CoinW Instituto de Pesquisa Relatório em Destaque: Análise da Proposta de Recompra do Uniswap, UNI poderá iniciar uma reavaliação de valor?

Autor: CoinW Research

A mais recente proposta de recompra da Uniswap atraiu grande atenção do mercado, mas o foco da opinião pública está altamente concentrado no mecanismo de recompra da proposta. Se o mecanismo de recompra for ativado posteriormente, isso levará a um crescimento parabólico de longo prazo no preço do token UNI?

Uma. Proposta Impactante da Uniswap: Análise Profunda

O CEO da Uniswap, Hayden Adams, recentemente anunciou a sua primeira proposta de governança, que inclui várias medidas como a ativação de taxas de protocolo, destruição de tokens UNI e aumento das taxas do Unichain, fazendo com que os tokens UNI se movam para um modelo deflacionário. Se a proposta for aprovada, espera-se que o protocolo Uniswap gere cerca de 460 milhões a 510 milhões de dólares por ano para a recompra de UNI, e esse volume se tornará um forte suporte para o preço do token. O conteúdo da proposta é o seguinte:

1. Ativar a taxa do protocolo, toda a receita do lado do protocolo será utilizada para recompra + destruição de UNI.

Este é o mecanismo de captura de valor mais essencial desta proposta. Ele muda fundamentalmente o modelo de token da UNI, transformando-o de um token puramente de governança em um “ativo produtivo” com suporte de fluxo de caixa direto. Isso é semelhante ao que as empresas de capital aberto fazem ao recomprar ações com seus lucros, podendo fornecer um suporte de valor sólido e de longo prazo para o preço do token, sendo o motor central que impulsiona sua entrada na “roda de valorização deflacionária”. Este é o núcleo da captura de valor. A UNI passará de um token de governança sem fluxo de caixa para um “ativo produtivo” com suporte de renda direta, semelhante à recompra de ações.

2. A taxa do sequenciador Unichain é incorporada ao fundo de destruição.

Esta ação visa reunir todo o valor gerado pelo ecossistema Uniswap no token UNI. A taxa de sequenciador é uma receita inerente da blockchain Layer2 Unichain, e sua inclusão na queima significa que o valor do UNI não depende mais apenas das operações comerciais de DEX, mas está profundamente ligado à prosperidade de todo o ecossistema Uniswap (incluindo sua blockchain pública), ampliando sua base de valor.

3. Destruição única de 100 milhões de UNI (destruição retroativa do período de taxas não abertas na história).

Este é um forte sinal de deflação e uma medida para aumentar a confiança do mercado. A destruição única de 16% dos tokens do total da oferta pode imediatamente aumentar a escassez dos tokens restantes. A lógica de “compensação retroativa” visa retribuir de forma justa os primeiros apoiadores e tenta “compensar” a história de não ter gerado lucros para os detentores no passado, prevendo um enorme estímulo de curto prazo no sentimento do mercado.

4. Lançamento do PFDA: oferecer aos traders “descontos em taxas de transação” na forma de leilão, enquanto mantém os lucros de MEV dentro do protocolo.

Esta é uma mecanismo inovador que mata dois coelhos com uma cajadada só. Ao leiloar direitos de desconto nas taxas de transação, recupera de forma engenhosa o valor MEV que normalmente seria capturado por buscadores de terceiros para dentro do protocolo. No final, essa parte da receita será reinvestida na recompra da UNI, aumentando a robustez de todo o modelo econômico.

5.v4 Agregador Hook: Agrega a liquidez externa da DEX e cobra uma taxa de protocolo.

Isso significa que a Uniswap está evoluindo de “fornecedores de liquidez” para “camadas de agregação de liquidez e pontos de cobrança”. Mesmo que as transações não ocorram nos fundos próprios da Uniswap, desde que sejam roteadas através de seu Hook, o protocolo pode capturar taxas. Isso amplia enormemente o mercado de taxas da Uniswap, representando uma ruptura estratégica em seu teto de receita.

6. Uniformização da cobrança: a interface/wallet/API não terá mais taxas adicionais, a cobrança será uniformizada ao nível do protocolo.

