
Neste contexto de pressão generalizada do setor, apesar de as capacidades do produto da Xiaomi terem sido validadas no mercado, os ventos contrários macroeconómicos e do setor continuam significativos. Ao avaliar uma ação, o mercado olha não apenas para o produto de uma empresa, mas também para o segmento competitivo e o ciclo económico em que esta opera.
Hype do Produto vs. Retorno Financeiro: Duas Narrativas Distintas
O Xiaomi SU7 vendeu 24 023 unidades em Maio de 2026, classificando-se entre os melhores grandes sedans elétricos puros. O Xiaomi YU7 entrou no mercado de SUV elétricos puros acima dos 200 000 RMB com um preço inicial de 233 500 RMB. Numa perspetiva de produto, a Xiaomi EV é, sem dúvida, um sucesso fenomenal.
Mas o mercado de capitais não se foca em "quantos carros foram vendidos". Foca-se em "quanto dinheiro se ganha a vender carros?" e "quando é que se começará a ganhar dinheiro consistentemente?" A realidade de um prejuízo de quase 40 000 RMB por carro vendido no primeiro trimestre significa que o negócio automóvel está atualmente numa fase de "priorizar a quota de mercado em detrimento da rentabilidade", e não numa fase de "gerar margem de lucro à escala".
O hype do produto resolve o problema "consegue-se vender?". A valorização das ações responde à pergunta "quanto vale realmente este negócio?". Quando a resposta a esta última permanece obscura, o sucesso na primeira questão não pode traduzir-se automaticamente em suporte para o preço das ações.
Resumo
A descida de 65% do preço das ações do Grupo Xiaomi desde o seu máximo histórico contrasta fortemente com o entusiasmo do mercado em torno da Xiaomi EV. A essência desta divergência reside num desfasamento temporal significativo entre o sucesso ao nível do produto e a materialização ao nível financeiro.
A desaceleração do negócio principal de smartphones abalou a base de desempenho do grupo. As perdas sustentadas no negócio automóvel atrasaram a concretização do "segundo motor de crescimento". A mudança na lógica de valorização de ação de crescimento para ação de valor comprimiu o espaço de imaginação do mercado. A pressão de execução para entregar 550 000 veículos anualmente amplifica ainda mais a incerteza de curto prazo.
A Xiaomi EV é, indubitavelmente, um produto fenomenal. Mas a lógica de pricing do mercado de capitais nunca se baseou exclusivamente em "saber se o produto é popular". Importa-se com: quando é que este negócio será rentável? Quanto conseguirá ganhar? Durante quanto tempo conseguirá sustentar esses ganhos? Até que estas questões tenham respostas definitivas, a divergência entre o produto fenomenal e o preço das ações deprimido provavelmente persistirá.
FAQ
P: Quais são as principais razões para a descida de 65% do preço das ações da Xiaomi?
R: A razão central é o duplo golpe de um negócio principal de smartphones a vacilar (quebra de 19% nas remessas no primeiro trimestre, margem bruta a cair para 10,1%) e de perdas persistentes no negócio de VE (prejuízo operacional trimestral de 3,1 mil milhões de RMB). A isto acresce a reprecificação sistemática, pelo mercado, da lógica de valorização da Xiaomi, de ação de crescimento para ação de valor.
P: A Xiaomi EV não está a vender bem? Porque é que o preço das ações continua a cair?
R: As vendas de produtos e a valorização das ações seguem lógicas distintas. As vendas mensais do Xiaomi SU7, superiores a 24 000 unidades, comprovam o seu valor enquanto produto. No entanto, o mercado de capitais foca-se na rentabilidade. Com um prejuízo de quase 40 000 RMB por carro vendido no primeiro trimestre, o negócio de VE ainda não atingiu uma rentabilidade estável e não pode suportar um prémio de valorização.
P: Porque é que a recompra de 20 mil milhões de HKD da Xiaomi não conseguiu estabilizar o preço das ações?
R: A escala de recompra de 20 mil milhões de HKD é insignificante comparada com a perda de capitalização bolsista superior a um bilião de dólares de Hong Kong. Uma recompra pode sinalizar confiança, mas não pode substituir melhorias fundamentais no negócio. Quando tanto o negócio de smartphones como o de VE enfrentam pressões significativas, nenhuma manobra financeira consegue reverter facilmente as tendências de pricing do mercado.
P: A Xiaomi EV conseguirá atingir a sua meta de entrega de 550 000 veículos para 2026?
R: Com entregas cumulativas de aproximadamente 150 000 unidades nos primeiros cinco meses, atingir a meta anual de 550 000 veículos exige entregas médias mensais de cerca de 57 000 unidades nos restantes sete meses, um desafio significativo. A capacidade de produção está a aumentar, mas a pressão de execução continua elevada.
P: Que mudança ocorreu na lógica de valorização da Xiaomi?
R: A valorização da Xiaomi pelo mercado passou de uma "empresa de plataforma tecnológica de ecossistema" (com um rácio P/L que chegou a exceder as 50x) para um quadro de pricing de "fabrico de eletrónica de consumo + automóvel" (com o rácio P/L a cair para 17-18x). A essência desta mudança é o mercado a responder novamente à questão fundamental: "Que tipo de empresa é realmente a Xiaomi?"
