Empresas de Valores Mobiliários da Coreia emitem obrigações corporativas para financiar margens de ETFs alavancados

As firmas de valores mobiliários na Coreia do Sul emitiram obrigações corporativas este mês, num cenário em que o mercado mais amplo de obrigações corporativas permaneceu em grande medida congelado: apenas 7 empresas emitiram obrigações, face a 25 empresas que apresentaram relatórios de valores mobiliários para emissão um ano antes. A emissão de obrigações das firmas de valores mobiliários é impulsionada pelo aumento acentuado dos requisitos de margem para ETFs alavancados (fundos negociados em bolsa) que acompanham a Samsung Electronics e a SK Hynix. Isto ocorre porque os fornecedores de liquidez têm de manter garantias em numerário para a liquidação diária de futuros sobre ações utilizados para replicar a estrutura de alavancagem 2x dos ETFs. O mercado de obrigações corporativas contraiu-se devido aos custos de empréstimo mais elevados após os aumentos da taxa de juro pelo Banco da Coreia, e à redução da procura por obrigações abaixo de investimento após a crise de liquidez do Grupo Jungwon.

As firmas de valores mobiliários emitem obrigações corporativas para cumprir requisitos de margem

Das 7 empresas que emitiram obrigações corporativas este mês, a maioria eram firmas de valores mobiliários, incluindo Shinhan Investment Securities e Samsung Securities. A Kiwoom Securities, que atua como fornecedor de liquidez para ETFs alavancados, emitiu hoje 400 mil milhões de won em obrigações corporativas. A Samsung Securities emitiu 600 mil milhões de won em obrigações corporativas no dia 10. As firmas de valores mobiliários passaram de papel comercial e obrigações eletrónicas de curto prazo para obrigações corporativas com maturidades mais longas para financiar as suas operações. Os participantes no mercado atribuem esta mudança aos requisitos de margem associados a produtos de ETF alavancados.

As exigências de margem dos ETFs alavancados impulsionam a emissão de obrigações

As firmas de valores mobiliários que atuam como fornecedores de liquidez para ETFs alavancados de ações únicas da Samsung Electronics e da SK Hynix têm de comprar futuros sobre ações com antecedência para implementar a estrutura de acompanhamento 2x. Estes futuros exigem liquidação diária em numerário, e o aumento da volatilidade do preço das ações alargou os montantes de liquidação, obrigando as firmas de valores mobiliários a repor continuamente os depósitos de margem junto da bolsa. De acordo com a Korea Exchange, os requisitos de margem para os mercados de valores mobiliários e derivados no 1.º trimestre atingiram 25,76 biliões de won, um aumento de aproximadamente 15 biliões de won em termos homólogos. Espera-se que os requisitos de margem do 2.º trimestre, quando os ETFs alavancados foram listados, excedam este montante. O crescimento explosivo do volume de negociação de ETFs alavancados levou as firmas de valores mobiliários a recorrer a obrigações corporativas com maturidade mais longa, à medida que os instrumentos de financiamento de curto prazo se tornaram insuficientes.

O mercado de obrigações corporativas enfrenta um aperto de financiamento

Os intervenientes da indústria de obrigações referem que o aumento do volume de emissão de obrigações por parte das firmas de valores mobiliários está a absorver fundos que, de outro modo, seguiriam para devedores corporativos regulares, podendo restringir os canais de financiamento corporativo. As obrigações das firmas de valores mobiliários surgiram como destinos importantes de investimento para fundos do mercado monetário e capital institucional, reduzindo os fundos disponíveis para obrigações corporativas regulares. As taxas de juro das obrigações corporativas atingiram 4,59% até ao momento, perto de máximos anuais. A emissão total de obrigações corporativas no 1.º semestre foi de 67,37 biliões de won, uma descida de aproximadamente 10% face ao mesmo período do ano passado. A emissão líquida — emissão nova menos resgates na maturidade — atingiu o nível mais baixo em 10 anos desde 2016, indicando que as empresas captaram significativamente menos financiamento efetivo no mercado. Fontes da indústria de obrigações afirmaram que “julho e agosto registam tipicamente baixa emissão, mas o contexto de taxas de juro elevadas e o sentimento negativo fizeram com que os investidores hesitassem em comprar obrigações corporativas regulares”.

Cronograma de recuperação incerto

O mercado de obrigações espera que a diferença de emissão face a empresas regulares persista no futuro previsível. A possibilidade de novos aumentos da taxa de juro pelo Banco da Coreia torna improváveis as descidas das taxas, e são apontadas como fatores limitadores de novas descidas as preocupações com o aumento da emissão de dívida pública antes do anúncio do orçamento do próximo mês. Algumas empresas podem adiar a emissão de obrigações corporativas para o próximo ano. Uma fonte da indústria de obrigações afirmou que “o mercado espera que o setor de emissão de obrigações corporativas recupere por volta do início do próximo ano, mas, se as taxas de emissão não estabilizarem, a segunda metade pode manter-se tranquila”.

FAQ

P: Porque é que as firmas de valores mobiliários estão a emitir mais obrigações corporativas enquanto o mercado global de obrigações corporativas está congelado?

R: As firmas de valores mobiliários estão a emitir obrigações corporativas para cumprir requisitos de margem mais elevados para ETFs alavancados que acompanham a Samsung Electronics e a SK Hynix. Como fornecedores de liquidez, têm de manter garantias em numerário para a liquidação diária de futuros sobre ações, e os requisitos de margem no 1.º trimestre atingiram 25,76 biliões de won, um aumento de aproximadamente 15 biliões de won em termos homólogos.

P: Como mudou a emissão de obrigações corporativas face a um ano antes?

R: Apenas 7 empresas emitiram obrigações corporativas este mês, na sua maioria firmas de valores mobiliários, face a 25 empresas que apresentaram relatórios de valores mobiliários para emissão um ano antes. A emissão total de obrigações corporativas no 1.º semestre foi de 67,37 biliões de won, uma descida de aproximadamente 10% em termos homólogos, com a emissão líquida no nível mais baixo em 10 anos desde 2016.