Esta ação visa consolidar a posição central da camada de protocolo e a proteção do modelo de negócios. Ela impede que diferentes front-ends (como o site oficial, interfaces de terceiros) realizem uma “guerra de zero custos” por concorrência, o que poderia erodir a base de receita de todo o ecossistema. A cobrança unificada garante a visibilidade, previsibilidade e estabilidade da receita do protocolo, sendo uma importante garantia para que o modelo econômico funcione de forma saudável a longo prazo.

7. Governação e Organização: A Labs e a Fundação fundem-se, estabelecendo um orçamento anual de 20 milhões de UNI para crescimento.

Isso reflete a busca do Uniswap por um equilíbrio entre retornos financeiros de curto prazo e desenvolvimento ecológico de longo prazo. A fusão pode aumentar a eficiência na tomada de decisões, enquanto o estabelecimento de um orçamento de crescimento claro indica que a equipe não está apenas focada no preço atual das moedas, mas que continuará a investir no desenvolvimento, liquidez e outras construções ecológicas, garantindo que o protocolo mantenha sua vitalidade e liderança na competição na próxima década.

8. Migração de ativos: A liquidez do Unisocks foi transferida para o Unichain v4 e a posição de LP foi destruída.

Esta operação tem um significado simbólico estratégico. Ela indica que a equipe está limpando ativos antigos, redirecionando recursos e atenção para a próxima geração de estratégias centradas no Unichain e no v4. Pode ser vista como um “metabolismo” do ecossistema, simbolizando a ruptura com os antigos padrões e concentrando todos os esforços na construção do futuro.

Imagem cortesia do fundador da uniswap (Hayden Adams)

Perspectiva do pesquisador: O núcleo desta proposta está na construção de uma “renda de protocolo → recompra e queima → desvalorização e valorização do token”. Se conseguir funcionar corretamente, proporcionará um fluxo de caixa descontado contínuo e sustentará o preço do UNI.

II. Aprovação da proposta: Cálculo da recompra e análise da receita do contrato

Baseamo-nos em dados históricos e parâmetros de propostas públicas para realizar os cálculos. Esta proposta envolve a destruição direta de 100 milhões de tokens (representando 16% do total), com a hipótese central: volume de recompra diário de 0,05%. Ou seja, taxa do protocolo (0,3%) - recompensas de LP (0,25%) = recompra (0,05%).

1. Análise das principais fontes de receita

2. Negócio central de DEX: Com um volume de negociação anual de aproximadamente $1 trilhão baseado nas versões V2 e V3, calculando uma taxa de 0,05%, espera-se que gere uma receita anual de protocolo de $500 milhões.

3. Negócio de agregadores v4: como fonte incremental, espera-se que contribua com 10%-20% do volume de negociação central, trazendo um potencial de receita anual de $0.5 milhões a $1 milhão.

3.PFDA e captura de MEV: embora sejam receitas inovadoras importantes, atualmente é difícil quantificá-las com precisão, portanto, não foram incluídas nesta avaliação. Taxas do sequenciador Unichain: ainda está em fase inicial de desenvolvimento, com escala pequena, também não foram incluídas.

2. Resumo dos fundos de recompra anualizados

Cenários conservadores (considerando apenas o negócio principal da DEX): o fundo de recompra anual é de aproximadamente $500 milhões.

Cenário otimista (ingresso na receita do agregador v4): espera-se que o capital de recompra anual fique entre 550 milhões e 600 milhões de dólares.

Ponto de vista do pesquisador: Com base no consenso de mercado e nas estimativas deste relatório, um acordo diário de 0,05% para recompra pode alcançar uma taxa de deflação anual de 1,5% a 2%. Com o nível atual de volume de transações, os fundos disponíveis para recompra de UNI no Uniswap estão estimados entre $500 milhões e $550 milhões por ano, o que é uma estimativa relativamente conservadora. Isso equivale a um suporte contínuo ao mercado de $35 milhões a $42 milhões por mês, o que fornece um suporte sólido para o valor a médio e longo prazo.

Três. Reação do mercado: Expectativas de grandes compras impulsionam a alta dos preços.

Em resposta a esta proposta, as diversas partes do mercado rapidamente deram avaliações positivas. Alexander, CEO da Dromos Labs, equipe de desenvolvimento por trás da DEX líder do ecossistema Base, Aerodrome, apontou que, com base no volume de transações atual da Uniswap, espera-se que cerca de 460 milhões de dólares em taxas sejam utilizados para recompra e queima anualmente, o que se tornará um forte e sustentável suporte de compra para o $UNItoken.

