Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) відкрила публічну консультацію щодо того, чи повинні стандартні енергетичні ф'ючерси торгуватися 24 години на добу сім днів на тиждень, і чи можуть безстрокові контракти бути зареєстровані на товари з фізичною поставкою або зберіганням, такі як сира нафта. Консультація вивчає, чи можна застосувати моделі криптоподібних деривативів до ринків фізичних товарів. Голова CFTC Майкл С. Селіг заявив, що чіткий, обґрунтований даними запис допоможе Комісії зрозуміти наслідки цих подій, зберігаючи захист від маніпуляцій та порушення ринку.
Консультація CFTC охоплює два окремі питання структури ринку
Консультація стосується двох окремих питань. Перше стосується того, чи можуть існуючі ф'ючерсні контракти з фіксованим закінченням та умовами поставки торгуватися безперервно без зміни своєї основної економіки. Друге вивчає, чи можуть безстрокові контракти, які не мають фіксованого закінчення та покладаються на ставки фінансування для підтримки вирівнювання ціни з референтним ринком, функціонувати для фізичних товарів, ціни на які залежать від зберігання, поставки, логістики, сезонності та попиту на комерційне хеджування.
Документ CFTC містить 67 запитань. Перші 30 запитань стосуються цілодобової торгівлі стандартними ф'ючерсами. Решта 37 запитань зосереджені на безстрокових енергетичних контрактах. Ф'ючерс на сиру нафту за першою пропозицією зберіг би свою поточну дату закінчення, механізм поставки, структуру маржі та процес розрахунків, але торгувався б через вихідні та свята. Безстроковий енергетичний контракт за другою пропозицією не мав би закінчення і натомість покладався б на механізм фінансування, який переказує платежі між довгими та короткими позиціями, щоб утримувати безстрокову ціну вирівняною з референтною ціною.
Обмеження фізичної поставки товарів відрізняються від структури ринку біткоїна
CFTC заявляє, що її нещодавній аналіз безстрокових контрактів на біткоїн базувався на характеристиках, які нелегко перенести на нафту. Біткоїн торгується безперервно на великому глобальному спотовому ринку, де референтну ціну можна спостерігати в будь-який час. Фізичні ринки нафти оцінюються у визначені періоди часу. Місткість зберігання, пункти поставки та бенчмарк-ф'ючерси використовуються виробниками, нафтопереробниками, авіакомпаніями, товарними трейдерами, біржовими фондами (ETF), своп-десками та корпоративними хеджорами.
Крипто-безстроковий контракт залежить від безперервної спостережуваності ціни. Безстроковий контракт на нафту вимагатиме надійної референтної ціни на кожному інтервалі фінансування, включаючи вихідні та свята. CFTC запитує, чи може будь-який ряд цін на готівкову сиру нафту задовольнити цю вимогу, і чи створить референтна ціна на основі ф'ючерсів нові ризики маніпуляцій. У консультації згадується епізод з негативним WTI у квітні 2020 року. Коли ф'ючерсний контракт на сиру нафту, що закінчувався, досяг нуля нижче на тлі обмеженого зберігання в Кушингу, пізніші контракти залишалися позитивними. Стандартна ф'ючерсна структура вирішила дезлокацію через закінчення та поставку. Безстроковий контракт не має такої термінальної події.
Визначення ціни у вихідні дні піднімає питання цілісності бенчмарку
Консультація вивчає, чи можуть ціни вихідних днів на меншому або орієнтованому на роздріб контракті впливати на більші бенчмарк-ф'ючерси, коли традиційні ринки знову відкриваються. CFTC запитує, чи можуть ці ціни вплинути на позабіржові деривативи, бар'єрні опціони, структуровані продукти, свопи, біржові фонди, взаємні фонди, оцінку пенсій, фінансові угоди, вимоги до застави та комерційні контракти, прив'язані до енергетичних бенчмарків.
Ф'ючерси на нафту допомагають встановлювати ціни в реальній економіці. Комерційні контракти на паливо, транспорт, переробку, закупівлю, фінансування та передачу ризику можуть посилатися на ф'ючерсні ціни прямо або опосередковано. Консультація зазначає, що інструменти хеджування енергетичних виробників можуть стати менш надійними, якщо ліквідність у вихідні дні є низькою. Комерційні контракти нафтопереробників і кінцевих споживачів можуть включати рухи бенчмарку в неробочий час. Часова вартість опціонів, імпліцитна волатильність і бар'єрні тригери можуть змінитися через формування ціни у вихідні дні. Оцінка біржових фондів і моделі щоденного скидання можуть потребувати перекалібрування.
Платіжна інфраструктура та час маржинальних вимог під переглядом
CFTC запитує, як клірингова організація буде обробляти маржинальні вимоги у вихідні та свята, коли платіжні системи, такі як Fedwire та CHIPS, не працюють. Консультація ставить питання, чи знадобляться токенізовані готівкові кошти, стейблкоїни, токенізовані казначейські зобов'язання або додаткові вихідні маржинальні буфери.
Агентство вивчає ліміти позицій для безстрокових контрактів. Ф'ючерс на сиру нафту WTI на NYMEX підлягає федеральним спекулятивним лімітам позицій. Безстроковий контракт не має закінчення та місяця поставки. CFTC запитує, чи слід вважати безстроковий контракт таким, що постійно знаходиться в спотовому місяці, ніколи не знаходиться в спотовому місяці, або прив'язаним до референтного ф'ючерсного контракту в міру його ролловера.
Коментарі приймаються протягом 30 днів з моменту публікації у Федеральному реєстрі. CFTC просить коментаторів надавати дані, емпіричний аналіз, статистику транзакцій та підтверджувальні документи, а не загальні твердження.
Часті запитання
На які два питання спрямована консультація CFTC?
Консультація охоплює, чи можуть існуючі енергетичні ф'ючерсні контракти торгуватися 24 години на добу сім днів на тиждень, і чи можуть безстрокові контракти без фіксованого закінчення бути зареєстровані на товари з фізичною поставкою, такі як сира нафта.
Скільки запитань містить документ CFTC?
Документ CFTC містить 67 запитань. Перші 30 запитань стосуються цілодобової торгівлі стандартними ф'ючерсами, а решта 37 запитань зосереджені на безстрокових енергетичних контрактах.
Який крайній термін подання коментарів до консультації CFTC?
Коментарі приймаються протягом 30 днів з моменту публікації у Федеральному реєстрі. CFTC просить коментаторів надавати дані, емпіричний аналіз, статистику транзакцій та підтверджувальні документи.
