Битвейз (Bitwise) старший инвестиционный стратег Хуан Леон (Juan Leon) заявил, что нынешний бычий рынок биткоина в структуре является самым мягким из зафиксированных: просадка составляет 50% по сравнению с 78% в 2022 году и 84% в 2018 году. Снижение жесткости отражает фундаментальный сдвиг в базе держателей Bitcoin — от розничных спекулянтов к профессиональным институциональным аллокаторам. Как отметил Леон в разговоре с The Block, институциональные клиенты теперь интересуются точками входа и размером позиции, а не тем, «выживет» ли крипто. С апреля спотовые Bitcoin ETF зафиксировали более $4 миллиардов оттоков, тогда как ETF на чипы памяти привлекли примерно $12 миллиардов притоков — разрыв, который Bitwise ожидает развернуть. Текущий биржевой медвежий рынок длится около восьми месяцев: Bitcoin торгуется ниже своей True Market Mean и Short-Term Holder Cost Basis пятый месяц подряд — это один из самых длинных периодов «глубоких» ценовых возможностей в истории актива, по данным Glassnode.
Просадка Bitcoin достигла 50% по сравнению с 78% в 2022 году и 84% в 2018 году
Текущая просадка Bitcoin на 50% заметно меньше, чем 78% в 2022 году и падение на 84% в 2018 году. Леон назвал это «самым мягким структурным медвежьим рынком» Bitcoin из всех, что есть в истории наблюдений. Нынешний цикл длится примерно восемь месяцев, тогда как предыдущие медвежьи рынки шли около 12–13 месяцев.
Данные on-chain от Glassnode показывают, что Bitcoin торгуется ниже своей True Market Mean и Short-Term Holder Cost Basis уже пять месяцев подряд. Реализация убытков у долгосрочных держателей недавно достигла пика на уровне $280 миллионов в день — это максимум с декабря 2022 года — и сейчас составляет 43% от всей реализованной onchain-стоимости, тогда как в начале февраля было 15%.
По данным Bitwise, институциональные клиенты разделились на два отчетливых лагеря. Те, кто наращивал долю Bitcoin в течение последних двух лет, рассматривают снижение как возможность для покупки: они используют его для ребалансировки портфелей и усреднения по долларовой стоимости (dollar-cost averaging) на более низких ценах. Вторая группа, представляющая крупные пулы капитала, которые так и не вошли полностью, ждет большей ясности в регулировании перед движением дальше. «В 2022 году клиенты спрашивали, выживет ли крипто, — сказал Леон. — В 2026 году они спрашивают про точки входа и размер позиции».
Институциональные держатели заменяют розничных спекулянтов как доминирующую базу Bitcoin
Леон заявил, что ценовой «пол» Bitcoin растет с каждым последующим медвежьим рынком из-за смены того, кто держит актив. «Пол растет в каждом цикле, и это не случайность, — сказал Леон. — Так происходит, когда актив взрослеет, а маржинальный держатель переходит от розничного спекулянта к профессиональному аллокатору».
Профессиональные аллокаторы — включая пенсионные фонды, управляющих активами и семейные офисы — имеют более длинные горизонты и инвестиционные мандаты, отличающиеся от таковых у розничных покупателей. По мере того как они замещают розничных спекулянтов как доминирующих держателей, дно каждого цикла оказывается выше предыдущего.
Несколько сигналов о формировании дна всплывают, по словам Леона, включая показатели перепроданности в импульсе, примерно половина держателей Bitcoin сейчас находится «в минусе» по своим инвестициям, а также возобновление накопления со стороны долгосрочных держателей. Рекордные оттоки спотовых Bitcoin ETF в июне в его анализе отражают капитуляцию, а не отказ.
Данные Glassnode показывают, что 30-дневное среднее по net flows спотовых Bitcoin ETF перешло в режим месячных оттоков в середине мая. Затем оно достигло отрицательного пика в $193 миллиона в день в начале июня, после чего снизилось примерно до -$89 миллиона в день. Дневной торговый объем ETF в диапазоне $650 миллионов–$950 миллионов остается примерно на 80% ниже пика $4,4 миллиарда, зафиксированного в октябре 2021 года. QCP Capital отметила, что потоки ETF колебались: от минимума -$691,7 миллиона 25 июня до положительных $265,7 миллиона 6 июля.
