นักเศรษฐศาสตร์จากมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ด Xavier Gabaix เตือนเมื่อวันที่ 22 มิถุนายนว่า การเสนอขายหุ้น IPO ขนาดใหญ่จะดึงสภาพคล่องออกจากตลาดหุ้นที่มีอยู่ สถาบันการลงทุน GMO พบว่า หากขนาดเงินระดมทุนจาก IPO เพิ่มขึ้น 1 จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับมูลค่าตลาดรวมของตลาดหุ้น ผลตอบแทนเฉลี่ยของตลาดหุ้นในอีก 12 เดือนข้างหน้าจะลดลงราว 7.5 จุดเปอร์เซ็นต์ โมเดลของ GMO คาดการณ์ว่า ตลาดหุ้นสหรัฐอาจเผชิญความเสี่ยงปรับลดลงใกล้ 40% ในช่วง 12 เดือนข้างหน้า
งานวิจัยของ Gabaix และ Koijen：เมื่อเงิน 1 ดอลลาร์ไหลออกจากตลาดหุ้นสหรัฐ มูลค่าตลาดรวมอาจลดลงราว 5 ดอลลาร์
จากงานวิจัยร่วมกันของนักเศรษฐศาสตร์จากมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ด Xavier Gabaix และศาสตราจารย์จากมหาวิทยาลัยชิคาโก Ralph Koijen พบว่าตลาดหุ้นสหรัฐมี “ผลทวีคูณของเงินทุน”：ทุกครั้งที่เงิน 1 ดอลลาร์ไหลออกจากตลาดหุ้น มูลค่าตลาดรวมทั้งตลาดอาจลดลงราว 5 ดอลลาร์
Gabaix กล่าวว่า：“IPO โดยแก่นแล้วจะดึงเงินออกจากตลาดหุ้นที่มีอยู่” เขาระบุว่า ผลกระทบต่อวงการหุ้นอาจเป็นกลางได้ก็ต่อเมื่อเงินจาก IPO มาจากตลาดพันธบัตรทั้งหมด หรือมาจากเงินทุนใหม่จากนักลงทุนต่างประเทศหรือแหล่งเงินใหม่ที่อยู่นอกเหนือจากตลาดอื่น ๆ
งานวิจัยของ GMO：เมื่อขนาด IPO เพิ่มขึ้น 1% ของมูลค่าตลาดหุ้น ผลตอบแทนเฉลี่ยใน 12 เดือนข้างหน้าจะลดลง 7.5%
งานวิจัยของสถาบันการลงทุน GMO ใช้วิธีการทางสถิติจากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนขนาดเงินระดมทุนจาก IPO ต่อมูลค่าตลาดรวมของทั้งตลาด โดยพบว่า ทุกครั้งที่เพิ่มขึ้น 1 จุดเปอร์เซ็นต์ ผลตอบแทนเฉลี่ยของตลาดหุ้นใน 12 เดือนข้างหน้าจะลดลงราว 7.5 จุดเปอร์เซ็นต์
รายงานอ้างการคำนวณว่า ขนาดเงินระดมทุนรวมของ SpaceX, OpenAI และ Anthropic อยู่ที่ราว 5% ของมูลค่าตลาดรวมของตลาดหุ้นสหรัฐ และเมื่อคำนวณตามโมเดลของ GMO จะสอดคล้องกับความเสี่ยงที่ตลาดหุ้นสหรัฐในอีก 12 เดือนข้างหน้าอาจปรับลดลงใกล้ 40% (7.5% × 5 = ราว 37.5%) รายงานยังชี้ด้วยว่า นี่ไม่ได้หมายความว่าตลาดจะต้องเกิด “การพังทลาย” ในลักษณะเดียวกับเหตุการณ์ในปี 2000 หรือ 2008
การอ้างอิงทางประวัติศาสตร์ของ Baker：สถิติสูงสุดของการระดมทุนด้วยหุ้นขนาดใหญ่เกิดขึ้นในปี 1929 และ 2000
