O CIO da Bitwise diz que a maioria dos DATs está a caminho de descontos, não de prémios: Eis porquê

Em resumo

• Hougan diz que os DATs enfrentam um arrasto estrutural que normalmente os leva a negociar com descontos.
• Apenas algumas estratégias incertas podem aumentar o cripto-por-acção ao longo do tempo, argumenta ele.
• Outros observadores agora afirmam que os ETFs de staking e spot estão eclipsando o modelo DAT.

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O diretor de investimentos da Bitwise, Matt Hougan, disse no domingo que a maioria das empresas de tesouraria de ativos digitais (DAT) é improvável que mantenha prêmios sobre suas criptomoedas subjacentes, argumentando que os custos operacionais, as restrições de liquidez e o risco de execução superam as maneiras limitadas que as empresas podem crescer de forma confiável sua criptomoeda por ação.

Hougan apresentou um modelo que começa por tratar um DAT como finito, pesando as forças previsíveis que puxam seu preço para baixo em relação às suas participações contra as poucas, muitas vezes incertas, maneiras de aumentar o crypto-por-acção.

“A maioria negociará com desconto, e apenas algumas empresas excepcionais negociarão a um prêmio,” tweetou Hougan, explicando por que os DATs “terão um alto obstáculo.”

A maioria das pressões para baixo nas avaliações de DAT pode advir de “ilíquidez, despesas e risco”, fatores que ele descreveu como “certos” em todo o setor.

Hougan dividiu o lado do desconto da equação em três partes, começando com “iliquidez”, que ele ilustrou perguntando por que alguém pagaria “o preço cheio hoje por bitcoin que você receberia em um ano.”

Para Hougan, a diferença entre a posse imediata e a entrega atrasada cria uma desvalorização automática que se amplia à medida que o período de posse ou a fricção percebida aumenta.

Ele então apontou para “despesas” e “risco” como fontes adicionais de arrasto, observando que “cada dólar gasto em despesas operacionais ou compensação executiva sai do seu bolso,” e que os investidores devem considerar a possibilidade de que uma empresa “possa falhar de alguma forma.”

Juntos, esses fatores formam o desconto base que os investidores atribuem a um DAT, antes de considerar se algum fator de valorização pode compensá-lo.

Hougan disse que apenas um conjunto restrito de estratégias pode contrabalançar esse arrasto estrutural, apontando para as “quatro maneiras principais” que os DATs tentam aumentar sua cripto-por-acção.

Esses incluem a emissão de dívida, empréstimo de tokens, utilização de opções e compra de ativos a desconto, passos que ele disse que só funcionam nas condições certas e apenas se executados sem adicionar novos riscos.

Hougan acrescentou que “as despesas e os riscos se acumulam ao longo do tempo,” o que significa que o impacto de um DAT perpétuo só aumenta, enquanto quaisquer ganhos em cripto por ação devem ser repetidos em ciclos.

Mudança de sentimento

O comentário de Hougan surge à medida que o sentimento mais amplo em torno dos DATs continua a mudar, com comentadores de mercado a argumentar que os fundos negociados em bolsa regulados poderiam oferecer uma exposição mais limpa com menos variáveis.

No sábado, citando um artigo anterior da Decrypt sobre ETFs de staking, Nate Geraci, cofundador do The ETF Institute, chamou os ETFs de crypto spot de “assassinos de DAT” que puseram fim ao período em que os títulos do tesouro prosperaram “através de arbitragem regulatória.”

Respondendo a Geraci até domingo à noite, o analista sénior de ETFs da Bloomberg, Eric Balchunas, argumentou que os ETFs desempenham efetivamente a mesma função que os DATs, mas “com um bom acompanhamento”, o que significa que eles refletem o desempenho dos ativos subjacentes de forma mais clara.

Balchunas acrescentou que, enquanto algumas instituições só podem manter ações ou obrigações, o que dá estruturas como a MicroStrategy um caso de uso remanescente, esse público “não é suficiente para que um monte deles prospere”, na sua opinião.

Decrypt entrou em contato com Hougan com mais perguntas, mas não recebeu uma resposta imediatamente.