O Banco da Coreia realizou o primeiro aumento da taxa base no dia 16, e os mercados de títulos de Seul agora estão focados nas declarações do governador Shin Hyun-song sobre a direção futura da política monetária. O banco central sinalizou a medida com clareza por múltiplos canais, incluindo os comentários do vice-governador Yoo Sang-dae em maio sobre a necessidade de alta de juros, dois votos dissidentes a favor de um aumento na reunião do Conselho de Política Monetária de maio e comunicações durante o discurso de aniversário. Os participantes do mercado já haviam precificado o ajuste: a taxa do Swap de Juros de 1 ano (IRS) estava em 3,46%, ou seja, 100 basis points acima da taxa base, refletindo expectativas de aproximadamente três a quatro aumentos de juros pela frente.
A questão mais urgente para os mercados é o momento do próximo ajuste de taxa. Estimar a taxa base terminal exige prever o crescimento econômico e as tendências de inflação do próximo ano, o que envolve inúmeras variáveis. Os participantes do mercado tentam avaliar o ritmo pela trajetória do ciclo atual de aperto.
Participantes do mercado e formuladores de políticas valorizam flexibilidade de política
Tanto os participantes do mercado de renda fixa quanto as autoridades de política monetária valorizam manter opções de política em aberto. Abrir mão de opções sem receber um prêmio representa uma má postura estratégica do ponto de vista da política.
Se um formulador de política declarar explicitamente que “aumentos de juros em sequência absolutamente não estão acontecendo”, o valor perdido supera a utilidade obtida com essa clareza. Este ciclo de alta não é um ajuste único, e a inflação parece mais persistente do que se imaginava diante do avanço do PIB nominal, exigindo firmeza do banco central.
O mercado de títulos funciona como um canal primário para projetar o posicionamento firme do regulador contra a inflação. Fechar completamente a possibilidade de altas consecutivas nesse ambiente pode reduzir a efetividade do aperto de política.
Estudo de caso do RBNZ mostra abordagem de sinalização gradual
O Reserve Bank of New Zealand (RBNZ), que fez seu primeiro aumento de juros na semana passada, oferece um caso relevante. Segundo o comunicado de política monetária, os membros do comitê concordaram com a probabilidade de novas altas nas próximas reuniões, ao mesmo tempo em que observavam que o timing permanece altamente incerto.
Sem sinalizar um aumento de seguimento imediato, o mercado de títulos ainda assim precificou uma probabilidade substancial de alta de juros em setembro. No ambiente doméstico, os participantes do mercado esperam aumentos trimestrais graduais, embora não exista um motivo convincente para excluir totalmente as possibilidades de aumentos consecutivos.
Relatório anual do BIS destaca preferência por aperto gradual
O Bank for International Settlements (BIS) forneceu orientações relevantes sobre o ritmo de aperto em sua publicação anual principal. O relatório tratou dos desafios recentes enfrentados pelos bancos centrais, perspectivas que potencialmente são compartilhadas pelo governador Shin, ex-aluno do BIS.
O BIS observou que o aumento da dívida pública, inclusive das obrigações do governo, pode enfraquecer os efeitos do aperto monetário, podendo exigir respostas de política mais fortes. Altas na dívida combinadas com elevações de juros aumentam os rendimentos dos títulos públicos, ao mesmo tempo em que impulsionam a renda das entidades que compram títulos.
Por outro lado, investimentos recentes em títulos alavancados por instituições financeiras podem aumentar a sensibilidade do mercado de títulos ao aperto monetário. As autoridades monetárias enfrentam riscos simultâneos: uma resposta insuficiente à inflação pode produzir efeitos limitados de contenção, enquanto uma resposta excessiva pode desencadear uma disrupção relevante no mercado.
O BIS explicou que, ao considerar esses fatores, aumentos graduais de juros são preferidos em períodos de incerteza. Porém, se a política monetária parecer limitada por preocupações com estabilidade do mercado, isso pode afetar a ancoragem das expectativas de inflação. O agravamento do conflito no Oriente Médio aumentou a incerteza, reforçando argumentos a favor de uma abordagem cautelosa de resposta.
