Em junho de 2026, uma das principais linhas orientadoras da precificação de ativos globais está a ser restabelecida — o fortalecimento do dólar. O Índice do Dólar Spot Bloomberg subiu 2,1% no mês, aproximando-se do melhor desempenho mensal do ano passado, e encontra-se atualmente no nível mais elevado desde novembro. Grandes instituições de Wall Street, como JPMorgan, Goldman Sachs e Bank of America, consideram que as expectativas do mercado em relação ao dólar sofreram uma inversão direcional, com a narrativa anterior dominante de «desdolarização» a recuar significativamente. Dados da CFTC mostram que, até 16 de junho, as posições longas em dólar detidas por fundos de hedge e gestores de ativos ascendiam a 29,4 mil milhões de dólares. Por detrás desta ronda de fortalecimento do dólar está a confluência de três forças: posição política, fluxos de capital e fundamentos económicos.
De onde vem o impulso direto para o fortalecimento do dólar
O gatilho para a subida do dólar nesta ronda é altamente concentrado. Desde junho, o Índice do Dólar Spot Bloomberg subiu 2,1%, quase igualando o ganho de março devido ao aumento dos preços do petróleo. Este desempenho fez com que o índice do dólar continuasse a subir desde o mínimo de 99,6 no início do ano, atingindo 101,80 a 24 de junho, um novo máximo em 13 meses.
As instituições atribuem geralmente esta mudança a três forças motrizes. A primeira é a postura hawkish do presidente da Fed, Warsh — depois de ter enfatizado o restabelecimento da estabilidade de preços e emitido sinais claros de aperto, o co-diretor de estratégia cambial do JPMorgan salientou que «a Fed ativou a lógica de valorização do dólar, os outros bancos centrais não conseguem acompanhar, e o diferencial de taxas continuará a diminuir». A segunda é o refluxo contínuo de capital para os EUA impulsionado pelo boom do investimento em IA; o estratega cambial chefe do Goldman Sachs afirmou que «a negociação de IA está a impulsionar as expectativas de crescimento dos EUA e os retornos do mercado de ações, tornando-o um destino de capital extremamente atrativo». A terceira é a resiliência relativa da economia americana, que reativou a lógica dominante do «excecionalismo americano».
Como a postura hawkish de Warsh alterou a lógica de precificação do dólar pelo mercado
A primeira reunião do FOMC após a tomada de posse de Warsh emitiu sinais hawkish muito além do esperado. Embora a Fed tenha mantido as taxas nos 3,50% a 3,75% em junho, o dot plot tornou-se significativamente mais hawkish. Dos 18 responsáveis que apresentaram previsões, 9 preveem pelo menos uma subida de juros até ao final de 2026, dos quais 6 defendem uma subida acumulada de 50 pontos base ou mais; em contraste, na previsão de março deste ano, ninguém previa a necessidade de subidas de juros no ano. A mediana das expectativas para a taxa dos fundos federais no final de 2026 foi revista em alta de 3,4% para 3,8%.
Warsh adotou medidas disruptivas na sua comunicação. O comunicado de política monetária desta vez foi significativamente reduzido, eliminando todas as declarações sugestivas sobre a direção futura das taxas. Warsh afirmou claramente que abandonou a orientação prospetiva, enfatizando que o comunicado deve ser «mais curto, mais simples e mais focado nos factos». Ele próprio recusou-se a apresentar previsões no dot plot, afirmando que «o dot plot é desenhado a lápis, pode ser apagado». Esta reforma visa remodelar o quadro político a partir dos princípios básicos, incentivando os investidores a regressar aos dados económicos e aos preços dos mercados financeiros para a sua precificação.
A estreia hawkish de Warsh provocou uma volatilidade acentuada nos preços dos ativos globais. Qian Dan, co-diretor de estratégia cambial global do JPMorgan, afirmou que a Fed «ativou» a perspetiva de alta do dólar. Ela salientou que «o fator que realmente impulsiona o mercado agora mudou da energia para a reação da Fed».
Como o refluxo de capital da IA fornece suporte financeiro para a subida do dólar
Para além das expectativas políticas, as alterações nos fluxos de capital constituem outro pilar importante do fortalecimento do dólar. Trivedi, estratega cambial chefe para mercados emergentes do Goldman Sachs, salientou que as transações relacionadas com a inteligência artificial são um dos fatores importantes que impulsionam a entrada de capital. Ele afirmou: «A negociação de IA está a impulsionar as expectativas de crescimento da economia dos EUA e os retornos do mercado de ações, tornando-o um destino atrativo para o capital.»
