Erik Norland, da CME Group, escreveu que as políticas monetárias e fiscais vão determinar se os metais já atingiram seu fundo e se os rendimentos (yields) já atingiram seu pico. Norland, diretor-gerente e economista-chefe da CME Group, observou em uma análise recente que investidores tentando entender se os preços do ouro e da prata já marcaram suas mínimas cíclicas, e se os rendimentos dos títulos já viram suas máximas de médio prazo, devem olhar para a política monetária no curto prazo, enquanto acompanham as políticas fiscais no longo prazo. Ele escreveu que 2026 começou com narrativas divergentes sobre a inflação: os metais preciosos dispararam até o fim de janeiro, à medida que investidores se posicionavam para uma inflação mais alta e para preocupações sobre a independência dos bancos centrais, enquanto os rendimentos dos Treasury dos EUA caíram em 2025 e ao longo de fevereiro de 2026. O desencontro terminou no fim de janeiro, quando a convergência de visões sobre a inflação “grudenta” levou a uma queda acentuada dos metais preciosos, enquanto os rendimentos dos Treasury dos EUA começaram a subir, especialmente na ponta mais curta da curva de juros.
Queda dos Metais Preciosos Segue Mudança na Liderança do Federal Reserve e nas Expectativas de Taxas
Norland escreveu que a alta nos preços dos metais preciosos parecia estar baseada em três narrativas do mercado: a independência do banco central pode estar se deteriorando, bancos centrais cortando taxas em 2024 e 2025 apesar de uma inflação acima da meta na maioria dos países, e política fiscal expansionista e grandes déficits orçamentários nos EUA e em outros lugares. Ele disse que no fim de janeiro, a notícia da indicação de Kevin Warsh para liderar o Federal Reserve pareceu aumentar as preocupações de que o Fed estivesse em risco de perder sua independência. Norland observou que, em 2011, Warsh renunciou ao Federal Open Market Committee e passou a manifestar oposição ao Quantitative Easing e a manter as taxas próximas de zero por períodos prolongados. Ao presidir sua reunião inaugural do FOMC em meados de junho, o Fed de Warsh removeu oficialmente sua orientação de afrouxamento.
Norland observou que, ao longo dos últimos cinco meses, os preços dos metais preciosos caíram de forma acentuada, mas permanecem bem acima dos níveis do início de 2025, o que sugere que, embora as preocupações com inflação tenham diminuído, elas ainda estão presentes. Ele escreveu que, nos últimos meses, investidores em futuros de Fed funds e em futuros de SOFR passaram de precificar 50 pontos-base de cortes de taxa nos próximos dois anos para precificar 50 pontos-base de alta. Norland disse que os preços do ouro geralmente se movem de forma inversa às expectativas de taxa: subiram em 2019 até meados de 2020, e novamente de 2023 até o início de 2026, quando as expectativas de taxa caíram, e ficaram de lado quando o sentimento mudou para taxas mais altas.
Alta da Inflação Core Empurra Expectativas de Taxas para Cima em Múltiplos Bancos Centrais
Norland disse que a alta da inflação core, paradoxalmente, contribuiu para puxar os preços dos metais preciosos para baixo. Ele escreveu que, embora metais preciosos sejam tradicionalmente vistos como proteção contra inflação, uma inflação acelerando às vezes é uma notícia indesejada porque tende a elevar as expectativas de juros de curto prazo. Norland observou que, nos EUA, o aumento das expectativas de taxa se correlacionou com a alta da inflação core, com o PCE core subindo de 2,8% a.a. para 3,3% ao longo dos últimos meses.
Enquanto o Federal Reserve abandonou sua orientação de afrouxamento e os futuros de Fed funds já embutiram altas de taxa, Norland observou que outros bancos centrais já haviam elevado as taxas. Ele escreveu que, até agora em 2026, o Banco do Japão, o Banco Central Europeu, o Reserve Bank of Australia e o Norges Bank da Noruega elevaram as taxas. Norland disse que as curvas de rendimento futuras em muitas outras nações estão sinalizando a possibilidade de taxas mais altas, com o principal motor parecendo ser o fato de que a inflação core vem rodando persistentemente acima da meta há anos na maioria desses países.
