backwardation vs contango

Os mercados de futuros representam um componente essencial do sistema financeiro, e a relação entre preços futuros e preços spot é a base da estrutura de mercado. Backwardation e Contango são conceitos centrais que caracterizam o perfil da curva de preços dos futuros. Backwardation define-se pela negociação de contratos com entrega mais afastada a preços inferiores aos contratos próximos ou ao preço spot, sinalizando que os intervenientes valorizam mais a posse imediata do ativo; Contango, pelo contrário, surge quando futuros de entrega distante apresentam um prémio face aos contratos próximos ou ao spot, refletindo custos de transporte e valor temporal. Estes dois modelos de mercado transmitem sinais relevantes aos traders, condicionando estratégias de arbitragem, decisões de cobertura e as expectativas do mercado.

Quais são os principais traços do backwardation e do contango?

Características do Backwardation:

1. Curva de futuros descendente, com contratos de maturidade mais longa negociados abaixo dos de curto prazo
2. Reflete habitualmente expectativas de escassez ou restrições imediatas de oferta
3. Permite aos detentores físicos obter ganhos vendendo spot e comprando futuros (rendibilidade do rolamento positiva)
4. Predomina nos mercados de matérias-primas, sobretudo energia e metais
5. Demonstra que o mercado atribui valor à disponibilidade imediata do ativo, pagando um prémio pelo spot

Características do Contango:

1. Curva de futuros ascendente, com contratos de maturidade mais longa negociados acima dos de curto prazo
2. Traduz os custos de transporte (armazenamento, seguro, financiamento) e o valor temporal
3. Representa o “estado natural” da maioria dos mercados, em especial para ativos sem rendimento
4. Origina depreciação por rolamento em posições de futuros mantidas a longo prazo
5. Indica oferta suficiente no mercado, sem prémio pela entrega imediata

Fatores que influenciam a estrutura de mercado:

1. Dinâmica da oferta e da procura: restrições de oferta conduzem ao backwardation, enquanto abundância favorece o contango
2. Sazonalidade: matérias-primas como gás natural ou agrícolas são influenciadas pela procura sazonal
3. Custos de armazenamento: custos elevados aumentam o preço dos contratos futuros, favorecendo o contango
4. Expectativas do mercado: a visão coletiva sobre as variações de preço influencia o formato da curva
5. Contexto macroeconómico: taxas de juro, expectativas de inflação e fatores macro afetam os custos de transporte e, por consequência, a estrutura da curva

Qual o impacto de mercado do backwardation e do contango?

Implicações para estratégias de trading:

• Em mercados backwardation, o rolamento de posições pode gerar rendimento positivo
• Em mercados contango, produtos passivos de índice longo enfrentam rendimento negativo no rolamento
• Traders de spread de calendário ajustam estratégias consoante o perfil da curva
• Mudanças entre estruturas (de backwardation para contango ou vice-versa) são sinais relevantes para negociação

Função de descoberta de preços:

• Ambas as estruturas refletem diferentes sentimentos e expectativas dos agentes de mercado
• A inclinação da curva revela a perceção do mercado sobre as diferenças de preço entre prazos curtos e longos
• Alterações estruturais podem antecipar tendências dos preços spot
• Situações extremas de backwardation ou contango podem indiciar uma normalização iminente do mercado

Decisões de alocação de ativos:

• Investidores institucionais integram a estrutura de mercado na construção das alocações em matérias-primas
• Estratégias de investimento de longo prazo avaliam o impacto da rendibilidade do rolamento na rendibilidade global
• Divergências entre estruturas de mercado nos vários ativos permitem oportunidades de diversificação

Quais os riscos e desafios do backwardation e do contango?

Riscos estruturais:

1. Risco de inversão: os mercados podem passar rapidamente de contango para backwardation, ou vice-versa, por eventos súbitos
2. Risco de interpretação: sinais estruturais podem ser mal compreendidos ou simplificados
3. Anomalias históricas: alguns mercados mantêm estados atípicos durante períodos prolongados, contrariando a teoria tradicional
4. Diferenças de liquidez: contratos de maturidade mais longa tendem a ter menos liquidez, podendo distorcer a curva

Desafios de execução:

1. Deslizamento e custos de transação ao realizar operações de rolamento podem anular vantagens estruturais
2. Diferenças entre contratos de diferentes maturidades podem divergir dos intervalos históricos
3. Alterações regulatórias podem influenciar os mecanismos de formação das estruturas de mercado
4. Relações estruturais tradicionais podem quebrar em cenários extremos de mercado

Limitações práticas:

1. Modelos teóricos nem sempre refletem as condições reais de mercado
2. As características da estrutura de mercado variam significativamente entre classes de ativos
3. A interligação dos mercados globais dificulta a análise isolada de um único mercado
4. Os mercados emergentes de futuros de criptomoedas podem divergir dos padrões tradicionais de matérias-primas ou ativos financeiros

A estrutura dos mercados de futuros é fundamental para interpretar as expectativas e a formação dos preços de ativos. As condições de backwardation e contango traduzem não só a perceção coletiva dos intervenientes, mas também oferecem pistas sobre a evolução dos preços. Para traders e investidores, dominar as especificidades, causas e impactos destas estruturas é essencial para decisões informadas, sobretudo em mercados voláteis como commodities, taxas de juro e criptomoedas. À medida que os mercados se tornam mais complexos e diversificados, compreender em profundidade a dinâmica da curva de futuros é cada vez mais relevante, servindo como ferramenta crítica para construir uma visão global e estratégica do mercado.