A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong anunciou, a 24 de maio, uma alteração regulamentar que permite aos emitentes ajustar diariamente as relações de alavancagem para fundos negociados em bolsa (ETFs) alavancados e inversos de uma única ação, dentro de um limite máximo de multiplicador de 2x. A mudança regulatória responde à volatilidade extrema nos produtos que seguem ações de semicondutores sul-coreanos, incluindo um ETF alavancado 2x da CSOP SK Hynix que caiu cerca de 75% face ao seu pico depois de atingir 168 mil milhões de dólares em ativos. A Coreia do Sul não pode adotar a abordagem de Hong Kong sem alterar a sua Lei dos Mercados de Capitais, já que o Artigo 188(2), tal como é interpretado por reguladores e especialistas do setor, exige assembleias de participantes para alterações das relações de alavancagem — um processo que o diretor da Direção de Mercados de Capitais da Comissão de Serviços Financeiros, Byun Je-ho, descreveu como “mais difícil do que assembleias de acionistas”.
Hong Kong SFC Implementa Estrutura de Ajuste Diário de Relação de Alavancagem
A regulamentação de 24 de maio da Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong permite que os emitentes definam relações de alavancagem diferentes diariamente dentro do limite de 2x existente para produtos alavancados e dentro do limite de -2x para produtos inversos. Os emitentes devem divulgar a relação aplicável no dia de negociação seguinte após o fecho do mercado de cada dia. A estrutura flexível de alavancagem visa ajudar os gestores de fundos a preservar capacidade operacional durante períodos de negociação de elevado volume, baixando as relações-alvo quando necessário.
O produto alavancado 2x da CSOP Asset Management em SK Hynix tornou-se o maior ETF de Hong Kong depois de os ativos terem crescido para 168 mil milhões de dólares (aproximadamente 24,65 biliões de won). O produto acabou por cair cerca de 75% face ao seu máximo histórico no espaço de um mês, à medida que as ações de semicondutores entraram numa fase de correção. A Reuters informou que investidores asiáticos usaram produtos alavancados de uma única ação para maximizar apostas na Samsung Electronics e na SK Hynix, criando enormes entradas de capital que “alteraram o panorama do mercado e aumentaram a volatilidade”, suscitando preocupação regulatória.
Lei dos Mercados de Capitais da Coreia do Sul Bloqueia a Discricionariedade do Emitente nas Alterações de Relação
A Lei dos Mercados de Capitais da Coreia do Sul, Artigo 188(2), exige assembleias de participantes para alterações de “questões importantes relacionadas com os interesses dos participantes, conforme prescrito por decreto presidencial”. Os decretos de execução relacionados incluem aumentos de taxas, mudanças de gestor de ativos, alterações ao período de confiança e outros itens que exigem reuniões com consentimento maioritário dos participantes presentes e pelo menos um quarto das unidades do fundo emitidas. As alterações de relação de alavancagem não são explicitamente listadas, mas são interpretadas como exigindo assembleias, porque mudar a relação exigiria alterar o prospeto de investimento do fundo, que estabelece “2x o retorno diário do índice subjacente”.
Kwon Min-kyung, investigadora do Korea Capital Market Institute, afirmou: “ETFs alavancados de uma única ação especificam ‘2x o retorno diário do índice subjacente’ no objetivo de investimento do acordo de investimento no âmbito do investimento coletivo. Alterar a relação, no fim, exige emendar este acordo. Mesmo que não seja especificado na lei ou em decretos de execução, provavelmente será interpretado como uma mudança significativa, com elevada probabilidade de exigir uma assembleia de participantes.”