Déficits Orçamentários Permanecem Elevados Apesar do Aperto dos Bancos Centrais
Norland apontou que, mesmo quando os bancos centrais começam a apertar a política monetária, a política fiscal segue extremamente frouxa. Ele disse que, até 2017, o déficit orçamentário dos EUA era, em média, cerca de dois pontos percentuais a menos do que a taxa de desemprego como participação da economia. Norland escreveu que, desde 2017, no entanto, essa dinâmica estrutural se inverteu: o déficit passou de ser aproximadamente desemprego menos dois pontos percentuais para desemprego mais dois pontos percentuais. Ele observou que, apesar de uma taxa de desemprego relativamente baixa de 4,3% no momento, os EUA estão rodando um déficit orçamentário entre 5% e 6% do PIB.
Norland observou que os Estados Unidos não estão, de forma alguma, sozinhos nesse grau de gasto com déficits. Ele escreveu que países tão diversos quanto Brasil, China, França, Alemanha, Japão e o Reino Unido também estão registrando grandes déficits fiscais. No Brasil e na China, os déficits estão em 7,7% e 8,2% do PIB, respectivamente, superando os 5,8% para os EUA, conforme projetado pelo Congressional Budget Office no ano fiscal atual, que termina em 30 de setembro. Norland disse que França e Reino Unido têm déficits de 4,9% e 3,9% do PIB, respectivamente. Ele observou que os déficits são atualmente menores na Alemanha e no Japão (3,8% e 2,0% do PIB, respectivamente), mas ambos os países planejam elevar os gastos públicos mais tarde nesta década em infraestrutura e defesa. Norland escreveu que a dívida pública do Japão está perto de 200% do PIB, cerca do dobro da de seus principais pares.
Norland disse que, embora déficits orçamentários não dirijam o desempenho de curto prazo dos mercados de metais preciosos e de títulos, eles são muito impactantes ano a ano. Ele escreveu que a persistência desses déficits estruturalmente grandes pode gerar dois resultados: um volume massivo de emissão de dívida que poderia levar os rendimentos dos títulos soberanos significativamente para cima, ou preocupações estruturais sobre a sustentabilidade de longo prazo das finanças públicas que poderiam levar investidores para os metais preciosos.
Rendimentos de Títulos Disparam no Japão e na Europa, Enquanto Treasuries dos EUA Ficam Para Trás
Norland observou que os rendimentos dos títulos dos EUA não subiram de forma significativa em resposta a essas preocupações, mas os rendimentos soberanos dispararam em outros lugares. Ele disse que os rendimentos dos títulos do governo japonês vêm disparando, e que os rendimentos de títulos na França, Alemanha, Reino Unido, Austrália e Canadá também vêm subindo de forma acentuada, especialmente para vencimentos mais longos.
Norland apontou que os rendimentos dos Treasury dos EUA não subiram tanto quanto os de seus pares estrangeiros nos últimos meses, já que o Tesouro dos EUA aumentou sua emissão de T-Bills enquanto o Federal Reserve reduziu o quantitative tightening, diminuindo a quantidade de dívida de longo prazo chegando ao mercado. Ele alertou que, embora favorecer T-bills em vez de títulos de longo prazo suprime os rendimentos de longo prazo no curto prazo, um aumento na oferta de T-bills eleva a concentração de ativos altamente líquidos do setor privado. Norland escreveu que, como esses instrumentos funcionam de maneira bastante semelhante a dinheiro, essa mudança de oferta poderia atuar como um meio “nos bastidores” de afrouxamento monetário.
