การจำแนกโทเค็น 5 ประเภทของสหรัฐฯ ในด้านการควบคุมการเข้ารหัส! บิตคอยน์เป็นสินค้าดิจิทัล โทเค็นหุ้นยังคงถูกจัดประเภทเป็นหลักทรัพย์

SEC และ CFTC ออกแนวทางร่วมกัน 68 หน้า กำหนดหมวดหมู่โทเค็นห้าประเภทและชี้แจงลักษณะการขุดและการแจกจ่ายแบบ Airdrop ให้ชัดเจน สิ้นสุดความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบที่ดำเนินมานานสิบปี

ความมืดมนด้านกฎระเบียบสิบปีสิ้นสุดลง SEC และ CFTC กำหนดแนวทางการจัดประเภทโทเค็นใหม่

คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) และคณะกรรมการซื้อขายล่วงหน้าสินค้า (CFTC) เมื่อวานนี้ (17/3) ได้ออกแนวทางคำอธิบายร่วมกันความยาว 68 หน้า ซึ่งเป็นสัญลักษณ์ของก้าวสำคัญใหม่ในด้านการกำกับดูแลคริปโตเคอร์เรนซีของสหรัฐฯ ประธาน SEC พอล เอส. แอทกินส์ (Paul S. Atkins) ได้ประกาศอย่างเป็นทางการในงานประชุม DC Blockchain Summit ที่วอชิงตัน ถึงโครงสร้างนี้ ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อยุติความไม่แน่นอนทางกฎหมายที่ยาวนานกว่า 10 ปีในตลาด

แนวทางนี้ได้รับการอนุมัติในระดับคณะกรรมการ ชี้แจงวิธีการใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางกับทรัพย์สินดิจิทัลและการซื้อขายที่เกี่ยวข้อง แอทกินส์เน้นย้ำว่าการดำเนินการนี้สะท้อนความรับผิดชอบของหน่วยงานกำกับดูแลในการกำหนดขอบเขตทางกฎหมายด้วยภาษาที่ชัดเจน เอกสารใหม่นี้เป็นการตอบสนองต่อความเรียกร้องของอุตสาหกรรมเป็นเวลาหลายปี และยอมรับอย่างเปิดเผยว่าสินทรัพย์ดิจิทัลส่วนใหญ่ไม่ใช่หลักทรัพย์

แอทกินส์กล่าวตรงๆ ว่า SEC ไม่ใช่ “คณะกรรมการหลักทรัพย์และทุกสิ่งทุกอย่าง” (Securities and Everything Commission) อีกต่อไป หน้าที่หลักของหน่วยงานนี้คือการปกป้องนักลงทุนในการซื้อขายหลักทรัพย์ และหยุดการบังคับใช้กฎหมายแบบไม่เลือกปฏิบัติต่อระบบนิเวศคริปโตทั้งหมด

การเปลี่ยนแปลงนี้แตกต่างอย่างชัดเจนจากแนวทางของอดีตประธาน Gary Gensler ที่เน้นการบังคับใช้กฎหมายมากกว่าการกำกับดูแล ซึ่งสะท้อนทัศนคติที่เปิดกว้างต่อเทคโนโลยีใหม่ของรัฐบาลทรัมป์

ภาพประกอบ: จาก Bloomberg ประธาน SEC พอล เอส. แอทกินส์ (Paul S. Atkins) ประกาศโครงสร้างการกำกับดูแลใหม่อย่างเป็นทางการในงานประชุม DC Blockchain Summit

สร้างหมวดหมู่ทรัพย์สินห้าประเภท กำหนดขอบเขตระหว่างโทเค็นดิจิทัลและหลักทรัพย์

แนวทางคำอธิบายที่มีความสำคัญนี้ จะแบ่งทรัพย์สินดิจิทัลออกเป็นห้าหลักใหญ่ เพื่อให้ผู้เข้าร่วมตลาดได้รับ “ทอเค็นโนมี้” (Token Taxonomy) อย่างเป็นทางการ

