O Banco da Coreia publicou uma análise em 19 de junho mostrando que a renda bruta interna real (GDI, na sigla em inglês) da Coreia do Sul cresceu 13,2% na comparação anual no 1º trimestre, muito acima do crescimento real do PIB de 3,8%, criando uma diferença recorde de 9,4 pontos percentuais — a mais ampla desde que as estatísticas começaram a ser divulgadas em 1960. A melhora decorre de um salto de 92,5% na comparação anual nos preços de semicondutores, com o setor de TI contribuindo com 73,4% dos aumentos no preço das exportações. Autoridades do BOK, Lee Jong-woong, Kim Da-ae e Han Jin-soo, afirmaram na Nota do BOK intitulada “Por que essa melhora nos termos de troca é diferente: impacto econômico real do boom de semicondutores” que essa melhora difere qualitativamente dos períodos anteriores impulsionados por petróleo e irá gerar efeitos substanciais na demanda doméstica via consumo, investimentos e canais fiscais.
BOK relata a maior diferença entre GDI e PIB de 9,4 pp no 1º trimestre
Os termos de troca, calculados dividindo os preços de exportação pelos preços de importação, indicam quantas unidades de importações podem ser compradas ao vender uma unidade de exportações. No 1º trimestre, o PIB real da Coreia do Sul cresceu 3,8% na comparação anual, enquanto a GDI real — que reflete melhorias nos termos de troca — aumentou 13,2%. A diferença de 9,4 pontos percentuais entre o crescimento da GDI e o do PIB representa o maior diferencial desde que estatísticas relacionadas começaram a ser compiladas em 1960.
Os preços de semicondutores dispararam 92,5% na comparação anual no 1º trimestre. O setor de TI, incluindo semicondutores, contribuiu com 73,4% do aumento total do preço das exportações nesse período. A fatia da manufatura de TI no total da produção industrial subiu de menos de 30% em períodos anteriores para 51% no 1º trimestre.
Três fatores diferenciam a melhora atual dos períodos anteriores
O BOK identificou três características distintas da melhora atual nos termos de troca em comparação com episódios anteriores de 2009, 2015-16 e 2020. Primeiro, embora os três períodos anteriores de melhora tenham resultado em queda nos preços das importações causada por flutuações nos preços internacionais do petróleo, a melhora atual é impulsionada por aumentos nos preços das exportações que superam as altas no preço do petróleo.
Segundo, os aumentos nos preços das exportações têm origem predominantemente no setor de TI, especialmente em semicondutores. O setor de manufatura de TI expandiu sua proporção da produção industrial total de menos de 30% nos períodos anteriores para 51% no 1º trimestre.
Terceiro, o BOK observou que o crescimento estrutural da demanda por semicondutores a partir da expansão da inteligência artificial, combinado com perspectivas de estabilização dos preços do petróleo após o alívio das tensões no Oriente Médio, sugere que condições favoráveis de termos de troca devem persistir por um período considerável.
Canais de demanda doméstica mostram resposta imediata em consumo e investimentos
O BOK analisou que a transmissão da demanda doméstica difere dos padrões do passado. Em períodos anteriores em que quedas nos preços das importações impulsionaram melhorias nos termos de troca, a expansão do consumo privado foi limitada e os investimentos aumentaram com defasagens de tempo. Em contraste, quando aumentos nos preços das exportações levaram às melhorias, o consumo subiu de forma significativa e os investimentos se expandiram imediatamente, sem atrasos.
Quanto ao consumo, o BOK avaliou que aumentos salariais no setor de TI e efeitos patrimoniais decorrentes de ganhos nas cotações das ações darão suporte à melhora. O BOK afirmou: “As taxas recentes de crescimento salarial estão significativamente mais altas do que no passado, e o grande aumento da GDI é atribuível substancialmente à demanda estrutural da expansão global da IA, de modo que os lares podem perceber o crescimento da renda como algo persistente, e não temporário”.
O diretor-adjunto Lee Jong-woong afirmou: “As empresas precisam investir imediatamente para garantir liderança global. Para que o consumo seja sentido, os salários precisam subir. Quando ocorrerem as negociações trabalhistas no próximo ano, os aumentos salariais ficarão visíveis e se traduzirão em consumo”.
Os ganhos de capital das famílias com ações excederam 400 trilhões de won no ano passado, representando aproximadamente um quarto da renda disponível total das famílias de 1.508 trilhões de won — um fator que sustenta os efeitos patrimoniais esperados.
Do ponto de vista de investimentos, grandes instituições de previsão projetam que os gastos de capital da Samsung Electronics e da SK Hynix vão aumentar substancialmente de 75 trilhões de won no ano passado para 120 trilhões de won este ano e 150 trilhões de won no próximo ano.
Em relação ao impacto fiscal, o BOK espera que as condições de receita melhorem com foco no imposto corporativo, no imposto sobre renda auferida e no imposto sobre transações de valores mobiliários. O BOK observou que o rápido crescimento do PIB nominal pode reduzir alavancagem macroeconômica, mas identificou potencial para aumento da volatilidade da receita tributária.
BOK destaca riscos com maior dependência de TI
O BOK enfatizou a necessidade de se proteger contra riscos de maior volatilidade econômica, fiscal e financeira à medida que a dependência do setor de TI aumentou na economia. A análise também ressaltou a vigilância sobre uma possível expansão de desequilíbrios financeiros se os ganhos do boom de semicondutores migrarem para setores improdutivos como o mercado imobiliário.
Sobre a inflação, o BOK avaliou que choques positivos de melhora nos termos de troca podem criar pressão do lado da demanda, centrada em bens não negociáveis como serviços.
Quando questionado se a melhora nos termos de troca impulsionada por semicondutores poderia elevar as taxas de crescimento potencial, o diretor-adjunto Lee Jong-woong respondeu: “O Escritório do Modelo Econômico irá reestimar e fornecer essas informações”.
O diretor de Investigações Park Chang-hyun afirmou: “Como a diferença de 9,4 pontos percentuais (entre GDI e PIB) é a maior desde que a compilação de estatísticas começou, determinamos que era necessária uma análise ao observar esse cenário”.
Perguntas Frequentes
O que causou a recorde diferença entre GDI e PIB da Coreia do Sul no 1º trimestre?
A diferença de 9,4 pontos percentuais resultou de um aumento de 92,5% na comparação anual nos preços de semicondutores, com o setor de TI contribuindo com 73,4% dos aumentos no preço das exportações, impulsionando o crescimento da GDI real de 13,2% em comparação com 3,8% do crescimento real do PIB.
Como essa melhora nos termos de troca difere dos períodos anteriores?
O Banco da Coreia identificou três diferenças: aumentos no preço das exportações (e não queda no preço das importações) impulsionam a melhora, os ganhos vêm predominantemente de TI/semicondutores em vez de mudanças nos preços do petróleo, e a demanda estrutural por IA sugere condições favoráveis prolongadas, diferente dos episódios temporários do passado.
Quais efeitos de demanda doméstica o BOK projetou a partir do boom de semicondutores?
A análise do BOK mostrou que o consumo vai aumentar de forma significativa com base no crescimento salarial do setor de TI e nos efeitos patrimoniais do mercado de ações, totalizando mais de 400 trilhões de won em ganhos de capital das famílias, enquanto os investimentos vão crescer imediatamente à medida que os CapEx da Samsung Electronics e da SK Hynix aumentam de 75 trilhões de won no ano passado para 120 trilhões de won projetados para este ano.
