Ринок не відновився, є тільки чесність: шифрування переоцінка в епоху після маркет-мейкерів

Автор: Зо Я

Мережевий ефект не обмежується Інтернетом.

Вода і електромережі мають дуже сильну ексклюзивність, що робить їх дуже придатними для «монопольного» колективного управління, що може принести користь або шкоду всьому суспільству. Однак стосунки між людьми за своєю природою є розподіленими та децентралізованими; навіть суперсоціальні особи важко можуть знати всіх.

Криптовалюта — це мережа фінансів чи взаємодія між людьми?

Сатоші Накамото, очевидно, вважає, що це другий варіант – модель транзакцій «точка до точки». З цієї точки починається історія криптовалютного світу, яка пов'язана з підвищенням вартості та розширенням капіталу, повним прийняттям зв'язку капіталу та зменшенням прямої взаємодії між людьми.

Єдине раціональне запитання: на скільки довго така густота фінансової мережі витримає, перш ніж зазнати краху?

Чому ринок відновлюється

Багато людей все ще перебувають у стані шоку після обвалу 10·11 та 11·03, не можуть відійти від ліквідації, розмірковуючи, скільки часу знадобиться для відновлення синтетичних стабільних монет, Vault та Yield продуктів. Однак моделі зростання BLP та HIP-3 від Hyperliquid з'являються одна за одною, а стабільна монета YC, підготовлена Framework, вже запущена на Sky.

А ще Aave раптово з'явився V4 та мобільний додаток для фінансових продуктів.

З точки зору абсолютних даних, зараз дійсно період відновлення ринку, але з точки зору відчуттів, здається, що проекти намагаються активно впроваджувати інновації, спираючись на історичні тренди.

Інакше кажучи, ринкові цикли вже не пов'язані з активністю роздрібних інвесторів, і це не рідкість. Основи економіки США не мають нічого спільного з реальним сектором, єдина річ, про яку думає Трамп, це зниження процентних ставок + ціни акцій. Американці та реальний сектор лише частина гри.

У цьому циклі, якщо ви все ще вважаєте, що існує чотирирічний цикл біткойна, то це лише залишки машини часу 2017 року, як і обвал CloudFlare, криптоінфраструктура постійно змінюється.

Hyperliquid представляє DEX, який дійсно захоплює ринок CEX, особливо в поєднанні з Meme, змінюючи оцінку токенів, ціновий механізм та систему розподілу. Ера CEX очевидно згасає, Kraken має лише 200 мільярдів доларів оцінки, багато CEX повертаються, щоб підтримувати свої DEX.

Коли у 2024 році висока FDV вдарить по ціноутворенню Binance, VC вже буде мертвий, а потім настав час маркет-мейкерів: за Hyperliquid та іншими Perp DEX стоять маркет-мейкери, а за багатьма проектами YBS також стоять маркет-мейкери.

SBF походить з Jane Street, Jeff походить з Hudson River Trading, засновник Variational походить з маркетингового підрозділу DCG.

Навіть 10·11, які зазнали ліквідації ADL, в першу чергу постраждали маркет-мейкери; удача і нещастя йдуть поруч, структура ринку, яку контролюють маркет-мейкери, є більш швидкою і жорсткою, ніж та, що контролюється CEX.

Web3Port безумно знижує ціну монет, DWF неодноразово маніпулює ціною монет, навіть Hyperliquid HLP стикається з такими звинуваченнями. Незалежно від того, чи це централізовані маркет-мейкери, чи децентралізовані скарбниці, всі, хто бере участь у системі маркет-мейкінгу, не можуть уникнути підозр у маніпуляціях на ринку.

Якщо поточну ринкову структуру назвати «відновленням», то маркет-мейкери зазнали серйозних втрат, що призвело до їхньої нездатності продовжувати маніпулювати ринком, навпаки, це призвело до стабілізації ринку.

