Япония сталкивается с двузначными доходностями по JGB без вмешательства BOJ, предупреждает Брукс

Робин Брукс, старший научный сотрудник Института Брукингса и бывший стратег по валютным рынкам Goldman Sachs, заявил 21-го числа (по местному времени) в своем блоге, что Япония находится в крайне серьезной ситуации. Он предупредил, что доходности долгосрочных государственных облигаций Японии (JGB) могут уйти в двухзначные уровни, если Банк Японии (BOJ) продолжит сокращать или прекратит покупки облигаций. Брукс связал этот риск с тем, что государственный долг Японии раздувается до 240% ВВП — уровня, который он назвал несостоятельным. По его словам, искусственные ограничения процентных ставок убирают корректные премии за риск, что ведет к оттоку капитала и ослаблению давления на иену. Он подчеркнул, что корневая причина обесценения иены — чрезмерная задолженность, а единственное решение, чтобы остановить послепандемийную нисходящую спираль валюты, — сокращение долга: ни официальные валютные интервенции, ни репатриация средств фонда пенсионных инвестиций правительства Японии (GPIF) в одиночку не способны стабилизировать иену.

Проекты Брукса: рост доходности на 300 б.п. и выше по анализу долга G10 к ставке

Брукс оценил, что если BOJ свернет рыночные интервенции, масштаб повышения процентной ставки будет намного больше рыночных ожиданий, учитывая, что совокупное отношение госдолга Японии к ВВП составляет 240%. Используя простое вычисление на основе связи между долговыми коэффициентами и доходностями 30-летних гособлигаций в странах G10, Брукс оценил, что доходность по 30-летним бумагам Японии примерно на 100 базисных пунктов (б.п.) выше текущих уровней. Однако он диагностировал, что устранение эффекта искажения от искусственного подавления ставок крупными центробанками расширит «уместный» рост доходности до минимум 300 б.п. или более. Он отметил, что даже скорректированная выборка включает страны вроде США, Великобритании и Франции, которые в значительных масштабах покупали гособлигации, и заявил, что если такие действия будут надлежащим образом ограничены, наклон линии тренда станет гораздо круче, из-за чего оценка 300 б.п. существенно занижает то, насколько сильно ставки должны вырасти.

Прецедент ЕЦБ за март 2020 года показывает риск быстрого расширения спредов

Брукс привел мартовский кейс Европейского центрального банка (ЕЦБ) 2020 года, чтобы подчеркнуть: сценарий, при котором долгосрочные процентные ставки резко подскакивают выше 10%, отнюдь не является чем-то нереалистичным. Он пояснил, что это подтвердил так называемый «естественный эксперимент», в ходе которого спреды между доходностями периферийных стран и немецкими гособлигациями резко увеличились сразу после заявления президента ЕЦБ Кристин Лагард на пресс-конференции о том, что «ЕЦБ здесь не для того, чтобы закрывать спреды». Брукс использовал этот исторический прецедент, чтобы показать, как быстро рынки облигаций могут переоценить суверенный долговой риск, когда воспринимается, что поддержка центробанка будет отозвана.

Брукс подытожил: Япония сталкивается с тяжелейшим долговым кризисом и риском доходности 10%+

Брукс заключил, что без продолжения покупок BOJ долгосрочные процентные ставки в Японии уйдут в двухзначные уровни. Он подчеркнул, что гипотеза о том, что потенциальная доходность Японии по 30-летним бумагам может быть выше 10% при отсутствии потолка процентных ставок со стороны BOJ, полностью обоснована: по его словам, Япония на самом деле сталкивается с очень серьезным долговым кризисом. Брукс отметил, что масштаб долгового бремени Японии в сочетании с искусственным подавлением доходностей через интервенции BOJ создает сценарий, при котором рыночные ставки могут намного превысить текущие уровни, если поддержка центробанка будет убрана.

FAQ

О чем Робин Брукс предупреждал в отношении доходностей гособлигаций Японии 21-го числа?

21-го числа (по местному времени) Робин Брукс, старший научный сотрудник Института Брукингса и бывший стратег по валютным рынкам Goldman Sachs, предупредил в своем блоге, что доходности долгосрочных государственных облигаций Японии могут взлететь до двухзначных уровней без продолжения покупок облигаций Банком Японии. Он связал этот риск с тем, что государственный долг Японии достиг 240% ВВП, и заявил, что искусственные ограничения процентных ставок убирают корректные премии за риск, что ведет к оттоку капитала и слабости иены.

На сколько, по анализу Брукса, могут вырасти доходности 30-летних облигаций Японии?

Брукс оценил, что при использовании простого расчета на основе соотношений «долг/доходность» в странах G10 доходности 30-летних облигаций Японии будут примерно на 100 базисных пунктов выше текущих уровней. Однако, после исключения эффектов искажения от интервенций центробанков, он диагностировал, что «уместный» рост доходности расширится как минимум до 300 базисных пунктов и более, назвав даже эту оценку заметным занижением.

Какой исторический прецедент привел Брукс, чтобы обосновать свое предупреждение?

Брукс сослался на мартовский кейс ЕЦБ 2020 года, когда президент ЕЦБ Кристин Лагард заявила на пресс-конференции: «ЕЦБ здесь не для того, чтобы закрывать спреды». Сразу после этого заявления спреды между доходностями периферийных стран и немецкими гособлигациями резко выросли, что показало, как быстро рынки облигаций могут переоценить суверенный долговой риск, когда воспринимается, что поддержка центробанка будет отозвана.