Мікростратегії Біткойн премія зустрічає «криптозиму»! MSCI виключає, ймовірно, витік 8,8 мільярда доларів

Директор дослідницької групи TD Cowen Ланс Вітанза попередив, що премія Біткойна MicroStrategy (MSTR) продовжує знижуватися і наразі наближається до низьких показників “криптоактивної зими” 2021-2022 років. TD Cowen зберігає цільову ціну MicroStrategy на рівні 535 доларів, але індекс MSCI може виключити MicroStrategy в лютому наступного року, що, якщо інші індекси підуть слідом, може призвести до додаткових витоків у 8,8 мільярда доларів.

Мікростратегії Біткойн премія обрушилася до рівня шифрування зимового холоду

（джерело: TD Cowen）

Vitanza поділилася двома графіками премії Біткойна від MicroStrategy, зазначивши, що MicroStrategy сьогодні не випустила жодних акцій відповідно до свого плану торгівлі за ринковою ціною (ATM) і не купила жодного нового Біткойна — цей нюанс викликав нову увагу до поточного рівня премії. Графіки повертаються до 2020 року, показуючи, що цей показник стабільно звужується, наближаючись до рівнів кінця 2021 року та початку 2022 року.

Щодо компанії MicroStrategy, премія на Біткойн означає різницю між ціною, яку інвестори платять за акції MicroStrategy, і чистою вартістю активів у Біткойні, що вона має. Коли ціна акцій торгується близько до вартості Біткойна, яку вона утримує, премія зменшується; а коли інвестори розглядають цю компанію як інструмент для інвестування в Біткойн з використанням кредитного плеча, премія збільшується. Графік показує, що ця премія істотно знизилася з піку наприкінці минулого року.

Це зменшення премії технічно означає, що ринкова оцінка акцій MicroStrategy повертається до вартості їх базових активів. На піку бичачого ринку інвестори готові платити високу премію за MicroStrategy, оскільки вони сподіваються, що компанія зможе створити надприбуток за допомогою кредитних стратегій та безперервного накопичення Біткойна. Однак під час ведмежого ринку або періоду ринкової невизначеності ця впевненість зменшується, і інвестори більше не готові платити додаткову премію за історію “кредитних інструментів Біткойна”.

Обвал премії до рівня крипто-зимового періоду має важливе історичне порівняння. Протягом крипто-зими 2021-2022 років Біткойн впав з піку в 69,000 доларів до приблизно 15,000 доларів, зниження перевищує 78%. У той період премія Біткойна у MicroStrategy також впала до дуже низького рівня, оскільки довіра до Біткойна та криптоактивів досягла дна. Нинішня премія повернулася до подібного рівня, що вказує на те, що ринкові настрої також песимістичні, це є як сигналом ризику, так і можливістю для довгострокових інвесторів.

З іншого боку, зменшення премії також означає, що інвестори тепер можуть купувати акції MicroStrategy за ціною, яка ближча до «справедливої вартості». Для тих, хто вірить у довгострокову вартість Біткойна, коли премія наближається до нуля або є від'ємною (тобто ціна акцій нижча за чисту вартість активів у Біткойні), це найкращий момент для входу в ринок. Така ситуація спостерігалася під час криптозимів, коли інвестори, що купували тоді, отримали вражаючі прибутки в наступному бичачому ринку.

MSCI виключає загрозу витоку капіталу в розмірі 8,8 мільярда доларів

Звіт також підкреслює занепокоєння щодо можливого виключення MicroStrategy з індексу MSCI — цей ризик вже створює тиск на акції. Вітанза та Наваретте зазначили, що вони дійсно очікують, що MicroStrategy буде виключено з індексу, і йому продовжуватиме завдавати шкоди індекс MSCI. У звіті зазначається: «Хоча це може виглядати дещо непостійно, але ми зараз очікуємо, що такі компанії, як MicroStrategy, що є PBTC (публічні компанії з біткойном), будуть виключені з усіх індексів MSCI в лютому наступного року. Сам MSCI також висловив подібну пропозицію, і ми очікуємо, що це рішення буде офіційно оголошено в середині січня.»

Звіт доповнив: «Це рішення може бути як сумним, так і оманливим. MicroStrategy не є ні фондом, ні трастом, ні холдинговою компанією. Це публічна експлуатаційна компанія з програмним бізнесом вартістю 500 мільйонів доларів, яка використовує унікальну стратегію управління капіталом у Біткойні як продуктивний капітал. Хоча програмний бізнес може становити лише невелику частину загальної вартості, він приносить 100% доходу компанії.»

