Чи можна ще довіряти обсягам транзакцій у публічних ланцюгах? Правда про дані за суперечку між Solana та Starknet

15 січня повідомляється, що офіційний акаунт Solana на платформі X відкрито критикує Starknet, прямо вказуючи на серйозний розрив між активністю в мережі та оцінкою мережі, а також спрямовуючи стрілки на «зайнятий» обсяг торгів, породжений системою стимулів. Хоча ця заява має явно емоційний характер, вона несподівано викликала системну дискусію щодо методів оцінки публічних ланцюгів.

У твіті Solana зазначає, що щоденна активність користувачів і реальний обсяг транзакцій Starknet дуже низькі, але при цьому його ринкова капіталізація близько 10 мільярдів доларів і більш високі повністю розведені оцінки залишаються стабільними. Пізніше з’явилися дані, що підтверджують, що кінцева оцінка базується на старому скріншоті 2024 року, тоді як поточна повністю розведена оцінка Starknet становить близько 9 мільярдів доларів, але суперечки з цього приводу не зникли.

Головне питання полягає в тому, чи справді оцінка блокчейн-мережі відображає реальне використання. Саме оцінка не є синонімом активності в мережі, але в поточному циклі ціна деяких мереж здається природно прив’язаною до обсягу торгів і реального попиту.

Ринок поступово усвідомлює, що деякі ключові показники легко перебільшити, особливо номінальний обсяг торгів перпетуальних контрактів і активність за адресами. Обсяг торгів перпетуальних контрактів зазвичай рахується за номінальною величиною, навіть якщо трейдери вкладають невеликі гарантії, а весь обсяг позицій враховується у даних, що швидко зростають у разі відсутності комісій або при системі нагороджень.

У порівнянні, REV (реальна економічна цінність) вважається більш релевантним показником. Цей показник враховує комісії в мережі та фактичні чайові MEV, які користувачі платять за пріоритетність виконання транзакцій, що краще відображає готовність користувачів платити за блоковий простір. Високий обсяг торгів при низькому REV часто свідчить про те, що активність здебільшого стимулюється, а не є результатом природної економічної діяльності.

З прикладом даних середини січня 2026 року, Solana за 30 днів зафіксувала сумарний обсяг торгів понад 1500 мільярдів доларів, а співвідношення повністю розведеної оцінки до обсягу торгів становить приблизно 0.59. Торгівельна активність розподілена між кількома децентралізованими застосунками, а витрати в мережі тривалий час залишаються високими, що свідчить про досить розподілену структуру попиту.

Порівняно з цим, у деяких шарових мережах обсяг торгів зосереджений навколо одного стимулюючого протоколу. Наприклад, у Arbitrum понад половина номінального обсягу торгів припадає на один перпетуальний застосунок, який ще перебуває у фазі стимулювання через нагороди. Після завершення роздачі токенів існує велика невпевненість у тому, чи збережеться цей обсяг.

Ще більш екстремальна ситуація у Starknet: його номінальний обсяг торгів перпетуальних контрактів зосереджений у одному протоколі, тоді як витрати в мережі за 30 днів становлять лише близько 18 тисяч доларів, що суттєво відрізняється від номінального обсягу торгів у сотні мільярдів доларів. Це свідчить про те, що активність здебільшого зумовлена арбітражем стимулів, а не справжнім попитом користувачів.

Варто підкреслити, що низьке співвідношення FDV до обсягу торгів не обов’язково означає недооцінку, а швидше є тестом на стійкість. Або обсяг торгів перетворюється у стабільний дохід, що підвищує оцінку, або швидко знижується після згасання стимулів, що виявляє структурний бульбашковий характер.

З точки зору структури даних, концентрація обсягу торгів стає важливим передбачувальним сигналом. Коли понад половина активності мережі залежить від одного протоколу або програми стимулювання, її життєвий цикл зазвичай тісно пов’язаний із цим стимулом. Як тільки стимул зникає, показники можуть швидко скоротитися.

Хоча ця заява Solana вважається проявом шоу, і деякі дані були використані некоректно, напрямок дискусії має практичне значення. У 2026 році в криптовалютному ринку обсяги торгів DEX, дані перпетуальних контрактів, REV та концентрація торгів поступово стають ключовими показниками для розрізнення «публічних ланцюгів із справжнім попитом» та «залежних від стимулів потоків трафіку».