Акції Hyundai E&C: цільову ціну знижено на 21,7% через затримки з ядерними контрактами

Kyobo Securities знизила цільову ціну акцій Hyundai Engineering & Construction з 230 000 вон до 180 000 вон — на 21,7%, зберігши рекомендацію «Buy». Зниження пояснюється затримками з підтвердженням контрактів на ядерні проєкти, а не погіршенням показників ключового бізнесу: брокер зменшив застосований мультиплікатор ціна/балансова вартість (PBR) з 2,7x до 2,2x. Коригування оцінки відбувається на тлі того, що житловий і будівельний підрозділи Hyundai E&C демонструють покращення прибутковості, однак триваючі перемовини щодо ядерних проєктів, зокрема Palisades і Fermi, затяглися понад очікування ринку, що спонукало до переоцінки премії за зростання, раніше закладеної в ціну акцій.

Kyobo Securities знизила цільову ціну Hyundai E&C на 21,7%

Kyobo Securities зменшила цільову ціну Hyundai Engineering & Construction з 230 000 вон до 180 000 вон, зберігши інвестиційну оцінку «Buy». Брокер знизив мультиплікатор PBR, застосований до акцій, з 2,7x до 2,2x: замість середнього рівня в період розширення замовлень на заводи на Близькому Сході Hyundai E&C (2005–2008) він перейшов до нижчо-середнього діапазону того часу. Нова цільова ціна 180 000 вон була розрахована шляхом застосування цільового PBR 2,2x до оціненої скоригованої балансової вартості на акцію за 2027 рік — 82 453 вон, що дає справедливу вартість 181 396 вон. Порівняно з базовою ціною акцій 99 000 вон, наведеною у звіті, нова цільова ціна означає потенціал зростання на 81,8%.

Операційний прибуток у Q2 оцінюють у 189,8 млрд вон

Kyobo Securities прогнозує консолідовану виручку Hyundai E&C за Q2 на рівні 7,115 трлн вон, що на 7,8% менше за рік (рік-до-року). Очікується, що операційний прибуток знизиться на 12,5% до 189,8 млрд вон. Прогнози як щодо виручки, так і операційного прибутку відповідають ринковому консенсусу. Аналітик зазначив, що хоча показники верхньої лінії скорочуються, прибутковість у ключовому бізнесі поступово нормалізується.

Прибутковість у житловому підрозділі зростає, тоді як сегмент заводів відстає

Валовий маржинальний прибуток (GPM) житлового та будівельного підрозділу Hyundai E&C прогнозують на рівні 6,3% у Q2 на окремій основі — на 1,9 в.п. більше, ніж 4,4% у Q1. Покращення зумовлене «ефектом міксу»: майданчики з вищою собівартістю досягають завершення, скорочуючи частку виручки проєктів із нижчою маржею та збільшуючи частку більш прибуткових напрямів.

Підрозділ заводів демонструє повільнішу траєкторію відновлення. GPM дивізіону заводів і електроенергії в Q2, як очікується, залишиться на рівні 2,0% через витратне навантаження від проєктів на Близькому Сході — різко вниз із 9,6% у Q1. Kyobo Securities очікує, що прибутковість знову покращиться з другої половини року, коли майданчики на Близькому Сході, яким потрібна обробка витрат, увійдуть у фазу завершення. Імовірність додаткових одноразових витрат протягом кінця року все ще зберігається.

Нові замовлення можуть досягти 39 трлн вон у 2025 році

Надходження нових замовлень Hyundai E&C відпрацьовують сильніше, ніж очікувалося. Хоча річна консолідована ціль компанії з нових замовлень становить 33,4 трлн вон, Kyobo Securities прогнозує, що замовлення можуть сягнути 39 трлн вон, якщо поточні тенденції збережуться. Нові замовлення за Q2 оцінюють приблизно в 10 трлн вон — приблизно на 15% більше за попередній прогноз 8,7 трлн вон.

Також очікується поліпшення якості замовлень. У Q2, за прогнозом, до складу замовлень увійдуть суттєві обсяги з «спійманих» проєктів (контракти групових партнерів) і напіввласницьких проєктів, які можуть забезпечити частину прибутків від розробки. Порівняно з проєктами заводів на Близькому Сході, вони мають відносно нижчі ризики несподіваних витрат і створюють стабільні довгострокові пайплайни робіт, що, ймовірно, підтримуватиме покращення співвідношення витрат у житловому та будівельному підрозділі в майбутньому.

Контракти по ядерних проєктах досі на стадії перемовин

Ядерний бізнес, який швидко підштовхнув ціну акцій Hyundai E&C, поки що не дав підтверджених контрактів. Оскільки ядерно пов’язані проєкти залишаються на стадії перемовин, увага ринку змістилася з розміру контрактів і прибутковості на те, коли контракти буде фактично підписано. Лише покращення ключового бізнесу та надходження нових замовлень виявилися недостатніми, щоб повністю зберегти підвищену оцінку, яка базується на ядерних очікуваннях.

Лі Сан-хо, дослідник у Kyobo Securities, заявив: «Очікування ринку знизилися через відкладені ядерні замовлення та фазу коригування. Однак імовірність часткового контракту Palisades у Q3 усе ще існує, а угода про купівлю електроенергії (PPA) з hyperscaler Fermi, як оцінюється, просувається». Він додав: «Якщо контракти по ядерних проєктах будуть підтверджені та прискориться виконання бізнесу, є достатньо можливостей знову підняти оцінку разом із відновленими очікуваннями».

FAQ

Чому Kyobo Securities знизила цільову ціну Hyundai E&C?
Kyobo Securities зменшила цільову ціну з 230 000 вон до 180 000 вон насамперед через затримки з підтвердженням контрактів на ядерні заводи. Брокер знизив застосований мультиплікатор PBR з 2,7x до 2,2x, щоб відобразити продовжений горизонт для проєктів на кшталт Palisades і Fermi: перехід від стадії перемовин до підписаних контрактів потребує переоцінки премії за зростання, яку раніше враховували під час оцінки акцій.

Який прогноз прибутку Hyundai E&C за Q2?
Kyobo Securities оцінює консолідовану виручку Hyundai E&C за Q2 на рівні 7,115 трлн вон (мінус 7,8% рік-до-року) і операційний прибуток на рівні 189,8 млрд вон (мінус 12,5% рік-до-року). Обидва показники відповідають очікуванням ринку.

Як змінюється прибутковість у підрозділах Hyundai E&C?
У житловому та будівельному підрозділі валова маржа прибутку, як очікується, покращиться до 6,3% у Q2 з 4,4% у Q1, оскільки майданчики з високими витратами завершуються. У підрозділі заводів валова маржа, за прогнозом, знизиться до 2,0% у Q2 з 9,6% у Q1 через витратне навантаження проєктів на Близькому Сході, хоча відновлення очікують у другій половині року.