O diretor da Direção de Mercados de Capitais da Comissão de Serviços Financeiros, Byun Je-ho, afirmou no dia 16: “Na prática, para baixar um produto lançado a 2x para 1,5x é necessária uma assembleia de participantes, e as assembleias de participantes são procedimentos mais difíceis do que assembleias de acionistas. Essa [alteração da relação] não foi considerada uma alternativa viável.” Representantes da indústria referiram que seriam necessárias alterações regulamentares para a Coreia do Sul implementar ajustes de relação ao estilo de Hong Kong, de forma semelhante a como a SFC de Hong Kong alterou os seus regulamentos para permitir a nova estrutura.
O presidente do Comité Especial de Mercados de Capitais K do Partido Democrático, Oh Ki-hyung, realizou uma reunião com CEOs do setor na Korea Financial Investment Association, em Seul, no dia 27, afirmando: “Houve consenso quanto a reduzir a volatilidade e as características do produto de 2x de alavancagem. As relações-alvo para os ativos subjacentes não são tecnicamente impossíveis, por isso é necessária mais discussão.”
Hong Kong Impõe Checklist ao Investidor D-A-I-L-Y, Diariamente, para Produtos Alavancados
A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong introduziu um checklist de cinco pontos para investidores, utilizando a sigla “D-A-I-L-Y”, para destacar considerações-chave para produtos alavancados e inversos:
D (Rebalanceamento diário): Produtos alavancados ou inversos são concebidos para acompanhar os resultados de um único dia. A detenção por vários dias consecutivos cria efeitos negativos de capitalização composta, em que os investidores perdem mais capital à medida que os mercados flutuam, tornando estes produtos inadequados para deter por mais de um dia.
A (Todas as comissões deduzidas diariamente): Várias comissões, incluindo custos de contratos financeiros de derivados e despesas de opções, são deduzidas diariamente do valor patrimonial líquido. Os custos acumulados reduzem os retornos dos investidores durante mais tempo de permanência na posição.
I (Monitorização do valor indicativo em tempo real): O valor patrimonial líquido do ETF é calculado após o fecho do mercado, mas a negociação em tempo real exige indicadores contínuos de valor. O valor patrimonial líquido indicativo (iNAV) mostra um valor estimado em tempo real. A monitorização regular do iNAV ajuda os investidores a evitar comprar com prémios excessivos ou vender com descontos acentuados.
L (Variabilidade da relação de alavancagem): Dependendo do produto, o multiplicador aplicado aos movimentos do ativo subjacente pode mudar consoante as condições de mercado. Os investidores devem verificar as regras específicas que regem o mecanismo de alavancagem do seu produto.
Y (O seu ambiente de investimento): Antes de entrar em produtos de investimento complexos e de elevada volatilidade, os investidores devem avaliar se o seu objetivo é ganho de capital a curto prazo e se têm capacidade financeira para absorver os riscos. Estes produtos podem gerar perdas avultadas tão rapidamente quanto ganhos avultados.
FAQ
O que anunciou a Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong a 24 de maio em relação a ETFs alavancados?
A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong anunciou a 24 de maio uma alteração regulamentar que permite aos emitentes ajustar diariamente as relações de alavancagem para ETFs alavancados e inversos de uma única ação, dentro de um limite máximo de multiplicador de 2x. Os emitentes devem divulgar a relação aplicável no próximo dia de negociação após o fecho do mercado de cada dia.
Porque não pode a Coreia do Sul adotar a abordagem de ajuste de relação de alavancagem de Hong Kong?
A Lei dos Mercados de Capitais da Coreia do Sul, Artigo 188(2), é interpretada por reguladores e especialistas do setor para exigir assembleias de participantes para alterações de relações de alavancagem. O diretor da Direção de Mercados de Capitais da Comissão de Serviços Financeiros, Byun Je-ho, afirmou que as assembleias de participantes são “procedimentos mais difíceis do que assembleias de acionistas”, tornando os ajustes de relação não viáveis ao abrigo do direito em vigor. Seriam necessárias alterações na lei ou em decretos de execução para permitir a discricionariedade do emitente em ajustes de relação semelhantes à estrutura de Hong Kong.