O capital global está a refluir para o dólar à velocidade mais rápida desde 2018, apostando que o crescimento impulsionado pela IA manterá a economia americana consistentemente à frente das outras economias. A despesa global total em IA atingiu 1,76 biliões de dólares em 2025, um aumento de 67,6% em termos homólogos; prevê-se que em 2026 atinja os 2,60 biliões de dólares, com um crescimento ainda elevado de 48%. O investimento em infraestruturas de IA representa a maior fatia (55%), enquanto a despesa em dados de IA e modelos inteligentes regista a taxa de crescimento mais elevada. Esta enorme vaga de despesas de capital flui maioritariamente para o mercado dos EUA, reforçando continuamente a atratividade dos ativos em dólar.
Em contraste com a tendência atual, há pouco mais de um ano a corrente dominante do mercado era ainda a «desdolarização» e as estratégias de negociação para cobertura do risco cambial do dólar. Na altura, «proteção contra os EUA», desdolarização e desvalorização eram temas populares para apostar contra o dólar. Com a mudança do ambiente, estes temas arrefeceram significativamente.
Como a posição longa de 29,4 mil milhões de dólares confirma a inversão direcional das expectativas do mercado
Os dados de posições confirmam esta avaliação. Dados da CFTC mostram que, até 16 de junho, as posições longas em dólar detidas por fundos de hedge e gestores de ativos ascendiam a 29,4 mil milhões de dólares. Esta dimensão de posição líquida longa reflete uma expectativa consensual de alta para o dólar por parte dos investidores institucionais.
As instituições já estão a precificar de forma bastante agressiva. O Bank of America reviu em baixa o seu objetivo para o par euro-dólar no final do ano, de 1,20 para 1,15, e prevê três subidas de juros pela Fed este ano. O Man Group espera que o dólar ainda tenha cerca de 5% de espaço de subida até ao final do ano. O TD Securities considera que a subida no terceiro trimestre será mais moderada, aproximadamente 2%.
Bhardwaj, diretor de estratégia cambial do TD Securities, salienta: «Os dados dos EUA são resilientes, a atividade económica é forte, e o novo presidente, de inclinação hawkish, está a falar sobre política, credibilidade e estabilidade de preços. O limiar para uma subida de juros da Fed está agora mais baixo — esta é uma mudança na perceção do mercado.»
Que fatores limitam o espaço de subida do dólar?
Embora o sentimento de alta do dólar seja forte, o espaço de subida não está isento de constrangimentos. Os analistas apontam que as expectativas de subida de juros já foram parcialmente precificadas, e o prémio das opções utilizadas para cobertura da valorização do dólar está perto do nível mais alto em mais de um ano. O custo pago pelo mercado para se proteger contra uma subida do dólar face a um cabaz de moedas nos próximos 12 meses, em relação ao custo de se proteger contra uma descida, está perto do valor mais elevado em mais de um ano e próximo da média de cinco anos.
Bhardwaj afirma que, para se ver uma subida mais pronunciada do dólar, a Fed precisará de aumentar as taxas mais do que o esperado pelo mercado — atualmente, o mercado espera cerca de uma a duas subidas de 25 pontos base até ao início do próximo ano. Estrategas do Barclays também salientam que, dado que o mercado já precificou as subidas de juros da Fed, o sentimento é muito otimista e os preços do petróleo e os dados dos EUA podem estar a atingir o pico, «a trajetória do dólar pode não ser linear».
Numa perspetiva mais ampla, o fortalecimento do dólar também enfrenta constrangimentos estruturais. Embora algumas moedas de mercados emergentes estejam a cair, os gestores de fundos salientam que, em comparação com o ciclo anterior de subida de juros da Fed entre 2022 e 2023, a resiliência global dos fundamentos dos mercados emergentes melhorou significativamente: reservas cambiais mais elevadas, restrições fiscais mais rigorosas e credibilidade da política monetária consideravelmente reforçada, tornando difícil a repetição de crises cambiais sistémicas.
Que ativos cambiais sofrerão maior pressão no ciclo de dólar forte
O impacto do fortalecimento do dólar varia significativamente entre as diferentes moedas. O Goldman Sachs prevê que as moedas de países asiáticos importadores de petróleo, como o baht tailandês e o peso filipino, sofrerão a maior pressão. Estes países dependem fortemente das importações de energia; um dólar mais forte significa custos de importação mais elevados e um agravamento da pressão na balança corrente.