Бум ИИ направил $12 миллиардов на ETF с чипами памяти с апреля
Леон заявил, что «энтузиазм вокруг искусственного интеллекта перетянул на себя миллиарды долларов, которые могли бы в противном случае пойти в крипто». С апреля ETF на чипы памяти привлекли примерно $12 миллиардов притоков, тогда как спотовые Bitcoin ETF увидели более $4 миллиардов оттоков.
Леон отметил, что майнеры Bitcoin расширяются в сторону ИИ и высокопроизводительных вычислений, что указывает: спрос на инфраструктуру для вычислений реален. Долгосрочный взгляд Bitwise заключается в том, что ИИ и крипто станут более взаимодополняющими: агентные системы ИИ начнут опираться на программируемые деньги, платежи «машина-машина» и рельсы стейблкоинов.
Циклическая логика Леона такова: когда ожидания по капитальным затратам на ИИ будут полностью «переварены» рынком и относительные оценки сожмутся, аллокаторы повернутся к активам, которые на 50% ниже своих максимумов, но при этом с улучшающимися фундаментальными показателями.
Закон о ясности (Clarity Act) остается заблокированным до августовских каникул
Clarity Act — американская нормативная рамка, которая должна определить, как цифровые активы классифицируются и торгуются, — остается в подвешенном состоянии. Леон заявил, что не ожидает, что документ будет принят Конгрессом до августовских каникул.
«Что меняет Clarity Act — это структура разрешений для триллионов долларов нового институционального капитала, — сказал Леон. — Крупные институциональные инвесторы, включая эндаументы, суверенные фонды и крупных управляющих активами, часто действуют по мандатам, которые требуют нормативной определенности, прежде чем они смогут выделять капитал на новые классы активов».
Инфраструктура крипторынка растет, несмотря на слабость цен
Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган (Matt Hougan) на прошлой неделе заявил, что крипто приближается к концу текущего медвежьего рынка. Хоуган указал на распродажу привилегированных акций STRC у Strategy как на отражение того типа де-левереджинга на завершающей стадии цикла, который исторически предшествовал новым бычьим рынкам Bitcoin.
В последнем квартальном обзоре Crypto Market Review от Bitwise отмечается продолжающийся рост институциональной инфраструктуры, расширение токенизированных реальных активов и принятие со стороны компаний традиционных финансов как признаки того, что базовые фундаментальные показатели индустрии набирают силу — несмотря на один из самых слабых кварталов по ценам на крипто за последние годы.
Леон выделил июльский CPI 14-го числа и предстоящие встречи Федеральной резервной системы (ФРС) как ключевые данные, которые, вероятно, повлияют на макроэкономическую ситуацию для крипто в ближайшие недели. Геополитическая напряженность, включая недавние события на Ближнем Востоке, добавила неопределенности более широким рискам активам.
FAQ
Чем нынешний медвежий рынок Bitcoin структурно отличается от 2018 и 2022 годов?
Текущая просадка Bitcoin на 50% заметно менее сурова, чем колебание на 78% в 2022 году и падение на 84% в 2018 году. Старший инвестиционный стратег Bitwise Хуан Леон описывает это как «самый мягкий структурный медвежий рынок» Bitcoin из всех, что есть в истории наблюдений. Это отражает сдвиг от распродаж, доминируемых розницей, к более профессиональной институциональной базе держателей, которая менее склонна к паническим продажам.
Как институциональные инвесторы реагируют на текущее падение Bitcoin?
Институциональные клиенты разделились на две группы по версии Bitwise. Те, у кого уже были сформированы доли Bitcoin в течение последних двух лет, используют просадку для ребалансировки и усреднения по долларовой стоимости на более низких ценах. Вторая группа, представляющая крупные пулы капитала без существующих позиций, ждет большей ясности в регулировании — в частности, принятия Clarity Act — прежде чем выделять капитал.
Какое влияние бум ИИ оказал на потоки инвестиций в Bitcoin?
С апреля ETF на чипы памяти привлекли примерно $12 миллиардов притоков, тогда как спотовые Bitcoin ETF увидели более $4 миллиардов оттоков. Хуан Леон заявил, что «энтузиазм вокруг искусственного интеллекта перетянул на себя миллиарды долларов, которые могли бы в противном случае пойти в крипто». Bitwise ожидает, что эта динамика развернется, когда нормализуются ожидания по капитальным затратам на ИИ и аллокаторы начнут искать недооцененные активы с улучшающимися фундаментальными показателями.