1. “สินค้าดิจิทัล” (Digital Commodities): นิยามว่ามีมูลค่าจากการทำงานของระบบเข้ารหัสที่มีฟังก์ชันและแรงขับเคลื่อนจากอุปสงค์อุปทานในตลาด การจัดหมวดหมู่นี้ไม่รวมการมีส่วนร่วมของบุคคลอื่นที่ต้องใช้ความพยายามในการบริหารจัดการ เช่น บิทคอยน์ ($BTC), อีเธอร์ ($ETH), XRP และ Dogecoin ($DOGE) ถูกระบุชัดว่าเป็นทรัพย์สินไม่ใช่หลักทรัพย์
2. “สะสมดิจิทัล” (Digital Collectibles): รวมทรัพย์สินที่เกี่ยวข้องกับศิลปะ ดนตรี วิดีโอ การ์ดเทรด หรือไอเท็มในเกม รวมถึงมีมมีน (เช่น $WIF) โทเค็นแฟนคลับ และ NFT ต่างๆ
3. “เครื่องมือดิจิทัล” (Digital Tools): เช่น สิทธิสมาชิก ตั๋ว เข้าร่วม ใบรับรอง ทรัพย์สินสิทธิ์ และบัตรประจำตัว (เช่น ENS) ก็อยู่ในกลุ่มไม่ใช่หลักทรัพย์เช่นกัน
4. Stablecoin: แนวทางชี้แจงว่าทุก stablecoin ที่เป็นไปตามกฎหมาย GENIUS เป็นไม่ใช่หลักทรัพย์ ส่วน stablecoin อื่นๆ จะพิจารณาตามข้อเท็จจริง
5. “หลักทรัพย์ดิจิทัล” (Digital Securities): หมายถึงเครื่องมือทางการเงินแบบดั้งเดิมที่แสดงบนบล็อกเชน เช่น หุ้นหรือพันธบัตรรัฐบาลที่ถูกโทเค็นไลซ์ ซึ่งอยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางอย่างเคร่งครัด

ภาพประกอบ: จาก Crypto City แผนภาพแสดงหมวดหมู่ทรัพย์สินห้าประเภทที่ SEC จัดให้สำหรับอุตสาหกรรมคริปโต

ชี้แจงรายละเอียดการดำเนินงาน ขุด การ staking และ Airdrops ไม่ถือเป็นการออกหลักทรัพย์

นอกจากการจัดประเภทโทเค็นในภาพรวมแล้ว แนวทางคำอธิบายนี้ยังแก้ไขปัญหาทางกฎหมายด้านการดำเนินงานในอุตสาหกรรมที่เป็นข้อกังวลระยะยาว สำหรับการขุดโปรโตคอล (Protocol Mining) และ staking โปรโตคอล (Protocol Staking) SEC และ CFTC ระบุว่า ในหลายกรณี กิจกรรมเหล่านี้ไม่ได้เกี่ยวข้องกับการออกหรือขายหลักทรัพย์ ตัวอย่างเช่น ในเครือข่าย Proof of Stake (PoS) ผู้ดำเนินงานโหนดถือเป็นการดำเนินการด้านความปลอดภัยของเครือข่ายในระดับบริหารหรือหน่วยงาน การได้รับรางวัลจากกิจกรรมนี้ถือเป็นค่าบริการ ไม่ใช่ผลกำไรจากการลงทุนที่เกิดจากความพยายามของผู้อื่น

สำหรับ Airdrops (การแจกจ่ายโทเค็นแบบไร้ค่าตอบแทน) แนวทางชี้แจงว่าหากผู้รับไม่ได้ให้เงิน สินค้า บริการ หรือสิ่งอื่นใดเป็นค่าตอบแทน ก็ไม่เข้าเงื่อนไขของ Howey Test ซึ่งเป็นเกณฑ์วัดว่าการแจกจ่ายนั้นเป็นหลักทรัพย์หรือไม่ ดังนั้นจึงไม่จำเป็นต้องจดทะเบียนภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ สำหรับ Wrapped Tokens (โทเค็นห่อหุ้ม) หากเป็นเพียงใบเสร็จรับเงินสำหรับการแลกเปลี่ยนทรัพย์สินไม่ใช่หลักทรัพย์ ก็ไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ แต่หากเป็นทรัพย์สินดิจิทัลหลักทรัพย์หรือผูกกับสัญญาการลงทุน โทเค็นห่อหุ้มก็ยังคงอยู่ในสถานะเป็นหลักทรัพย์ แนวทางเหล่านี้ช่วยลดความไม่แน่นอนด้านกฎหมายใน DeFi และการพัฒนาบล็อกเชนอย่างมาก ให้เป็นกฎจราจรที่สมเหตุสมผล

กลไกเปลี่ยนสถานะของโทเค็นในวัฏจักรชีวิตของการลงทุน

หนึ่งในความก้าวหน้าทางทฤษฎีที่สำคัญที่สุดในโครงสร้างนี้ คือ การอธิบายของ SEC เกี่ยวกับกลไกการสิ้นสุดของสัญญาการลงทุน (Investment Contract)