Malcolm Baker ศาสตราจารย์จากคณะวิชาธุรกิจของมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ด ระบุว่า IPO ขนาดใหญ่ที่เกิดขึ้นบ่อยครั้งเป็นสัญญาณสำคัญของ “ความคึกคักที่ไร้เหตุผล” ของวอลสตรีท ข้อมูลประวัติศาสตร์ชี้ว่า ช่วงเวลาที่ขนาดการระดมทุนด้วยหุ้นสหรัฐทำสถิติสูงสุด มักสอดคล้องกับช่วงที่อารมณ์ของตลาดพุ่งสูงที่สุด และสถิติเด่น 2 ครั้งก่อนหน้ามักเกิดขึ้นในช่วงก่อนภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ในปี 1929 และช่วงจุดสูงสุดของฟองสบู่ดอทคอมในปี 2000 Baker กล่าวว่า：“พวกเราทุกคนรู้ว่าต่อมาจะเกิดอะไรขึ้น”
คำถามที่พบบ่อย
คำกล่าวที่ว่า “ตลาดหุ้นสหรัฐมีความเสี่ยงปรับลดลงใกล้ 40%” มีฐานมาจากอะไร？
นี่คือผลการคาดคำนวณจากโมเดลสถิติในเชิงประวัติศาสตร์ที่ GMO ใช้ โดยอิงจากสัดส่วนขนาดเงินระดมทุนจาก IPO ต่อมูลค่าตลาดรวมของตลาดหุ้น งานวิจัยของ GMO แสดงว่า ทุกครั้งที่เพิ่มขึ้น 1 จุดเปอร์เซ็นต์ ผลตอบแทนเฉลี่ยของตลาดหุ้นในอีก 12 เดือนจะลดลงราว 7.5 จุดเปอร์เซ็นต์ รายงานอ้างการคำนวณโดยกำหนดให้ขนาดเงินระดมทุนรวมของทั้งสามบริษัท (SpaceX, OpenAI, Anthropic) อยู่ที่ราว 5% ของมูลค่าตลาดรวมของตลาดหุ้น แล้วคูณด้วย 7.5 จึงได้ราว 37.5% นี่เป็นการคำนวณเชิงสถิติของโมเดลการวิจัย ไม่ใช่ข้อสรุปเชิงความแน่นว่าจะทำให้ตลาดปรับลดลงแน่นอน
งานวิจัยของฮาร์วาร์ด Gabaix เรื่อง “เงิน 1 ดอลลาร์สอดคล้องกับมูลค่าที่ลดลง 5 ดอลลาร์” มีข้อมูลเชิงตัวเลขรองรับไหม？
ตามรายงาน การ “ผลทวีคูณของเงินทุน” นี้มาจากงานวิจัยร่วมกันของ Xavier Gabaix และ Ralph Koijen อัตราส่วนดังกล่าวสะท้อนถึงความยืดหยุ่นเชิงสภาพคล่องโดยรวมของตลาดหุ้น และเป็นภาพสะท้อนของผลทวีคูณต่อการประเมินมูลค่าโดยรวมของตลาดจากพฤติกรรมการปรับสมดุลแบบพาสซีฟของนักลงทุนสถาบัน รายงานไม่ได้ให้รายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับวิธีการวิจัย ผู้อ่านที่สนใจสามารถดูเอกสารวิชาการต้นฉบับของ Gabaix และ Koijen ได้
กระแส AI IPO ในครั้งนี้ต่างจากฟองสบู่ดอทคอมในปี 2000 ในสาระสำคัญอย่างไร？
ตามรายงาน นักวิเคราะห์ชี้ว่า อุตสาหกรรม AI ในปัจจุบันมีการก้าวกระโดดด้านเทคโนโลยีและมูลค่าทางธุรกิจอย่างแท้จริง ซึ่งแตกต่างจากบริษัทอินเทอร์เน็ตจำนวนมากในช่วงปี 2000 ที่ขาดรูปแบบการทำกำไรโดยสิ้นเชิง แต่รายงานก็อ้างมุมมองของ Baker ว่า แม้แต่การปฏิวัติด้านเทคโนโลยีครั้งยิ่งใหญ่ ก็ยังหลีกเลี่ยงไม่ให้ตลาดทุนเกิดฟองสบูลักษณะการประเมินมูลค่าในช่วงระยะหนึ่งได้ นี่เป็นมุมมองของนักวิเคราะห์ที่อ้างในรายงาน ไม่ใช่ข้อสรุปการประเมินตลาดอย่างเป็นทางการของหน่วยงานใด ๆ