Norland Questiona se Metais Preciosos e Títulos Chegaram a Limites Cíclicos
Olhando para frente, Norland questionou se metais preciosos e títulos teriam atingido seus limites cíclicos. Ele perguntou se os metais preciosos estão com preços “baratos” após sua recente queda ou se vão continuar a ser vendidos, e se os rendimentos dos títulos continuarão subindo ou se estão perto de um topo cíclico. Norland escreveu que, no curto a médio prazo, qualquer aumento nas taxas dos bancos centrais provavelmente empurrará as taxas de curto prazo para cima e os preços dos metais preciosos para baixo. Ele disse que, assim, qualquer alta contínua da inflação core pode ser uma notícia ruim para investidores em títulos e metais preciosos.
No longo prazo, Norland disse que déficits orçamentários podem ser o fator determinante na direção dos preços dos metais preciosos e dos rendimentos dos títulos. Ele escreveu que qualquer esforço político coordenado para conter déficits poderia reduzir os rendimentos de longo prazo e diminuir o “apelo estrutural” dos metais preciosos. Norland disse que, inversamente, a persistência ou a expansão adicional desses déficits provavelmente empurrará os rendimentos de longo prazo para cima. Ele observou que, no momento, parece haver muito pouco impulso político em qualquer lugar do mundo para implementar uma política fiscal mais apertada.
Por fim, Norland disse que o mercado de ações continua sendo uma incógnita. Ele escreveu que, enquanto as ações continuarem a subir, o crescimento econômico provavelmente será sustentado, aumentando a chance de escassez de recursos que mantém as taxas de inflação core acima das metas do banco central. Norland disse que, consequentemente, um mercado de alta prolongado das ações pode continuar sendo fundamentalmente negativo para títulos públicos e metais preciosos. Ele escreveu que, se as ações sofrerem uma correção severa, o crescimento econômico poderia desacelerar de forma acentuada, o que poderia obrigar os bancos centrais a reverter o rumo e reduzir as taxas, potencialmente preparando o terreno para um novo mercado de alta em metais preciosos.
FAQ
O que Erik Norland, da CME Group, disse sobre metais preciosos e rendimentos de títulos?
Erik Norland, diretor-gerente e economista-chefe da CME Group, escreveu em uma análise recente que investidores tentando entender se os preços do ouro e da prata já registraram suas mínimas cíclicas, e se os rendimentos dos títulos viram suas máximas de médio prazo, devem olhar para a política monetária no curto prazo, enquanto acompanham as políticas fiscais no longo prazo. Ele observou que 2026 começou com narrativas divergentes sobre a inflação, com metais preciosos disparando até o fim de janeiro enquanto os rendimentos dos Treasury dos EUA caíam, antes de o desencontro terminar no fim de janeiro, quando o sentimento convergiu sobre a inflação “grudenta”.
Quais bancos centrais elevaram as taxas em 2026, segundo a análise de Norland?
Norland escreveu que, até agora em 2026, o Banco do Japão, o Banco Central Europeu, o Reserve Bank of Australia e o Norges Bank da Noruega elevaram as taxas. Ele observou que as curvas de rendimento futuras em muitos outros países estão sinalizando a possibilidade de taxas mais altas, com o principal motor parecendo ser o fato de que a inflação core vem rodando persistentemente acima da meta há anos na maior parte desses países.
Quais números de déficit orçamentário Norland citou para grandes economias?
Norland escreveu que, apesar de uma taxa de desemprego relativamente baixa de 4,3% no momento, os EUA estão rodando um déficit orçamentário entre 5% e 6% do PIB. Ele observou que Brasil e China têm déficits de 7,7% e 8,2% do PIB, respectivamente, superando os 5,8% para os EUA, conforme projetado pelo Congressional Budget Office no ano fiscal atual, que termina em 30 de setembro. França e Reino Unido têm déficits de 4,9% e 3,9% do PIB, respectivamente, enquanto Alemanha e Japão têm déficits de 3,8% e 2,0% do PIB, respectivamente.