O CEO da CryptoQuant, Ki Young Ju, também apontou que o mecanismo de conversão de taxas pode impulsionar o preço do Uniswap a um aumento parabólico. Ele analisou que, mesmo considerando apenas as versões v2 e v3, o volume de transações anual do protocolo chega a impressionantes 1 trilhão de dólares; com isso, estima-se que o valor do UNI destruído anualmente será de cerca de 500 milhões de dólares. Além disso, a plataforma de negociação possui apenas 830 milhões de dólares em UNI, o que significa que a pressão de desbloqueio futura será relativamente limitada. Impulsionado por essas expectativas otimistas, o UNI subiu drasticamente quase 50% algumas horas após a proposta ser divulgada.

Fonte de dados defillama

Ponto de vista do pesquisador: Esta proposta sem dúvida formou um “piso duro” para o valor de longo prazo do UNI. Seu mecanismo central é: a curto prazo, causar um choque deflacionário através da queima única de 100 milhões de UNI (representando 16% da oferta circulante); a longo prazo, depender de recompra contínua de cerca de 3,8 milhões de dólares/mês (4-5 bilhões de dólares anualmente) para fornecer uma compra estável. Este modelo duplo de deflação oferece um forte suporte ao preço.

Quatro. Comparação de produtos concorrentes: O esforço de recompra atinge a elite.

De acordo com o mecanismo de propostas, a Uniswap planeja dividir a taxa de LP original de 0,3%, onde 0,25% ainda pertencerá aos provedores de liquidez, enquanto 0,05% será alocado para o protocolo, para recompra de UNI. Se calculado com base na sua receita anual de aproximadamente 28 bilhões de dólares, isso significa que o protocolo pode gerar cerca de 38 milhões de dólares por mês em fundos de recompra dedicados. Este tamanho coloca-o em uma posição forte entre os tokens semelhantes com mecanismo de recompra: não apenas supera significativamente o PUMP (35 milhões de dólares/mês), mas também se aproxima do atual maior, HYPE (95 milhões de dólares/mês).

Imagem cortesia de DUNE (HYPE)

Imagem cortesia da DUNE (PUMP)

Perspectiva dos pesquisadores: O enorme volume de transações da UNI anteriormente não conseguia trazer retornos diretos para os detentores de seus tokens. E o plano de recompra de centenas de milhões de dólares por ano equivale a uma “recompensa contínua para acionistas”. Isso não só promete alcançar os concorrentes, como também é um retorno de valor do protocolo para os detentores de seus tokens.

V. Perspectivas Futuras: O Sucesso ou Fracasso Depende dos Fornecedores de Liquidez (LP)

Se esta proposta da Uniswap for aprovada, trará benefícios a longo prazo para o UNI, equivalente a estabelecer um “mecanismo de suporte” para o preço da moeda. No entanto, seu sucesso depende inteiramente de um aspecto central: se os provedores de liquidez (LP) permanecerão.

Caminho de sucesso: a proposta reduz as taxas de LP de 0,3% para 0,25% (uma redução de 17%). Só quando novas receitas, como a internalização do PFDA e MEV, puderem compensar totalmente as perdas dos LPs é que eles permanecerão. A estabilidade dos LPs, a profundidade do fundo e a experiência de negociação estarão garantidas, e a receita das taxas do protocolo poderá ser sustentada, permitindo que o mecanismo de recompra e queima funcione de forma saudável.

Caminho de risco: Por outro lado, se os LPs se retirarem devido à queda de rendimento, isso levará a uma diminuição da liquidez, perda de volume de negociação, e, finalmente, fará com que a receita do protocolo e os fundos de recompra encolham simultaneamente, tornando impossível falar em um mecanismo de suporte.

Portanto, para os usuários comuns, é importante focar em 2 pontos. Curto prazo: resultados da votação de governança e o tempo de lançamento do contrato. Longo prazo: taxa de retenção de LP e profundidade do fundo, se a recompra de 38 milhões de dólares por mês é estável, o efeito real da internalização do PFDA e MEV, e a mudança na participação de mercado dos concorrentes.