Колишній експерт Федерального резерву Нью-Йорка: Пауелл може оголосити про план викупу облігацій на 45 мільярдів доларів

Автор: Чжан Яці

Джерело: Wallstreetcn

У міру наближення засідання ФРС США щодо монетарної політики 10 грудня наступного тижня, ринок зосереджений не лише на майже гарантованому зниженні ставок — досвідчені стратегі з Уолл-стріт вказують, що ФРС може ось-ось оголосити про масштабний план розширення балансу.

Нещодавно колишній експерт із репо-операцій Федерального резервного банку Нью-Йорка, стратег з процентних ставок Bank of America Марк Кабана спрогнозував, що окрім широко очікуваного зниження ставки на 25 базисних пунктів, голова ФРС Джером Павелл наступної середи оголосить про план щомісячної купівлі казначейських векселів (T-bills) на суму 45 млрд доларів США. Ця програма розпочнеться офіційно у січні 2026 року, і її мета — впорснути ліквідність у систему та запобігти подальшому стрибку ставок на ринку репо.

Кабана у своєму звіті попереджає: хоча ринок ставок реагує на зниження ставок стримано, інвестори загалом «недооцінюють» масштаби дій ФРС у сфері балансу. Він зазначає, що поточний рівень ставок на грошовому ринку свідчить про те, що резерви банківської системи вже не є «достатніми», і ФРС має відновити купівлю активів для заповнення дефіциту ліквідності. Тим часом торговий підрозділ UBS дотримується подібного прогнозу — на їхню думку, ФРС з початку 2026 року щомісяця купуватиме близько 40 млрд доларів казначейських векселів, аби забезпечити стабільність ринку короткострокових ставок.

Ця потенційна зміна політики відбувається у ключовий момент для керівництва ФРС. Оскільки термін повноважень Павелла добігає кінця, а на ринку зростають очікування, що Кевін Хассетт може стати новим головою ФРС, наступне засідання буде важливим не лише для короткострокової ліквідності, а й визначить монетарний курс на наступний рік.

Прогноз експерта FRBNY: купівля активів на 45 млрд доларів щомісяця

Хоча ринковий консенсус вважає, що наступного тижня ФРС знизить ставку на 25 базисних пунктів, Марк Кабана вважає, що справжня інтрига полягає у політиці щодо балансу. У своєму щотижневому звіті під назвою «Hasset-Backed Securities» він зазначає, що обсяг оголошеної ФРС програми RMP може сягнути 45 млрд доларів на місяць — це значно вище за поточні ринкові очікування.

Кабана детально розкладає цю цифру: ФРС щомісяця потрібно купувати щонайменше 20 млрд доларів для покриття природного зростання своїх зобов’язань, а також додатково 25 млрд доларів — щоб компенсувати втрату резервів через попереднє «надмірне скорочення балансу». Він очікує, що така інтенсивність купівель триватиме щонайменше 6 місяців. Про це йтиметься у супровідних інструкціях ФРС, а детальний обсяг і частота операцій будуть опубліковані на сайті FRBNY, при цьому основна увага приділятиметься ринку казначейських векселів.

Як повідомлялося раніше у Wallstreetcn, з моменту досягнення пікового обсягу балансу ФРС у 9 трлн доларів у 2022 році, політика кількісного згортання (QT) вже скоротила його приблизно на 2,4 трлн доларів, що ефективно вивело ліквідність із фінансової системи. Проте навіть після призупинення QT, ознаки дефіциту ліквідності залишаються очевидними.

Найяскравіший сигнал надходить із ринку репо. Як центр короткострокового фінансування фінансової системи, показники овернайт-ставок на ринку репо — такі як забезпечена овернайтова ставка фінансування (SOFR) та тристороння ставка зазвичай забезпечених репо (TGCR) — упродовж останніх місяців неодноразово та суттєво перевищували верхню межу коридору політичної ставки ФРС. Це свідчить про те, що рівень резервів у банківській системі скочується з колишнього «надлишкового» до «достатнього», і є ризик подальшого зниження до «дефіцитного». З огляду на системну важливість ринку репо, ФРС навряд чи довго миритиметься з такою ситуацією, оскільки це може підірвати ефективність монетарної політики.

У цьому контексті нещодавні заяви представників ФРС також натякають на терміновість дій. Голова FRBNY Джон Вільямс зазначав: «Очікується, що невдовзі ми досягнемо достатнього рівня резервів», а глава Федерального резервного банку Далласа Лорі Логан також зазначала: «Очікується, що невдовзі буде доцільно повернутися до зростання балансу». За інтерпретацією Кабани, «невдовзі» (will not be long) означає вже грудневе засідання FOMC.

Допоміжні інструменти для згладжування річних коливань

Окрім довгострокової програми купівлі активів, щоб впоратися з очікуваними наприкінці року коливаннями ліквідності, BofA очікує, що ФРС також оголосить про термінові репо-операції терміном на 1-2 тижні (term repo operations). Кабана вважає, що ці операції будуть ціноутворені на рівні ставки постійного репо-інструменту (SRF) або на 5 базисних пунктів вище — з метою знизити ризики для ринку фінансування наприкінці року.

Щодо управління ставками, попри те, що клієнти цікавляться можливим зниженням ставки за залишками резервів (IOR), Кабана вважає, що просте зниження IOR «нічого не вирішить», оскільки банки після краху Silicon Valley Bank (SVB) схильні тримати вищі грошові буфери. На його думку, більш вірогідний сценарій — синхронне зниження ставок IOR та SRF на 5 базисних пунктів, але це не є базовим сценарієм.

Ще одним важливим тлом цього засідання є майбутні кадрові зміни у ФРС. Наразі ринок розглядає Кевіна Хассетта як одного з головних претендентів на посаду наступного голови ФРС. Кабана зауважує: щойно буде визначений новий голова, ринок більше орієнтуватиметься на його сигнали щодо середньострокової політики.

UBS також підтримує ідею повернення до розширення балансу. Департамент продажу та торгівлі UBS стверджує, що купівля казначейських векселів ФРС дозволяє скоротити дюрацію її активів, тим самим краще узгодити її з середньою дюрацією держоблігацій. Незалежно від того, чи буде ця операція названа RMP чи кількісним пом’якшенням (QE), кінцева мета залишається чіткою: шляхом прямого вливання ліквідності забезпечити стабільну роботу фінансового ринку у критичний період політичних та економічних змін.