Це не рідкість, перед крахом FTX у 2022 році на ринку ходили чутки, що Alameda одного разу займала 20% ринкової частки в BTC, у біографії SBF та FTX «На шляху до безмежності» SBF визнав, що вони були однією з перших професійних компаній, які активно займалися маркет-мейкінгом.

!

Опис зображення: різке зниження ліквідності BTC

Зображення: @KaikoData

Повертаючись до обвалу 10·11, з точки зору маркет-мейкерів, це чисто технічна криза, або ж можна сказати, що до цього торговельна ліквідність була технічною епохою: не було роздрібних інвесторів, а лише маркет-мейкери купували і продавали.

!

Опис зображення: 10·11 різке зниження ліквідності

Джерело зображення: @coinwatchdotco

Наявність маркет-мейкерів сама по собі не є проблемою, але для альткойнів або нових монет TGE це означає величезні продажі. Хантери на аірдропи та ті, хто хоче швидко отримати прибуток, навіть венчурні капіталісти та самі проекти, будуть рішуче продавати маркет-мейкерам, щоб зафіксувати прибуток.

Маркетмейкери опиняться в складній ситуації: якщо не маніпулюють ринком, то неодмінно програють на всіх непотрібних монетах, або ж стануть Личем, намагаючись збільшити волатильність ринку, заробляючи трохи для себе, іноді дозволяючи учасникам ринку також заробити.

!

Опис зображення: Позиції основних маркет-мейкерів

Зображення з: @arkham

Тут є величезний недолік у міркуванні, можна побачити лише склад і зміни позицій маркет-мейкерів, важко конкретно проаналізувати, як вони маніпулюють цінами на монети на CEX, дані DEX, такі як Hyperliquid, відносно прозорі, залишаються для подальшого аналізу.

Підсумовуючи, ринок не відновлюється, а маркет-мейкери зазнають серйозних втрат, і через нещасливі випадки проекту YBS маркет-мейкери не здатні маніпулювати ринком, зараз діє справжній ціновий механізм.

Немає відновлення, лише щирість.

Закон 70% природної монополії

Сегментація криптовалютних напрямків вже виявила продукти, які мають ознаки «природної монополії», такі як EVM. У порівнянні з мережею Bitcoin, яка є інфраструктурою, це є невдалим прикладом. Усі прагнуть BTC, але не хочуть здійснювати P2P-транзакції.

Крім того, що прихильники, такі як Джек Дорсі, наполягають на використанні мережі біткойн як стабільної монети, мрія BTCFi про «жовтій рис» вже досить реальна і трагічна, тому припинення її уявлень піде на користь усій галузі.

Поза EVM лише Binance і USDT як суперпродукти наближаються до концепції «монополії». Зверніть увагу, що це не суперечить зіткненню CEX з DEX або інноваційним ударам USDC/USDe/YBS/Curator.

Суперпродукт ≠ Дорога

L1 масштабування), навіть тепер, коли переходить до приватності та штучного інтелекту, все ще підкреслюючи, що EVM залишається основним вибором.

Проте частка ринку Binance та USDT, навіть частка Hyperliquid на Perp DEX, приблизно досягає 70%, після чого потрібно більше ринкових дій для зміцнення поточного становища.

!

Опис зображення: Доля на стабільній ринковій структурі

Джерело зображення: @GLC_Research @defillama @SPGlobal

Експериментальне узагальнення показує, що в умовах стабільної ринкової структури найкращі проекти можуть займати 70% ринкової частки в цій ніші, але ринкове середовище змінюється з часом, і наразі частки Hyperliquid, USDT та Binance вже знизилися до нижче 50%.

Звичайно, EVM абсолютно стабільний у загальному сегменті VM, лише кілька суперників, таких як SVM або Move VM, можна вважати такими, що входять в надстабільну структуру.

!

