USDe випуск обвалився на 6,5 мільярда доларів, Ethena стикається з кризою ліквідності та випробуванням довіри

Оригінальна назва: «Обсяг випуску USDe різко зменшився на 6,5 мільярда доларів, але Ethena стикається з ще більшою проблемою»

Оригінальний автор: Azuma, Odaily 星球日报

Ethena переживає найбільший за всю свою історію витік капіталу.

Дані з блокчейну показують, що основний стабільний монета продукту Ethena - USDe - обсягу в обігу знизився до 8,395 мільярдів, що на приблизно 6,5 мільярдів менше, ніж пікові дані на початку жовтня, коли він становив майже 14,8 мільярдів. Хоча це ще не можна назвати «вполовину», але зниження є достатньо вражаючим.

!

З огляду на нещодавні часті випадки безпеки в DeFi, зокрема, коли дві стабільні монети з прибутком Stream Finance (xUSD) та Stable Labs (USDX), які стверджують, що використовують подібну до Delta нейтральну модель, зазнали краху, а також ходять чутки, що спусковим гачком для краху могло стати порушення нейтрального балансу через різке падіння ринку 11 жовтня, яке було насильницьки зламано ADL CEX, плюс до цього USDe на той момент короткочасно вийшов за межі прив'язаної ціни на Binance, виникла масова FUD-реакція навколо Ethena.

USDe ще безпечно?

Враховуючи поточний розмір ринку Ethena, якщо дійсно станеться якась несподіванка, це може призвести до чорного лебедя, подібного до подій з Terra… То чи дійсно є проблеми з Ethena? Чи є вихід коштів результатом емоцій уникнення ризиків? Чи можна продовжувати інвестувати кошти в USDe та його похідні стратегії з впевненістю?

Спочатку висловлю свою думку: я особисто схиляюся до думки, що стратегія Ethena наразі залишається в нормальному руслі; хоча емоції ризику навколо DeFi певною мірою посилили витік коштів з Ethena, але це не є основною причиною; безпечний стан USDe досі залишається відносно стабільним, але рекомендую максимально уникати циклічного кредитування.

Причини, чому визнають поточний стан роботи Ethena, головним чином дві.

По-перше, на відміну від більшості стабільних монет, які не надають чіткої інформації щодо структури позицій, кратності важелів, хеджування на біржах чи навіть параметрів ризику ліквідації, Ethena можна вважати еталоном прозорості в галузі. Ви можете безпосередньо на сайті Ethena чітко побачити інформацію про резерви та докази, розподіл позицій та частки, а також реалізацію доходів.

!

Другим аспектом є проблема дисбалансу нейтральної стратегії, викликана ADL, про яку згадувалося раніше. Чутки свідчать, що Ethena має угоду про звільнення від ADL з деякими біржами, але це досі не підтверджено, тому поки що про це не будемо говорити. Але навіть без умов звільнення Ethena насправді важко піддається впливу ADL. Бо з її публічних стратегій видно, що Ethena в основному обирає BTC, ETH, SOL як хедж-активи (частка BNB, HYPE, XRP дуже мала), ці три активи під час великого падіння 11 жовтня вже мали невелику волатильність, а здатність контрагентів була вища, тоді як ADL насправді легше проявляється на ринку альткоїнів, де волатильність більша, а здатність контрагентів менша. Тому в даний час часто «вибухають» ті протоколи, які недостатньо прозорі (можливо, їх стратегії занадто агресивні в порівнянні з плануванням, або навіть зовсім не нейтральні).

Щодо основних причин відтоку коштів Ethena, їх можна звести до двох пунктів. По-перше, зі зниженням настроїв на ринку (особливо після 11 жовтня) арбітражний простір між спотовим та ф'ючерсним ринками звузився, що призвело до зниження прибутковості протоколу та річної прибутковості sUSDe (на момент публікації знизилася до 4,64%), яка вже не має явної переваги в порівнянні з базовими ставками на основних ринках кредитування, таких як Aave, Spark тощо, внаслідок чого частина коштів була перенаправлена в інші джерела доходу; по-друге, коливання ціни USDe на Binance 11 жовтня підвищило обізнаність ринку про ризики циклічного кредитування, а також зниження прибутковості як на позабіржових ринках (CEX зменшив обсяг субсидій), так і на біржових, призвело до того, що значна кількість коштів була виведена з циклічного кредитування.

Виходячи з наведених вище міркувань, ми вважаємо, що Ethena та USDe наразі все ще підтримують відносно стабільний режим роботи. Цей раунд виведення коштів, хоча і в певній мірі перевищив очікування через екстремальні ринкові умови та події безпеки на ринку, все ж таки має основну причину, яка зводиться до зменшення привабливості через зменшення арбітражного простору в умовах холодної ринкової емоції. І це саме те, що визначає логіку дизайну Ethena — під впливом коливань ринкового середовища прибутковість протоколу та привабливість капіталу також будуть коливатися.

Більш суворе випробування: масштабованість

У порівнянні з етапними виводами капіталу, більш серйозною проблемою, яка постала перед Ethena, є те, що її модель Delta нейтральності, що базується на ринку безстрокових контрактів, здається, вже стикнулася з обмеженнями в плані масштабованості.

6 листопада, деFi магнат Mindao, коментуючи нещодавні події, пов'язані з крахом нейтральних стратегій стабільних монет, зазначив: «Ці стратегії в довгостроковій перспективі принесуть прибуток, що зрештою зрівняється з рівнем державних облігацій (або навіть нижче), ліквідність обмежена обсягом торгів на централізованих біржах, ризик контрагента повністю знаходиться в чорній скриньці CEX. Ця модель повністю спростована… Вони не можуть масштабуватися, врешті-решт це лише нішеві інвестиційні продукти, які не можуть конкурувати зі стабільними монетами, прив'язаними до фіатних валют.»

!

Це схоже на “Світ Трумена”, Ethena також колись почувався в своїй обмеженій маленькій світі, але цей маленький світ був обмежений масштабом позицій на ринку безстрокових контрактів, а також такими факторами, як ліквідність торгових платформ, стан інфраструктури тощо, в той час як USDT, проти якого Ethena прагне кинути виклик, знаходиться в зовнішньому необмеженому великому світі. Можливо, саме ця різниця в природному середовищі зростання є найбільшим викликом для Ethena.