Багато інвесторів у крипто мають подібний досвід: певна альткоїн-кампанія здається на межі прориву, і коли ви входите в ринок, ціна миттєво йде у зворотний напрямок, наче ринок «спеціально слідкує за вашими операціями». Така ситуація особливо поширена серед малих монет, і саме тому з’явилася фраза «цільова атака від狗莊».
Але чи так це насправді? Насправді, рух ціни у зворотний бік не обов’язково свідчить про суб’єктивне маніпулювання, а є результатом поведінки маркет-мейкерів (Market Maker) у рамках певної моделі управління ризиками.
Група крипто-клубу Гонконгського технологічного університету (HKUST Crypto Club) на чолі з Dave нещодавно опублікувала довгий пост на платформі X (акаунт: @bc1qDave), у якому систематично розбирає цю довготривалу проблему ринкових явищ, що турбують дрібних інвесторів, з точки зору мікроструктури маркет-мейкерів та кількісних моделей.
У своєму тексті Dave зазначає, що такі коливання цін здебільшого не є «цільовою атакою від狗莊» або суб’єктивною маніпуляцією, а виникають через автоматичне коригування цін маркет-мейкерів у рамках моделі Авелланеда–Стойкова, базуючись на ризиках запасів та токсичних потоках ордерів. Іншими словами, сама торгівля дрібних трейдерів вже змінює цінову оцінку ризиків на ринку.
Маркет-мейкери не роблять ставку на напрямок руху, а керують ризиками
На відміну від звичайних інвесторів, маркет-мейкери не заробляють на прогнозах зростання чи падіння, а отримують стабільний дохід через двонапрямні котирування та спред (Spread). У ідеальних умовах вони підтримують свої запаси близькими до нейтральних, щоб коливання цін мінімізували їхній загальний прибуток або збитки (PnL).
Однак, коли на ринку з’являється багато активних ордерів на купівлю або продаж, цей баланс порушується.
Ви купуєте великі обсяги
що еквівалентно великому продажу маркет-мейкером
Запаси маркет-мейкера стають «короткими»
і це вже стає джерелом ризику.
Механізм 1｜Зміщення котирувань (Quote Skew): чому ціна рухається у протилежний напрямок?
Коли маркет-мейкер через масовий купівельний попит дрібних трейдерів бере на себе надмірні короткі позиції, він має дві основні цілі:
швидко відновити запаси
захистити існуючі короткі позиції від зворотного руху цін
Тому маркет-мейкери активно знижують ціни, щоб залучити продавців і стримати додаткові покупки. У очах інвесторів це виглядає так: «Я купую — і ціна падає».
Насправді, це не спрямовано проти конкретних трейдерів, а є результатом автоматичної корекції цін у системі.
Механізм 2｜Збільшення спреду (Spread Widening): чому торгівля ускладнюється
Якщо баланс запасів ще більше погіршується, маркет-мейкери, крім коригування цін, починають:
збільшувати спред
знижувати частоту укладання угод
Мета цього — зменшити ризики за одиницю часу і отримати додатковий дохід через розширений спред, щоб компенсувати потенційні збитки від руху цін.
Ядро математичної концепції: Reservation Price
У моделі маркет-мейкера ціна фактичної угоди з дрібним трейдером називається Reservation Price (ціна резерву), і її спрощена формула така:
Reservation Price = середня ціна − γ × q
q: поточний запас маркет-мейкера
γ (гамма): коефіцієнт ризик-неприйнятності
Коли дрібні трейдери масово розміщують ордери, швидко змінюючи запаси, Reservation Price також коригується, що впливає на цінову пропозицію.
Згідно з моделлю Авелланеда–Стойкова:
оптимальні котирування будуть навколо Reservation Price
запаси мають властивість повернення до середнього
спред розширюється із зростанням ризику
Простіше кажучи: саме ваш торговий потік змінює цінову оцінку ризиків на ринку.
Чому дрібні трейдери особливо схильні до «водної води»?
У порівнянні з інституційними та професійними трейдерами, дрібні трейдери зазвичай мають такі характеристики:
майже всі ордери — активні
розмір ордерів концентрований
ритм торгівлі не прихований, ордери не розбиваються
відсутність будь-яких механізмів хеджування
На основних популярних монетах із високою ліквідністю ці фактори можуть бути компенсовані іншими торговими парами; але на малих альткоїнах ваші ордери часто стають головним ринковим сигналом у короткостроковій перспективі.
Інакше кажучи, у ринку малих монет ви цілком можете стати протилежною стороною маркет-мейкера.
Що насправді є метою маркет-мейкера?
Замість того, щоб казати, що маркет-мейкери прагнуть «збити дрібних трейдерів», правильніше сказати, що їхня головна мета — максимізувати:
максимізацію спредового доходу − ризик запасів − ризик зворотного вибору
Зокрема, ризик запасів зазвичай враховується через «індексні штрафи», що і пояснює таку швидкість і рішучість у коригуванні цін.
Практичні поради для дрібних трейдерів: протилежне використання механізму котирувань
Якщо ви вже зрозуміли логіку цінових котирувань маркет-мейкерів, цю інформацію можна використовувати у своїх цілях.
Наприклад, якщо ви хочете створити позицію на 1000 USDT:
не купуйте одразу все
спершу купіть 100 USDT у малих обсягах
після зниження ціни системою поступово нарощуйте позицію
Завдяки такій стратегії, середня вартість вашої позиції зазвичай буде нижчою, ніж при одноразовому вході.
Продовження слідує — токсичний ордерний потік є ще однією частиною правди
Цей матеріал лише розкриває одну з причин відхилення цін — механізм цін, орієнтований на запаси. Інший важливий фактор — як маркет-мейкери ідентифікують і захищаються від «токсичних ордерних потоків (Toxic Flow)».
Наступного разу, Dave детальніше розгляне:
як маркет-мейкери аналізують книгу ордерів
які торги вважаються «токсичними»
та мікроструктурні причини екстремальних ринкових подій
Ця стаття «Чому при купівлі альткоїнів ціна падає? Відкриваємо механізм котирувань маркет-мейкерів, і виявляється, що це не «цільова атака狗莊»» вперше з’явилася на Chain News ABMedia.
