Корейские банки и государственные финансовые институты сталкиваются с расходящимися стимулами уже через две недели после выпуска административного руководства, требующего перевода справочных ставок по нотам с плавающей ставкой (FRN) с ставок депозитных сертификатов (CD) на корейскую ставку овернайт по репо (KOFR). Банкам выгодны более низкие затраты фондирования по KOFR, поскольку он обычно торгуется ниже ставок CD из-за статуса безрискового ориентира, тогда как институциональные инвесторы продолжают предпочитать продукты, привязанные к CD, которые сейчас дают примерно на 0,2 процентного пункта выше доходность. Более низкие затраты фондирования, которых можно добиться за счет внедрения KOFR, могут привести к снижению ставок по кредитам домохозяйствам и компаниям в средне- и долгосрочной перспективе, однако непосредственный проигрыш по ставке сдерживает спрос инвесторов и создает неравномерные темпы внедрения между институтами.
Государственные финансовые институты лидируют во внедрении KOFR: доля выпуска 32,5%
Данные, собранные Yonhap Infomax по выпуску FRN в вонах 20 банками и государственными финансовыми институтами, подпадающими под административное руководство, показали, что выпуск, привязанный к KOFR, составил 15,29 трлн вон из 47,09 трлн вон общего объема выпуска, то есть примерно 32,5%. Целевой показатель на первый год составляет 10% для коммерческих банков и 25% для государственных финансовых институтов. Финансовый надзорный орган планирует повышать целевые уровни выпуска KOFR на 10 процентных пунктов ежегодно, доведя к июню 2031 года долю до 50% для коммерческих банков и до 65% для государственных финансовых институтов.
Государственные финансовые институты обеспечили примерно три четверти выпуска KOFR FRN. Корейский промышленный банк достиг соотношения KOFR 57%, Экспортно-импортный банк Кореи — 53,2%, а Промышленный банк (Industrial Bank of Korea) показал 46,9% при совокупном выпуске 11,48 трлн вон. Без этих трех институтов доля KOFR у коммерческих банков снижается до 15,9%.
Woori Bank лидирует среди коммерческих банков с долей KOFR 54,6%
Woori Bank возглавил коммерческие банки по выпуску 6 KOFR FRN на сумму 1,61 трлн вон, обеспечив долю 54,6%. Все три выпуска (900 млрд вон), проведенные после вступления в силу административного руководства в этом месяце, были основаны на KOFR. Hana Bank занял следующее место с 22,3%, Shinhan Bank — с 16,6%, BNK Busan Bank — с 13,2%, iM Bank — с 12,9%, KB Kookmin Bank — с 12,0% и BNK Kyongnam Bank — с 11,4% — все они превысили целевой показатель 10% на первый год.
Nonghyup Bank зафиксировал долю KOFR 5,9%, не дотянув до целевого уровня 10%. В этом месяце банк выпустил только FRN, привязанные к CD (740 млрд вон). Пять банков — SC First Bank, Gwangju Bank, Jeonbuk Bank, Jeju Bank и Sh Suhyup Bank — не имели выпуска KOFR FRN в текущем году. Korea Citibank и три интернет-банка (Kakao Bank, K bank, Toss Bank) не выпускали FRN вообще.
Разница ставок подталкивает инвесторов к выбору CD-привязанных продуктов
Расхождение объясняется противоречием интересов между банками и инвесторами, а также разрывами в готовности системы. KOFR как безрисковый ориентир обычно торгуется ниже ставок CD, которые включают кредитный риск банков. FRN, привязанные к CD, выпущенные банками в этом месяце, имели «поверхностные» ставки примерно 3%, тогда как KOFR FRN — около 2,8%.
Банки предлагают спрэды порядка 40 базисных пунктов по продуктам на KOFR — больше чем более 10 базисных пунктов над спрэдами 20 базисных пунктов, предлагаемых по CD-продуктам. Несмотря на более высокие спрэды, инвесторы продолжают отдавать предпочтение CD-продуктам из-за более высоких «поверхностных» ставок. Официальный представитель казначейского департамента одного из банков заявил, что региональные банки, не сделавшие выпуск, в основном находятся на стадии внутренней подготовки, и хотя одного выпуска могло бы хватить для достижения целевого уровня 10% при небольших объемах FRN, для выхода на 50% нужны притоки от инвесторов.
Участники рынка рассматривают заседание Комитета по денежно-кредитной политике 16-го числа как возможную точку перелома. В отличие от ставок CD, которые уже учитывают ожидания повышения ставок, KOFR сразу отражает изменения базовой ставки, потенциально сужая разрыв между двумя ориентирами, если базовая ставка вырастет.
Финансовые власти нацелены на KOFR как единый ориентир для фондирования и кредитования
Финансовые власти добиваются перехода к тому, чтобы KOFR стал комплексным ориентиром как для фондирования, так и для кредитования. Если фондирование на базе KOFR приведет к реальной экономии затрат, это может оказать понижательное давление на ставки по кредитам в средне- и долгосрочной перспективе. Ставки по кредитам домохозяйствам и компаниям в первую очередь определяются прибавлением спрэда к COFIX (Cost of Funds Index) или ставкам по финансовым облигациям. Существенные эффекты требуют внедрения кредитов, привязанных к KOFR. В рамках плана реформы ориентирных ставок Комиссия по финансовым услугам поручила Промышленному банку Кореи и Промышленному банку Кореи выделить по 500 млрд вон каждый в виде кредитов, привязанных к KOFR, — в сумме 1 трлн вон — региональным предприятиям, малым и средним компаниям и владельцам малого бизнеса во второй половине года.
FAQ
Какой сейчас уровень внедрения KOFR среди выпусков FRN с плавающей ставкой у корейских банков?
По данным, собранным в рамках исследования, выпуск, привязанный к KOFR, составил 15,29 трлн вон из 47,09 трлн вон общего объема выпусков FRN 20 банками и государственными финансовыми институтами, что соответствует примерно 32,5%. Государственные финансовые институты обеспечили примерно три четверти выпуска KOFR FRN, тогда как доля KOFR у коммерческих банков составила 15,9% без учета трех крупнейших государственных институтов.
Почему инвесторы предпочитают FRN, привязанные к CD, продуктам, привязанным к KOFR, несмотря на более высокие спрэды по KOFR-продуктам?
Инвесторы выбирают FRN, привязанные к CD, потому что они дают более высокие «поверхностные» ставки — примерно 3% против около 2,8% по KOFR FRN. Хотя банки предлагают спрэды порядка 40 базисных пунктов по продуктам на KOFR против 20 базисных пунктов по CD-продуктам, абсолютная «поверхностная» ставка, которую получают инвесторы, остается выше на CD-привязанных продуктах из-за более низкой базовой ставки KOFR как безрискового ориентира.
Каковы цели финансовых властей по внедрению KOFR во включения FRN в банках?
Финансовый надзорный орган установил целевые показатели на первый год: 10% для коммерческих банков и 25% для государственных финансовых институтов. Власти планируют повышать целевые уровни выпуска KOFR на 10 процентных пунктов ежегодно, стремясь достичь 50% для коммерческих банков и 65% для государственных финансовых институтов к июню 2031 года.
