Крістофер Ходж, головний економіст США в Natixis, прогнозує, що ФРС зберігатиме відсоткові ставки протягом усього 2026 року, оскільки інфляція лишається головним фокусом центрального банку під керівництвом Кевіна Уорша. У інтерв’ю Kitco News Ходж заявив, що ФРС стикається з невизначеністю щодо розмежування тимчасових зовнішніх цінових шоків і базових внутрішніх інфляційних процесів: житло становить 35% ваги CPI, а тиск на зарплати тримається на рівні 3%–3,5%. Ходж, який раніше обіймав посаду головного економіста в New York Fed і заступника директора з питань Європи та Євразії в Міністерстві фінансів, також торкнувся занепокоєнь, що яструбина стартова позиція Уорша може обмежити гнучкість політики, а також розповів, як політика торгівлі та санкцій США прискорила закупівлі золота центральними банками з 2022 року.
Natixis прогнозує паузу ФРС у ставках до 2026 року
Ходж заявив, що реакційна функція Федеральної резервної системи «непропорційно зосереджена на інфляції» як у короткостроковій, так і в довшій перспективі. «ФРС понад п’ять років не досягає цільової інфляції, і цінові шоки, які ми бачили протягом останніх двох років — чи то через тарифи, чи тепер через енергетичний шок — штовхнули ціни в одному напрямку, і цей напрямок — вгору», — сказав він.
Економіст пояснив, що ФРС має відокремити одноразові зовнішні шоки від стійкої внутрішньої інфляції. «З мого погляду, вони не виглядають такими, що “розігріваються”», — сказав Ходж щодо базових внутрішніх інфляційних тенденцій. Він зазначив, що житло, яке важить приблизно 35% у CPI, демонструє приглушені показники в режимі реального часу, які «ймовірно будуть трохи м’якшими в найближчі місяці».
Тиск на зарплати становить значну частку в індексі super core. «Зарплати зараз ідуть приблизно на рівні 3%–3,5%. І це на рівні, який узгоджується приблизно з 2% інфляції», — заявив Ходж. Він додав: «Я думаю, що для ФРС розсудливий крок — зачекати, доки вона не матиме кращого розуміння того, як ці екзогенні шоки “протікають” у core, перш ніж діяти взагалі. Саме тому я закладаю продовжену паузу у своєму прогнозі протягом усього 2026 року».
Ходж ставить під сумнів початкову яструбину позицію Уорша
Ходж висловив занепокоєння, що голова Уорш міг обмежити його варіанти політики своїми стартовими заявами. «Наскільки Уорш був яструбиним на своїй першій зустрічі — справді він підкреслював і виводив жирним шрифтом та курсивом і ще й знаком оклику, що комітет зобов’язується забезпечувати цінову стабільність, особливо наприкінці офіційної заяви? Він створює для себе “credibility trap”?» — запитав Ходж.
Економіст поставив під сумнів, чи акцент Уорша на ціновій стабільності створює тиск реагувати на показники інфляції. «Якщо ми отримаємо вищий за очікування CPI — можливо, у найближчих двох випусках — ФРС має на це реагувати, бо Уорш, по суті, загнав їх у кут?» — сказав Ходж.
Стосовно подальших орієнтирів (forward guidance) Ходж зазначив, що Уорш «був доволі стриманим щодо будь-яких форм forward guidance». Він пояснив, що хоча forward guidance може бути ефективним, «зараз це точно не є ефективним інструментом», бо політики «не впевнені, що буде попереду».
Історична позиція Уорша щодо політики показує послідовну яструбину налаштованість
Ходж проаналізував, як Уорш вибудовував свою кар’єрну позицію щодо монетарної політики. «Уорш двічі озвучував більш голубину позицію впродовж своєї кар’єри. Перший раз — коли він був фіналістом на посаду голови ФРС у 2017 році. Другий раз — коли він був фіналістом на посаду голови ФРС у 2025 році», — сказав він.
Економіст припустив, що нещодавні яструбині заяви Уорша становлять «радше відхилення назад до середнього рівня того, де він був протягом своєї кар’єри». Ходж зазначив, що Уорш «доволі послідовно казав — можливо, не так явно, як він робив це нещодавно, — що інфляція є вибором, а інфляція є функцією монетарної політики. Він повторив ці слова на слуханнях щодо підтвердження його кандидатури. Він точно віддзеркалив цей меседж на своїй першій пресконференції після FOMC».
Ходж визнав, що голубині заяви Уорша під час процесів відбору на посаду голови ФРС могли відображати «“виступ на вашу аудиторію”», зважаючи на задекларовану президентом Трампом перевагу низьких відсоткових ставок. «Ми всі говорили речі на співбесідах на роботу, в які, можливо, не до кінця віримо, але намагаємося використати їх якнайкраще», — сказав Ходж.
Політика США формує попит центральних банків на золото з 2022 року
Ходж заявив, що хоча вторгнення Росії в Україну в 2022 році стало каталізатором закупівель центральними банками золота, політика США підтримала цю тенденцію. «Диверсифікація від долара справді була спровокована подіями 2022 року, але її також посилило нестабільне ухвалення політичних рішень у США з того часу», — сказав він.
«США — менш передбачуваний міжнародний партнер, особливо в контексті торгівлі, тож логічно, що в тій мірі, в якій це можливо, [центральні банки] знижують частку впливу долара», — пояснив Ходж. Він описав цей зсув як «скоріше “тихий саботаж” (quiet quitting)», коли центральні банки демонструють «брак реінвестування в доларові позиції», а не пряме повне розпродаження.
Ходж зазначив, що попри скорочення попиту на офіційні доларові активи, «немає заміни для американського приватного сектору, який лишається найдинамічнішим, найгнучкішим і найбільш інноваційним у світі. Це має підтримувати попит на долари навіть тоді, коли попит на офіційні активи є лише трохи слабшим».
FAQ
Який прогноз Natixis щодо відсоткових ставок ФРС у 2026 році?
Крістофер Ходж, головний економіст США в Natixis, прогнозує, що Федеральна резервна система зберігатиме відсоткові ставки протягом усього 2026 року, доки центральний банк відстежуватиме інфляційні процеси й відрізнятиме тимчасові зовнішні цінові шоки від базового внутрішнього інфляційного тиску.
Чому центральні банки збільшують закупівлі золота?
За словами Ходжа, попит на золото з боку центральних банків прискорився після вторгнення Росії в Україну в 2022 році та підтримується торговельною й санкційною політикою США, яка зробила США «менш передбачуваним міжнародним партнером». Центральні банки знижують експозицію до долара через менше реінвестування, а не через прямі продажі.
Які показники інфляції ФРС відстежує?
Ходж заявив, що ФРС стежить за житлом, яке становить 35% ваги CPI, і за тиском на зарплати на рівні 3%–3,5%. Він зазначив, що ці рівні узгоджуються з ціллю ФРС щодо інфляції 2% і не демонструють ознак перегріву в базових внутрішніх інфляційних процесах.
