Мобільний пріоритет: як банки стають криптовалютними продуктами

DeFi споживчого рівня: Казначейство як банкір

У західних суспільствах фінанси — це інструмент соціальної мобілізації. Вони працюють лише за чіткого розмежування або напруги між державою та суспільством. У провідних східних країнах, де держава й суспільство структурно єдині, мобілізація залежить від масштабної інфраструктури та управління.

У цьому контексті розгляньмо сучасний ландшафт: після десятиліття швидкого завершення наративу Ethereum і dApp DeFi переорієнтувався на мобільні споживчі DeFi-додатки на платформах типу Apple Store.

На відміну від бірж і гаманців, які оперативно з’явилися в основних магазинах додатків, DeFi, що довго працював лише у веб-інтерфейсах, адаптувався повільно. Тим часом віртуальні гаманці й цифрові банки обрали цільові ринки — малозабезпечених і неохоплених банківськими послугами. DeFi, не вирішивши питання кредитної системи, вийшов на ринок передчасно.

Ця дилема знову актуалізувала дискусії щодо повернення суспільства від грошового банкінгу до фіскальних монетарних систем.

Казначейство повертає монетарну владу

The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks.

DeFi споживчого рівня, зокрема рішення Aave і Morpho, інтегровані у Coinbase, орієнтовані на роздрібних користувачів. Щоб зрозуміти, чому DeFi Apps зараз перевершують DeFi dApps, слід повернутися до витоків сучасної емісії грошей.

Золото й срібло не були грошима за своєю природою. З розвитком торгівлі товари стали універсальними еквівалентами, а золото і срібло, завдяки властивостям, набули широкого визнання.

До промислової революції, незалежно від політичних форм і стадії розвитку, домінували металеві монети, а монетарну систему контролювали казначейства.

Модель центрального банку й комерційного банку — відносно нова. У ранніх розвинених економіках центральні банки створювалися як інструмент для вирішення банківських криз, зокрема Федеральна резервна система.

У процесі розвитку казначейства, як адміністративні органи, втрачали вплив. Однак система центрального банку й банків має вади: банки заробляють на спреді між депозитами й кредитами, а центральні банки впливають на банки через резервні вимоги.

Зображення: роль спреду процентних ставок і резервних нормативів
Джерело: @ zuoyeweb3

Це спрощена й застаріла схема.

У спрощенні не враховано мультиплікатор грошей: банки не потребують 100% резервів для видачі кредитів, що дозволяє левередж. Центральні банки також не мають повних резервів, а застосовують левередж для регулювання грошової маси.

Ризик переходить до користувачів. Депозити понад резерви не мають гарантії викупу. Якщо центральний банк чи комерційні банки не беруть на себе витрати, користувачі стають буфером для грошової маси та вилучення коштів.

Модель застаріла, оскільки банки більше не дотримуються директив центрального банку. Наприклад, після Plaza Accord Японія першою застосувала QE/QQE (кількісне пом’якшення), і при ультранизьких чи негативних ставках банки втратили прибуток на спредах і часто виходили з ринку.

Відтак центральні банки почали купувати активи напряму, оминаючи комерційні банки для вливання ліквідності. ФРС купує облігації, Банк Японії — акції. Це робить систему жорсткішою й ускладнює очищення економіки від проблемних активів, що призводить до «зомбі-компаній» у Японії, гігантів «Too Big to Fail» у США після 2008 року та екстрених втручань, як під час краху Silicon Valley Bank у 2023 році.

Що це означає для криптовалюти?

Фінансова криза 2008 року стала поштовхом для створення Bitcoin. Крах Silicon Valley Bank у 2023 році викликав опір у США щодо CBDC. У травні 2024 року республіканці Палати представників одноголосно проголосували проти розвитку CBDC, натомість підтримали приватні стейблкоїни.

Логіка тут складна. Можна було очікувати, що після краху крипто-дружнього банку та втрати прив’язки USDC США підтримають CBDC. Насправді підхід ФРС до доларових стейблкоїнів чи CBDC суперечить стейблкоїнам, забезпеченим Казначейством і підтриманим Конгресом.