Padrões de comunicação do ciclo de juros do BOK em 2021
A abordagem de comunicação do BOK em 2021 oferece um precedente instrutivo, já que aquele ciclo de aperto seguiu de maneira ordenada. Quando o banco central executou seu primeiro aumento da taxa base em agosto de 2021, o comunicado de política destacou que o timing para um ajuste adicional do grau de acomodação seria determinado acompanhando de perto diversos fatores.
A situação atual é diferente, pois a política está saindo do ponto médio da estimativa de taxa neutra para um território ligeiramente restritivo. Este comunicado provavelmente não trará pistas substanciais sobre o timing de aumentos adicionais de juros.
A forma como as tendências de crescimento econômico são descritas também chama atenção. O BOK inevitavelmente precisará revisar para cima a previsão de 2,6% apresentada em maio quando a próxima projeção for divulgada em agosto. No entanto, dado o aumento da incerteza econômica com a retomada recente do conflito no Oriente Médio, fornecer sinais antecipados fortes pode não representar uma estratégia sólida. O grau de pistas fornecidas merece observação próxima.
Quanto à linguagem sobre inflação, com os preços do petróleo um pouco abaixo dos níveis de maio, o foco está em saber se as expressões sobre “pressão do lado da demanda a partir do crescimento de renda” vão se fortalecer. A declaração de decisão sobre a direção da política monetária está agendada para ser liberada por volta de 10:30 AM.
Estratégia do “efeito Maradona” na comunicação de política monetária
Como a Argentina derrotou a Inglaterra para chegar à final da Copa do Mundo, o desempenho passado de Maradona foi lembrado. As autoridades monetárias podem avaliar que manter o efeito Maradona em torno do primeiro aumento de juros é necessário.
A estratégia do Maradona ficou conhecida pelos mercados quando o governador do Bank of England, Mervyn King, explicou a política monetária e a gestão de expectativas em 2005. Maradona driblou 50-60 metros passando por 5-6 defensores ingleses nas quartas de final da Copa do Mundo de 1986 no México para marcar um gol. Sua trajetória de drible foi quase reta. Enquanto os defensores se moviam antecipando cortes para a direita ou para a esquerda, aquele caminho reto acabou abrindo espaço.
O governador King enfatizou que, uma vez que os mercados acreditem que o banco central jamais deixará de cumprir sua meta de inflação, essa expectativa passa a ser incorporada antecipadamente nos preços dos ativos, produzindo efeitos de aperto.
FAQ
O que o Banco da Coreia fez no dia 16?
O Banco da Coreia realizou seu primeiro aumento da taxa base no dia 16. O banco central havia sinalizado claramente essa medida por múltiplos canais, incluindo os comentários do vice-governador Yoo Sang-dae em maio sobre a necessidade de aumento de juros, dois votos dissidentes a favor de um aumento na reunião do Conselho de Política Monetária de maio e comunicações durante o discurso de aniversário.
Por que os mercados de títulos estão focados em possibilidades de aumentos de juros em sequência?
Os participantes do mercado de títulos estão tentando avaliar o ritmo do ciclo de aperto, já que a taxa do IRS de 1 ano está em 3,46%, ou seja, 100 basis points acima da taxa base. O estudo de caso do RBNZ da semana passada mostra que, mesmo sem sinalização explícita de aumentos em sequência, os mercados precificaram uma probabilidade substancial de um aumento em setembro após o primeiro aumento de juros, demonstrando como a flexibilidade de política afeta as expectativas do mercado.
Que orientação o BIS forneceu sobre o ritmo de aumento de juros?
O Bank for International Settlements destacou em seu relatório anual que aumentos graduais de juros são preferidos em períodos de incerteza, considerando que o aumento da dívida pública pode enfraquecer os efeitos do aperto, enquanto investimentos em títulos alavancados aumentaram a sensibilidade do mercado. O BIS explicou que, se a política monetária parecer limitada por preocupações com estabilidade do mercado, isso pode afetar a ancoragem das expectativas de inflação.