Опис зображення: Провідні маркет-мейкери

Зображення з: @coinwatchdotco

Перегляньте ще раз маркет-мейкерів з цієї точки зору. Відомо, що на ринку є максимум 20 основних маркет-мейкерів, і ми припускаємо, що до 10·11 вони займали основні позиції на ринку, однак їм не вдалося досягти природної монополії, навіть якщо вони намагалися підтримувати це силою, зараз вони вже на межі.

Якою буде наступна стадія зміни ринкової структури?

В процесі зміни старого на нове

• Іти шляхом традиційних фінансів означає бути обмеженим оцінювальними моделями традиційних фінансів.
• Йти шляхом фінансових технологій інтернет-компаній означає бути обмеженим розмірами оцінки інтернету
• Вийти на шлях, що підходить для оцінки моделей у криптовалютній сфері, не підпорядковуючись жодній наявній галузі, щоб, як і штучний інтелект, стати головним гравцем в 5 трильйонів.

Останнім часом ринок дійсно дивний, Solana, як піонер RWA та впровадження в установах, раптово заявила голова фонду Лілі Лю, що хоче повернутися до мрії про криптопанк, поєднуючи з Ethereum, щоб повернутися до маршруту L1 Scaling, а також згадану раніше концепцію приватності, яка з Zcash запалила безмежні простори.

Криптовалюта, здається, знову знаходить технологічну логіку та систему оцінки криптовалютного світу, і все це дедалі менше пов'язане з маркет-мейкерами. Навіть коли інституції беруть участь, це більше “проекти з криптовалютного світу повинні залучити кошти інституцій для DeFi”, а не “продавати DeFi з криптовалютного світу інституціям”.

Одним реченням: усередині позбутися MM, ззовні звільнитися від інститутів.

Навіть OG повинні йти в ногу з новою епохою, DAT, спільно створений Лі Ліном та Сяо Феном, також не зміг з'явитися на світ, після того як пройшов через китайський венчурний капітал, ефект великого імені OG також має перейти в історію.

Крипто повертає свої мрії, ціна - позбутися паразитарної системи.

Орієнтуючись на найбільш зрілий американський капітальний ринок, A16Z є частиною американського капітального ринку, але китайські венчурні капіталісти не є такими. Уряд, державні підприємства (групи державного капіталу) та інтернет-компанії (раніше) мають гроші.

Відображаючи ситуацію китайських венчурних капіталістів у Web3, китайські венчурні капіталісти не мають можливості брати участь у ціноутворенні та розподільчих системах ринку. Маркетмейкери та CEX колись були такими, але після 10·11 тенденція оновлення галузі на блокчейн стає все більш очевидною.

Ончейн ≠ децентралізація.

Типовим прикладом є Hyperliquid, який є прозорим на блокчейні, але не децентралізований у фізичних вузлах та токеноміці.

Навіть реформа капіталізації державних підприємств у реальному житті не є простою заміною старого на нове, а передбачає інвестиції в нові галузі, щоб отримати новий квиток у новий світ.

З цієї перспективи, найбільшою проблемою маркет-мейкерів, подібно до Meme, є те, що ліквідність не має цінностей; у крайньому нігілізмі PVP вони заробляють багато, але маркет-мейкери не можуть стати провідною силою в галузі.

Мрії та технологічний довгостроковий підхід, Vitlaik зробив занадто багато, MM зробив занадто мало, все ж потрібно бути трохи поміркованішим.

Заключення

За сутністю, ця стаття написана для мене самого; теоретично, ринок повинен був застопоритися після 10·11 і 11·03, але зниження TVL не завадило інноваціям і самооновленню DeFi, що залишає мене в розгубленості.

Сховище, YBS (стабільна монета для отримання доходу) та куратор все ще еволюціонують, ринок виявився більш міцним, ніж ми могли собі уявити. Якщо в цей момент продовжувати дивитися на ринок з уявленнями місячної давності, а то й тижневої, то буде важко зрозуміти.

Після епохи, коли MM домінують у галузі, баланс між цінностями криптовалютного світу та прибутковістю продуктів переосмислить логіку оцінки.