ФРС виникла після хаосу «free dollar» у 1907 році. Після заснування у 1913 році вона керувала гібридною системою золотих резервів і приватних банків. Золото контролювала ФРС до 1934 року, коли влада перейшла Казначейству. До розпаду системи Бреттон-Вудс золото залишалося резервним активом долара.

Після Бреттон-Вудса долар став кредитною валютою — фактично стейблкоїном, забезпеченим Казначейством, що призвело до конфлікту з роллю Казначейства. Для громадськості долар і казначейські облігації — це дві сторони однієї медалі, але для Казначейства саме казначейські облігації визначають сутність долара, а приватний характер ФРС суперечить національним інтересам.

У криптовалютах, особливо стейблкоїнах, стейблкоїни, забезпечені Казначейством, дозволяють адміністративним органам оминати емісійну владу ФРС. Тому Конгрес і адміністрація виступають проти випуску CBDC.

Тільки з цієї точки зору можна зрозуміти привабливість Bitcoin для Трампа. Сімейні інтереси — це зручний привід, а справжній мотив — можливість адміністративних органів отримати вигоду від ціноутворення криптоактивів.

Зображення: Зміни резервів USDT/USDC
Джерело: @ IMFNews

Сучасні провідні стейблкоїни USD забезпечені готівкою, казначейськими облігаціями, BTC/ETH та іншими прибутковими облігаціями. На практиці і USDT, і USDC скорочують частку готівки і переходять до казначейських облігацій.

Це не короткострокова стратегія отримання доходу, а структурний перехід від доларових стейблкоїнів до стейблкоїнів, забезпечених Казначейством. Інтернаціоналізація USDT фактично означає збільшення купівлі золота.

У майбутньому на ринку стейблкоїнів змагатимуться стейблкоїни, забезпечені Казначейством, золотом і BTC/ETH. Великої боротьби між стейблкоїнами USD і не-USD не буде — ніхто не очікує, що євро-стейблкоїни стануть масовими.

Зі стейблкоїнами, забезпеченими Казначейством, Казначейство повертає собі право емісії. Але стейблкоїни не можуть напряму замінити банківський мультиплікатор чи механізми левереджу.

Банки як продукти DeFi

Фізика ніколи не існувала насправді, а товарна природа грошей — така ж ілюзія.

Після розпаду Бреттон-Вудса історична місія ФРС мала б завершитися, як це сталося з Першим і Другим банком США. Але ФРС постійно розширює свої функції, охоплюючи стабільність цін і нагляд за фінансовими ринками.

Як уже зазначалося, в умовах інфляції центральні банки більше не контролюють грошову масу через резерви, а напряму купують пакети активів. Такий левередж неефективний і не очищає систему від проблемних активів.

Еволюція та кризи DeFi пропонують альтернативу: допускати кризи як механізм очищення. Це створює схему, де «невидима рука» (DeFi) регулює цикли левереджу, а «видима рука» (стейблкоїни, забезпечені Казначейством) забезпечує фундаментальну стабільність.

Простіше кажучи, ончейн-активи посилюють регуляторний контроль, оскільки інформаційні технології долають непрозорість.

Aave створив роздрібний додаток для прямого доступу користувачів. Morpho використовує Coinbase у B2B2C-моделі. Екосистема Sky зі Spark відмовилася від мобільного напряму, зосередившись на інституційних клієнтах.

Підходи різні: Aave обслуговує роздрібних та інституційних клієнтів (Horizon) з офіційним управлінням ризиками; Morpho делегує ризики провідним менеджерам і передає фронтенд Coinbase; Spark — під DAO Sky, форк Aave, фокусується на інститутах і ончейн-ринках, уникаючи прямої конкуренції з Aave.

Sky — емітент ончейн-стейблкоїнів (DAI→USDS), розширює сфери використання. На відміну від Aave та Morpho, чисті кредитні протоколи мають залишатися відкритими для різних активів, тому GHO від Aave менш перспективний.

Sky має знайти баланс між впровадженням USDS і відкритістю кредитування.

Після того, як Aave відхилив USDS як резервний актив, Spark від Sky також обмежено підтримав USDS, натомість активно інтегрував PYUSD від PayPal.

