A SIFMA instou a Securities and Exchange Commission dos EUA a assumir o financiamento e o controlo direto do Consolidated Audit Trail numa resposta de 22 de junho ao concept release da SEC sobre o CAT e outros audit trails. O grupo empresarial argumentou que o atual modelo de governação deixa os broker-dealers a pagar a maior parte do custo de um sistema regulatório que não controlam. A SIFMA afirmou que a Comissão deveria assumir imediatamente a responsabilidade por 100% dos custos do CAT através do seu processo orçamental anual do Congresso, e depois avançar para a eliminação do Plano CAT NMS e operar o CAT diretamente sob controlo da SEC, observando que o orçamento anual de 2026 do CAT era de aproximadamente 147 milhões de dólares em março de 2026. A proposta transforma uma revisão técnica de dados de mercado num debate mais amplo sobre quem deve pagar pela infraestrutura de vigilância que os reguladores utilizam para monitorizar os mercados de ações e opções listadas dos EUA. O CAT foi criado após o flash crash de 2010 para dar aos reguladores um audit trail completo para ações e opções listadas dos EUA, aprovado através de uma estrutura de plano NMS em 2016 e a atingir a implementação total em 2024 após anos de atrasos e custos crescentes.
SIFMA Identifica Falhas de Governação no Modelo Atual do CAT
A SIFMA argumentou que a história do CAT mostra que o modelo atual falhou porque a governação formal está nas mãos de organizações autorreguladoras, enquanto os membros da indústria e investidores financiam a maior parte do sistema sem um voto direto. O grupo empresarial afirmou que os membros da indústria pagam efetivamente 80% ou mais dos custos do CAT porque os broker-dealers financiam as suas próprias obrigações de reporte e também financiam a parte da FINRA nos custos das SRO. A SIFMA argumentou que o modelo de financiamento mais recente da Comissão ainda pode transferir o ónus económico para os membros da indústria apesar de uma decisão de um tribunal de recurso que anulou o modelo de financiamento original do CAT.
A proposta da SIFMA desenrolar-se-ia em duas fases. Primeiro, a SEC incluiria os custos do CAT no seu pedido orçamental anual ao Congresso e pagaria o custo total do sistema, sendo essas despesas eventualmente recuperadas através do processo existente de taxas da Secção 31. Segundo, a Comissão alteraria a Regra 613, removeria a estrutura do Plano CAT NMS e converteria o CAT num sistema regulatório controlado pela Comissão. A SIFMA argumentou que isto colocaria o CAT mais próximo de sistemas como o EDGAR e o MIDAS, que são financiados e geridos através do próprio orçamento da SEC, e alinharia melhor os incentivos porque o mesmo regulador que controla o âmbito do sistema também precisaria de justificar o seu custo através do processo de dotações.
O grupo empresarial comparou o modelo atual do CAT com a sua proposta em termos de estrutura de governação, fonte de financiamento e controlos de acesso a dados. No modelo atual, o CAT é governado através do Plano CAT NMS, com um Comité Operativo das SRO a controlar a governação formal, enquanto os membros da indústria suportam a maioria dos custos e os broker-dealers não têm voto direto na governação. A proposta da SIFMA eliminaria eventualmente o Plano CAT NMS, estabeleceria o controlo direto da SEC sobre o sistema, financiaria o CAT através do orçamento do Congresso, criaria um comité consultivo alargado com contributos da indústria e das SRO, eliminaria as Electronic Blue Sheets para ações e opções listadas, e restringiria o acesso dos reguladores por função e necessidade.
SIFMA Propõe Eliminação das Electronic Blue Sheets e Reforço da Segurança de Dados
A SIFMA aproveitou a carta para reavivar uma queixa sobre as Electronic Blue Sheets. O grupo empresarial disse que o CAT foi parcialmente justificado com base no facto de permitir a reforma dos audit trails legados, mas os broker-dealers continuam a receber pedidos EBS para ações e opções listadas mesmo depois de o CAT se ter tornado totalmente funcional. A SIFMA afirmou que isto obriga as empresas a reportar dados de transações ao CAT enquanto continuam a responder a pedidos EBS sobrepostos, aumentando os custos e expondo informações pessoais não mascaradas através de um processo mais antigo.
O grupo empresarial propôs substituir as EBS para ações e opções listadas por um sistema seguro e centralizado de pedido-resposta. Os reguladores utilizariam os registos de transações do CAT e os identificadores de conta para enviar pedidos direcionados aos broker-dealers, que responderiam através de um canal seguro automatizado. A SIFMA afirmou que isto permitiria aos reguladores identificar contas ligadas a negociações suspeitas, evitando ao mesmo tempo uma base de dados central permanente de informações pessoais dos investidores.
A SIFMA abordou a questão da retenção de dados por três anos, apoiando a redução dos custos do CAT, mas alertando que a eliminação de dados mais antigos do CAT poderia sair pela culatra se os reguladores aumentassem então os pedidos diretos de dados históricos aos broker-dealers ou continuassem a depender das EBS para preencher as lacunas. O grupo empresarial argumentou que, nesse caso, as poupanças de custos ao nível do CAT se tornariam simplesmente custos de conformidade ao nível das empresas.