Em contraste, as moedas de alto rendimento e sensíveis aos termos de troca sofrerão um impacto relativamente limitado. O Goldman Sachs considera que a diferenciação dos termos de troca e as consequências económicas desempenharão um papel cada vez mais importante ao longo do tempo.
A subida contínua do dólar aumentou os custos para os mutuários estrangeiros, comprimindo as moedas dos mercados emergentes. O mercado de futuros já precifica totalmente uma subida de 25 pontos base pela Fed até outubro, e o índice spot do dólar subiu cerca de 1% em dois dias em meados de junho, a maior subida em dois dias em três meses. Anteriormente, o mercado esperava geralmente que a Fed mantivesse uma inclinação para cortes de juros — esta expectativa foi um suporte importante para a pressão sobre o dólar este ano e para a força das moedas dos mercados emergentes. Agora que a expectativa se inverteu, as moedas dos mercados emergentes enfrentam pressão de reprimificação.
Em que é que a narrativa macro deste fortalecimento do dólar difere dos ciclos anteriores
A particularidade desta ronda de fortalecimento do dólar reside na sobreposição de múltiplos fatores impulsionadores. Recordando ciclos anteriores de dólar forte, eram frequentemente dominados por um único fator — ou uma subida agressiva de juros pela Fed, ou a procura de ativos seguros devido a tensões geopolíticas, ou o choque dos preços da energia. Em contraste, a subida de junho de 2026 sobrepõe três forças motrizes: a mudança de orientação da política monetária, o refluxo de capital do setor da IA e a resiliência relativa da economia.
Antes mesmo de Warsh tomar posse formalmente, o dólar já tinha começado a fortalecer-se, com os investidores a procurarem ativos seguros após o ataque ao Irão em fevereiro. Após a disparada dos preços do petróleo, a posição dos EUA como maior produtor mundial de petróleo também impulsionou o dólar. No entanto, Qian Dan salienta que o fator impulsionador do mercado já mudou da energia para as expectativas de política monetária.
O secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, também se referiu mais claramente à política de dólar forte recentemente, apoiando publicamente Warsh. No entanto, Bessent afirmou que o que impulsiona a dominância do dólar na economia global é a certeza política dos EUA, e não a taxa de câmbio.
O contexto deste fortalecimento do dólar também é significativamente diferente do ciclo de subida de juros anterior, de 2022 a 2023. Na altura, os fundamentos dos mercados emergentes eram relativamente frágeis, com frequentes crises cambiais; atualmente, a capacidade de defesa dos mercados emergentes melhorou substancialmente. Isto significa que o impacto do dólar forte no sistema financeiro global pode ser mais estrutural do que sistémico.
FAQ
P: Quais são os principais fatores impulsionadores desta ronda de fortalecimento do dólar?
R: Três forças motrizes em conjunto: a posição política hawkish do presidente da Fed, Warsh, ativou a lógica de valorização do dólar; o boom do investimento em IA impulsiona o refluxo contínuo de capital para os EUA; a resiliência relativa da economia americana reativou a narrativa do «excecionalismo americano».
P: Qual é a dimensão das posições longas em dólar?
R: Até 16 de junho, os dados da CFTC mostram que as posições longas em dólar detidas por fundos de hedge e gestores de ativos ascendiam a 29,4 mil milhões de dólares.
P: O que pensam as instituições de Wall Street sobre as perspetivas futuras do dólar?
R: O Bank of America reviu em baixa o seu objetivo para o par euro-dólar no final do ano, de 1,20 para 1,15, prevendo três subidas de juros pela Fed este ano; o Man Group espera que o dólar ainda tenha cerca de 5% de espaço de subida até ao final do ano.
P: Que constrangimentos limitam a continuação da subida do dólar?
R: As expectativas de subida de juros já estão parcialmente precificadas pelo mercado, e o prémio das opções para cobertura da valorização do dólar está perto do nível mais alto em mais de um ano. Para o dólar subir ainda mais, a Fed precisará de aumentar as taxas mais do que o atualmente esperado pelo mercado.
P: Que moedas sofrerão os maiores danos no ciclo de dólar forte?
R: O Goldman Sachs prevê que as moedas de países asiáticos importadores de petróleo, como o baht tailandês e o peso filipino, sofrerão a maior pressão, enquanto as moedas de alto rendimento e sensíveis aos termos de troca sofrerão um impacto relativamente limitado.