Sky балансує обидва напрями через різні під DAO, але напруження між емісією стейблкоїнів і відкритим кредитуванням залишиться під час розвитку.

Ethena обрала рішучий шлях: співпрацю з продуктом Based від Hyperliquid для просування спотових пар HYPE/USDe і ребейтів, повністю інтегрувавшись у екосистему Hyperliquid і зосередившись на одному стейблкоїні, а не на власній екосистемі чи блокчейні.

Aave — найближче до комплексного DeFi-додатку з квазібанківськими функціями. Він лідирує у сфері управління активами та прибутковості, орієнтований на роздрібних користувачів і переводить традиційних клієнтів ончейн, використовуючи бренд і експертизу з управління ризиками. Morpho наслідує модель USDC, використовуючи Coinbase для посилення ролі посередника і поглиблення співпраці між сейфами провідних менеджерів і Coinbase.

Зображення: модель партнерства Morpho і Coinbase
Джерело: @ Morpho

Morpho — це радикальна відкритість: USDC + Morpho + Base → Coinbase. За $1 млрд кредитів стоїть прагнення кинути виклик USDT через прибуткові продукти і протистояти USDe/USDS. Coinbase — головний бенефіціар USDC.

Який зв’язок зі стейблкоїнами, забезпеченими Казначейством?

Вперше весь процес отримання доходу зі стейблкоїнів ончейн та залучення користувачів офчейн обходить банки як центральних посередників. Банки не зникають, але їхня роль звужується до middleware для on/off-ramp. Ончейн-DeFi не вирішує проблему кредитної системи, залишаються питання ефективності надзабезпечення та управління ризиками сейфів провідних менеджерів.

Permissionless-DeFi-стек дозволяє цикли левереджу, а провали сейфів провідних менеджерів можуть стати ринковими очисними подіями.

У традиційній системі центрального банку й банків треті й четверті платіжні провайдери чи домінуючі банки могли провокувати вторинні розрахунки, підривати контроль центрального банку і спотворювати економічні сигнали.

У сучасній схемі «стейблкоїн–кредитний протокол» незалежно від частоти перерозподілу позик чи ризиків сейфів, все можна виміряти і контролювати. Головне — не вводити зайві довірчі припущення, такі як офчейн-переговори чи юридичні втручання, що лише знижує ефективність капіталу.

DeFi не перевершить банки через регуляторний арбітраж, а завдяки ефективності капіталу.

Вперше за понад століття монетарної емісії центрального банку Казначейство переосмислює свою лідерську роль, вільну від золотих обмежень. DeFi готовий взяти на себе нові функції з реемісії валюти та очищення активів.

Класифікації M0/M1/M2 поступляться бінарному поділу між стейблкоїнами, забезпеченими Казначейством, і рівнем використання DeFi.

Висновок

Крипто вітає друзів. Нехай вони побачать яскравий бичачий ринок після довгої криптозими — а нетерплячий банківський сектор піде першим.

Федеральна резервна система працює над Skinny Master Accounts для емітентів стейблкоїнів, а OCC намагається заспокоїти банки щодо ризику відтоку депозитів у стейблкоїни. Це відображає і тривогу індустрії, і прагнення регуляторів зберегти власний вплив.

Уявіть екстремальний сценарій: якщо 100% казначейських облігацій США будуть токенізовані як стейблкоїни, якщо весь дохід з казначейських стейблкоїнів отримають користувачі, і якщо весь цей дохід буде реінвестовано у Казначейство — чи стане MMT реальністю, чи зазнає краху?

Можливо, це і є сенс крипто. В епоху штучного інтелекту варто йти слідами Сатоші, переосмислювати економіку й досліджувати справжню сутність криптовалюти, а не просто слідувати експериментам Віталіка.

Відмова від відповідальності:

1. Стаття повторно опублікована з [Zuoye Crooked-Neck Tree], авторське право належить оригінальному автору [Zuoye Crooked-Neck Tree]. Для вирішення питань щодо повторної публікації звертайтеся до команди Gate Learn.
2. Відмова: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору й не є інвестиційною порадою.
3. Інші мовні версії перекладені командою Gate Learn. Не копіюйте, не розповсюджуйте й не плагіатуйте цей переклад без посилання на Gate.