A secção de cibersegurança continha recomendações específicas. A SIFMA afirmou que a SEC deveria reavaliar a sua proposta abandonada de 2020 sobre Segurança de Dados do CAT, incluindo a ideia de um espaço de trabalho analítico seguro que impediria os reguladores de descarregar em massa dados do CAT para sistemas separados. O grupo empresarial argumentou que permitir que cada bolsa descarregue conjuntos amplos de dados do CAT multiplica o número de ambientes onde existem dados sensíveis de negociação e aumenta o risco de violação. A SIFMA solicitou que a SEC limitasse cada bolsa aos seus próprios dados de mercado, exceto em casos regulatórios definidos, criasse um grupo de trabalho de segurança permanente com contributos da indústria, implementasse políticas uniformes escritas de confidencialidade e exames anuais, restringisse o acesso não-EUA e exigisse centros de dados baseados nos EUA, e revisse a segurança do CAT e a encriptação CCID à luz de novas capacidades de hacking autónomo.
SIFMA Relaciona Governação do CAT com Tokenização e Alterações na Estrutura de Mercado
A carta chegou num momento em que a SEC e os participantes do mercado debatem como será a negociação de ações nos EUA na próxima década. A SIFMA argumentou que o CAT não pode permanecer simultaneamente caro e incompleto, afirmando que se os reguladores dependerem dele como o mapa central da atividade do mercado, o sistema deve capturar a atividade de negociação economicamente equivalente e deve ser governado pelo regulador que dele depende.
A SIFMA alertou que, se for permitido que ações tokenizadas sejam negociadas fora das bolsas registadas e dos broker-dealers, essas negociações podem não ser reportadas ao CAT a menos que a Comissão tome medidas. O grupo empresarial disse que isso deixaria os reguladores com dados detalhados do ciclo de vida para negociações convencionais, mas não para transações funcionalmente semelhantes executadas através de modelos mais recentes. O alerta surge numa altura em que a estrutura de mercado dos EUA está a ser reescrita pela negociação 24 horas, ações tokenizadas e novos locais de execução, tendo a FinanceFeeds reportado recentemente que a 24X procura aprovação da SEC para ações e ETFs tokenizados do Russell 1000 e que a 24X procura uma derrogação para iniciar a negociação de ações durante a noite antes de os sistemas de dados consolidados estarem prontos.
A proposta alteraria o equilíbrio de poder entre a SEC, a FINRA e as bolsas. A SIFMA argumentou que a FINRA tem apenas um voto no Comité Operativo do CAT apesar de pagar a maior parte do ónus de custos das SRO e de realizar a maior parte da vigilância entre mercados. Ao mesmo tempo, grandes grupos de bolsas controlam múltiplos votos de SRO sob a atual estrutura do plano NMS. A SIFMA argumentou que o controlo direto da SEC reduziria esse desequilíbrio de governação, dando à FINRA acesso total para a regulação entre mercados e limitando as bolsas individuais aos dados necessários para a sua própria supervisão do mercado.
A SIFMA reconheceu que a indústria continuaria, em última análise, a financiar o orçamento da SEC através das taxas da Secção 31, mas argumentou que a transferência do CAT para o orçamento da SEC criaria uma supervisão pública mais forte e tornaria a Comissão mais responsável pelo controlo do âmbito, custo e segurança dos dados.
FAQ
O que propôs a SIFMA à SEC em 22 de junho relativamente ao financiamento do CAT?
A SIFMA instou a SEC a assumir a responsabilidade por 100% dos custos do CAT através do seu processo orçamental anual do Congresso, e depois avançar para a eliminação do Plano CAT NMS e operar o CAT diretamente sob controlo da SEC. O grupo empresarial observou que o orçamento anual de 2026 do CAT era de aproximadamente 147 milhões de dólares em março de 2026.
Porque é que a SIFMA argumenta que o modelo atual de governação do CAT falhou?
A SIFMA argumentou que a governação formal está nas mãos de organizações autorreguladoras, enquanto os membros da indústria e investidores financiam a maior parte do sistema sem um voto direto. O grupo empresarial afirmou que os membros da indústria pagam efetivamente 80% ou mais dos custos do CAT porque os broker-dealers financiam as suas próprias obrigações de reporte e também financiam a parte da FINRA nos custos das SRO.
Que alterações de cibersegurança solicitou a SIFMA para o CAT?
A SIFMA afirmou que a SEC deveria reavaliar a sua proposta abandonada de 2020 sobre Segurança de Dados do CAT, incluindo um espaço de trabalho analítico seguro que impediria os reguladores de descarregar em massa dados do CAT para sistemas separados. O grupo empresarial solicitou limitar cada bolsa aos seus próprios dados de mercado, exceto em casos regulatórios definidos, criar um grupo de trabalho de segurança permanente, implementar políticas uniformes de confidencialidade, restringir o acesso não-EUA e rever a segurança do CAT à luz de novas capacidades de hacking autónomo.