Звіт вказує на те, що виключення PBTC з індексу MSCI вимагатиме масового продажу з боку пасивних фондів, тоді як ціна акцій MicroStrategy вже перебуває на низькому рівні. У звіті зазначено: “Ми не розуміємо, яку вигоду хтось може отримати від примусу пасивних інвестиційних фондів визнати фактичні збитки, але вважаємо, що приблизно 2,5 мільярда доларів вартості в індексі MSCI пов'язане з позицією MSTR, тоді як приблизно 5,5 мільярда доларів вартості в інших індексах теоретично також можуть наслідувати практику MSCI.”

Минулого тижня аналітики Morgan Stanley також висловили схожу думку, стверджуючи, що якщо MSCI виключить його з індексу, MicroStrategy може зіткнутися з відтоком капіталу в розмірі приблизно 2,8 мільярда доларів; якщо інші постачальники індексів будуть слідувати прикладу, це може призвести до додаткового відтоку капіталу в 8,8 мільярда доларів. Такий масштаб пасивного продажу матиме величезний тиск на ціну акцій MicroStrategy, оскільки продажі індексних фондів є механічними, не враховуючи оцінку, і можуть призвести до подальшого відхилення ціни акцій від їхньої внутрішньої вартості.

Потенційний вплив виключення MicroStrategy в MSCI

Витік індексу MSCI: близько 2,5 мільярда доларів США пасивних фондів були змушені продати

Інші індекси слідкують: можливий додатковий витік 55-88 мільярдів доларів

Загальна загроза: максимальний продаж під тиском до 11,3 мільярда доларів США

Розклад: очікується, що офіційне оголошення відбудеться в середині січня 2026 року, виконання - у лютому.

Saylor непохитний TD Cowen зберігає ціль 535 доларів

У той час, відповідаючи на можливість виключення з індексу, Сейлор сказав: “Індексна класифікація не може нас визначити. Наша стратегія є довгостроковою, наша віра в Біткойн непохитна, і наша місія залишається незмінною: створити першу в світі установу цифрових валют на основі здорових грошей та фінансових інновацій.” Така рішуча позиція показує, що MicroStrategy не змінить свою стратегію накопичення Біткойн через виключення з індексу.

Незважаючи на те, що премія продовжує знижуватися, Вітанза та його колега Джонатан Наваретте все ще оптимістично налаштовані щодо MSTR. Вони зберігають рейтинг “Купити” та цільову ціну в 535 доларів США — що приблизно на 200% вище за поточну ціну акцій MicroStrategy, яка становить близько 180 доларів США — називаючи це “розумним результатом через рік”. Ця рішуча оптимістична оцінка виглядає особливо помітною в поточному ринковому середовищі.

Ватанза та Наваретте в окремому звіті, опублікованому в понеділок, зазначили: «Ми зберігаємо незмінним наше основне очікування щодо ціни Біткойна і продовжуємо прогнозувати, що до кінця фінансового року 2027 компанія утримає 815 тисяч Біткойнів. Тому ми продовжуємо прогнозувати, що до грудня 2027 року обсяг Біткойнів перевищить 185 мільярдів доларів, а цільова ціна Біткойна на грудень 2027 року буде мати премію до внутрішньої вартості за акцію в 0%.

Позиції Vitanza та Navarrete з TD Cowen, здається, збігаються з позицією Saylor. Вони написали у звіті: «Упередження проти MicroStrategy є упередженням проти Біткойна, ми очікуємо, що чим більший буде відновлення Біткойна, тим краще буде показник MicroStrategy.» Вони додали: «Незалежно від того, чи включений до індексу, швидкість накопичення Біткойна за цією стратегією продовжить перевищувати відповідні зобов'язання. Хоча це може суперечити інтуїції, якщо Біткойн дедалі більше інтегрується в глобальну фінансову систему, то ринкова ціна MicroStrategy обов'язково буде вищою за вартість його базових активів.»

Центральна логіка цього аргументу полягає в тому, що MicroStrategy не лише є пасивним контейнером для Біткойна, а й активною машиною для накопичення Біткойна. Через випуск конвертованих облігацій, додаткову емісію акцій та інші фінансові інструменти MicroStrategy може з низькими витратами збільшувати свою частку у Біткойні з використанням важелів. Ця активна здатність до капітальних операцій є перевагою, яку не можна порівняти з прямим володінням Біткойном, тому вона заслуговує на премію. Коли ринок знову усвідомить цю цінність, премія на Біткойн розшириться, що призведе до суттєвого зростання ціни акцій MicroStrategy.