A Federal Reserve compra 40 mil milhões de dólares em títulos do governo por mês, isso é QE? Powell esclarece: isto não é afrouxamento quantitativo

联邦储备每月购买400亿美元美债，市场高呼量化宽松（QE）回归。但鲍尔此举并非为了刺激经济，而是要防止金融系统运转出现问题。这是储备管理购买计划（RMP），与传统QE在机制、目的和效果上存在本质差异。虽然从技术上看RMP符合QE定义，但RMP的作用是稳定，而非刺激。理解两者差异，是判断市场走向的关键。

QE的真实定义与三大机械条件

为了严格定义量化宽松并将其与标准的公开市场操作区分开来，需要满足以下条件。首先是机制层面，央行通过创造新的储备资金购买资产，通常是政府债券。其次是规模要求，购买量相对于市场总规模而言是显著的，目的是向系统注入大量流动性，而不是进行精细调整。第三是目标差异，标准政策通过调整供给以实现特定利率目标，而QE则购买特定数量的资产，无论最终的利率如何变化。

除了三大机械条件，QE还有一个功能性条件：正净流动性。资产购买的速度必须超过非储备负债（如货币和财政部普通账户）的增长速度。其目标是将过剩流动性强制注入系统，而不仅仅是提供所需的流动性。这种过剩流动性会推高资产价格，压低收益率，迫使投资者转向更高风险资产。

传统QE的经典案例是2008年金融危机后的三轮量化宽松。联邦储备大规模购买国债和抵押贷款支持证券（MBS），将资产负债表从9000亿美元扩张至4.5兆美元。这些购买不仅提供了流动性，更重要的是压低了长期利率，刺激了经济活动。这种刺激效果是判断是否为QE的核心标准。

QE与RMP的本质差异在于目的

RMP（储备管理购买计划）实际上是永久公开市场操作（POMO）的现代继承者。在2008年之前，联邦储备的主要负债是流通中的实物货币，其他负债较少且可预见。POMO下，联邦储备购买证券仅仅是为了满足公众对实物现金的逐步需求，这些操作被校准为流动性中性。

如今，实物货币仅占联储负债的一小部分，其负债主要由财政部普通账户（TGA）和银行储备等大额且波动性较强的账户主导。在RMP下，联储购买短期国债以缓冲这些波动，并持续维持充足的储备供给。与POMO类似，RMP的设计也是流动性中性的，而非像QE那样追求净流动性注入。

从技术上看，RMP符合QE的机械定义：通过新储备金进行的大规模资产购买（每月400亿美元），并且目标是数量而非价格。但从功能上看，RMP不是QE。RMP并不会显著放松金融环境，而是防止在TGA补充等事件期间金融环境进一步收紧。由于经济本身会自然抽离流动性，RMP必须持续运行才能维持现状，这与QE的刺激本质完全不同。

税收季流动性危机才是RMP真相

鲍尔之所以实施RMP，是为了解决一个特定的金融系统问题：TGA流动性抽离。操作原理很简单，税收支付会从银行系统中抽走流动性，而TGA位于商业银行系统之外。这种资金转移的影响是，如果储备金下降过低，银行之间将停止互相放贷，可能引发回购市场危机。

联储启动RMP以抵消这种流动性抽离。他们通过创造400亿美元的新储备金，来替代即将被锁定在TGA中的流动性。如果没有RMP，税收支付会收紧金融环境（利空）。如果有RMP，税收支付的影响被中和（中性）。这种中和效果而非刺激效果，是区分RMP与QE的关键。

RMP启动的三大背景因素

TGA流动性抽离：当个人和企业缴纳税款时，现金从银行账户转移到财政部普通账户，抽走银行系统流动性

回购市场风险：若储备金下降过低，银行之间停止互相放贷，可能引发类似2019年9月的回购危机

税收季时间点：12月和4月是主要税收截止日期，流动性抽离最为严重的时期

RMP何时会转变为真正的QE

RMP转变为全面QE需要两个变量之一发生变化。第一个变量是持续期的变化。如果RMP开始购买长期国债或抵押贷款支持证券（MBS），它就会成为QE。通过这样做，联储将市场中的利率风险移除，压低收益率，迫使投资者转向更高风险资产，从而推高资产价格。这种资产价格推升效果是QE的典型特征。

第二个变量是数量的变化。如果对储备金的自然需求放缓（例如TGA停止增长），但联储仍然每月购买400亿美元，RMP就会成为QE。此时，联储向金融系统注入了超出需求的流动性，这些流动性不可避免地会流入金融资产市场，推高股票、债券和其他风险资产的价格。

观察这两个变量的变化，是判断RMP是否转变为QE的实务方法。若RMP购买标的从短期国债扩展至长期债券或MBS，或者购买规模超过流动性需求，都是明确的QE信号。在这些信号出现之前，将RMP等同于QE是对政策本质的误读。

市场影响：稳定器而非刺激器

RMP旨在防止税收季的流动性抽离对资产价格造成影响。尽管从技术上看是中性的，但其重新引入向市场传递了一个心理信号：「联储保护伞」已经启动。这一宣布对风险资产是净利多的，提供了温和的顺风。通过承诺每月400亿美元的购买，联储实际上为银行系统的流动性提供了一个底线，这消除了回购危机的尾部风险。

然而，RMP是稳定器而非刺激器。由于RMP只是替代被TGA抽离的流动性，而不是扩展净货币基础，因此它不应被误认为是真正QE的系统性宽松。这种误读可能导致投资者对资产价格上涨空间产生不切实际的预期。