Євгеній, інвестиційний аналітик, окреслює три сценарії завершення AI-суперциклу

Хео Че-хван, керівник відділу макроаналізу в Eugene Investment & Securities, опублікував аналітику з описом трьох потенційних сценаріїв того, як може завершитися AI-суперцикл, після сильної волатильності в напівпровідниках і корейських акціях у 6–7 місяцях. У матеріалі розглядається, чи може нинішній бум інвестицій в ШІ завершитися за сценарієм надлишку пропозиції на кшталт 1999 року, уповільнення попиту через процентну ставку на кшталт 2022 року або кризою фінансування за типом 2008 року. Оцінка Хео проводиться з паралелями до історичних технологічних циклів, коли інвестори переживали серйозні ринкові потрясіння, хоча він зазначає, що довгострокового низхідного тренду в корейських акціях поки не видно.

Три історичні сценарії завершення AI-суперциклу

Хео визначив три потенційні траєкторії на основі попередніх технологічних циклів. Перший сценарій повторює бульбашку доткомів 1999–2000 років, коли інтернет-інфраструктуру, зокрема телекомунікаційне обладнання, інтернет-ретранслятори та волоконно-оптичні кабелі, постачали далеко понад реальний попит. У той період інтернет-портальні компанії та виробники обладнання на кшталт Cisco бачили стрибок цін на акції, а потім вони обвалювалися. Хео зазначив, що інвестиції США в технології як частка ВВП зараз наближаються до рівнів 1999 року, а зниження ставок вакантності в дата-центрах і падіння цін оренди GPU є ключовими індикаторами потенційного надлишку, хоча ознак критичного надлишку пропозиції ще не з’явилося.

Другий сценарій подібний до 2022 року, коли швидке підвищення процентної ставки від Федеральної резервної системи змусило компанії скорочувати витрати та зменшувати інвестиції в ІТ, зокрема в хмарні сервіси. Хео заявив, що нинішнє середовище відрізняється тим, що швидкість підвищення ставок не очікується такою ж різкою, а активності великого технобізнесу залишаються стабільними, і наміри інвестувати в дата-центри не ослабли. Втім, він підкреслив зростання розриву між зростанням інвестицій на 81% рік-до-року та зростанням виручки лише на 21%.

Третій сценарій перегукується з фінансовою кризою 2008 року, коли дефолти за субпрайм-іпотекою поширилися по всій фінансовій системі. Хео повідомив, що рівні боргу в ключових великих технологічних компаніях, зокрема Oracle, швидко зростають, а зростання емісії корпоративних облігацій спричиняє прискорення темпів нарощування боргу, які наближаються до темпів зростання інвестицій. Він також зазначив, що емісії CLO та ABS розширюються навколо приватного кредитування і нео-хмарних компаній.

Поточний інвестиційно-доходний розрив і розширення боргу

Вільний грошовий потік знижується з 2025 року, згідно з аналізом Хео. Він сказав, що інвесторам потрібно стежити, чи сповільнюватиметься дохід хмарного сегмента великого технобізнесу під час майбутніх сезонів звітності. Oracle та Coreweave, які несуть суттєві боргові навантаження, бачили падіння цін на акції більш ніж на 60% від своїх піків. Хео підсумував, що хоча говорити про завершення AI-циклу з погляду технологій, можливо, ще зарано, попереджувальні сигнали посилилися порівняно із шістьма місяцями або одним роком тому.

FAQ

Які три сценарії щодо того, як може завершитися AI-суперцикл, назвав Хео Че-хван з Eugene Investment?

Хео Че-хван окреслив три потенційні сценарії: надлишок пропозиції на кшталт 1999 року, коли AI-інфраструктуру нарощують понад реальний попит; підвищення процентної ставки та уповільнення попиту на кшталт 2022 року, що скорочує корпоративні витрати на ІТ; і кризу фінансування на кшталт 2008 року, коли накопичення боргу створює ризики для фінансової системи. Кожен сценарій ґрунтується на історичному технологічному або фінансовому циклі.

Який інвестиційно-доходний розрив у поточних компаніях великого технобізнесу визначив Хео?

Хео повідомив, що зростання інвестицій у великому технобізнесі становить 81% рік-до-року, тоді як зростання виручки — лише 21%, що формує суттєвий розрив між капітальними витратами та фактичними показниками продажів. Він також зазначив, що вільний грошовий потік знижується з 2025 року, а рівні боргу в компаніях, зокрема Oracle, швидко зростають: зростання емісії корпоративних облігацій спричиняє таке прискорення нарощування боргу, яке наближається до темпів зростання інвестицій.