แนวทางชี้แจงระบุว่า แม้ทรัพย์สินไม่ใช่หลักทรัพย์อาจถูกผูกติดกับสัญญาการลงทุนชั่วคราวในช่วงขาย แต่สถานะนี้ไม่ใช่ถาวร เมื่อผู้ออกโทเค็นได้ปฏิบัติตามคำมั่นสัญญาหรือไม่สามารถดำเนินการตามคำมั่นนั้นได้อีกต่อไป ทำให้ผู้ซื้อไม่คาดหวังว่าจะได้รับผลกำไรจากความพยายามของผู้อื่น โทเค็นจะแยกออกจากสัญญาการลงทุนและกลับสู่สภาพเป็นทรัพย์สินไม่ใช่หลักทรัพย์โดยธรรมชาติ

แนวคิด “สัญญาการลงทุนจะสิ้นสุด” นี้ เปลี่ยนความเข้าใจเดิมที่ว่าหากโทเค็นเข้าไปอยู่ในนิยามของหลักทรัพย์ ก็จะอยู่ในสภาพกฎหมายว่างเปล่าแบบไม่มีที่สิ้นสุดอย่างสิ้นเชิงอย่างสิ้นเชิง อย่างไรก็ตาม SEC ก็เตือนว่าการเปลี่ยนสถานะของโทเค็นในภายหลังนี้ ไม่มีผลย้อนหลัง หากการออกในช่วงแรกเป็นการฝ่าฝืนกฎหมายโดยไม่ได้จดทะเบียน ก็ยังต้องรับผิดชอบตามกฎหมายเดิม

แอทกินส์เน้นย้ำว่าทีมโครงการต้องเปิดเผยข้อมูลและคำมั่นสัญญาที่เกี่ยวข้องอย่างชัดเจน เพื่อให้ผู้ลงทุนเข้าใจสิทธิและสิ่งที่ได้รับ การกำหนดนี้เปลี่ยนจุดสนใจจาก “โทเค็นเป็นหลักทรัพย์หรือไม่” ไปเป็น “สิ่งที่ให้คำมั่นสัญญาอะไร” และ “ใครเป็นผู้ให้คำมั่น”

เปิดทางให้มีการยกเว้นนวัตกรรมและเชื่อมโยงกับกฎหมายสภาคองเกรสในอนาคต

พร้อมกันนี้ ประธาน SEC ยังได้กล่าวถึงวิสัยทัศน์ในการกำหนดกฎระเบียบที่กว้างขึ้นภายใต้ชื่อ “กฎระเบียบคริปโตเคอร์เรนซี” (Regulation Crypto Assets) ซึ่งประกอบด้วยข้อเสนอการยกเว้นหลายรายการ เพื่อให้ผู้พัฒนาสามารถระดมทุนได้อย่างถูกต้องตามกฎหมาย

• “ยกเว้นสำหรับสตาร์ทอัป” (Startup Exemption): เสนอให้ผู้พัฒนาระดมทุนสูงสุด 5 ล้านดอลลาร์ในระยะเวลาสูงสุด 4 ปี เพื่อเป็นเส้นทางการระดมทุนที่มีการควบคุม
• “ยกเว้นการระดมทุน” (Fundraising Exemption): อนุญาตให้บริษัทระดมทุนสูงสุด 75 ล้านดอลลาร์ใน 12 เดือน โดยต้องยื่นเอกสารเปิดเผยข้อมูลทางการเงินและหลักการต่างๆ

ประธาน SEC ขอบคุณ Hester Peirce ซึ่งเป็นที่รู้จักในนาม “แม่คริปโต” ที่มีส่วนร่วมในแนวคิด “โทเค็นแซฟตี้ฮาร์เบอร์” (Token Safe Harbor) ซึ่งเป็นแรงบันดาลใจสำคัญในข้อเสนอเหล่านี้ แม้ SEC คาดว่าจะนำเสนอร่างข้อเสนอเหล่านี้ให้ประชาชนแสดงความคิดเห็นในไม่ช้า แต่แอทกินส์เน้นย้ำว่าการออกกฎหมายในระดับสภา เช่น “กฎหมาย CLARITY” จะเป็นกุญแจสำคัญในการสร้างความมั่นคงในระยะยาว การร่วมมือกับ CFTC ในแนวทางนี้ ยังเป็นการเสริมสร้างความสมดุลในการกำกับดูแลและวางรากฐานให้สหรัฐฯ กลับมาเป็นผู้นำในเวทีการเงินดิจิทัลระดับโลก