Місцевий час 22 червня, акції SpaceX (SPCX) закрилися на рівні 154,6 долара, денне падіння склало 16,43%, а ринкова капіталізація зникла приблизно на 4000 млрд доларів. Це вже третій день поспіль, коли папери знижуються: з 17 червня сумарне падіння перевищило 23%, а сукупні втрати ринкової капіталізації сягнули понад 6000 млрд доларів.
Ціна SPCX не лише опустилася нижче ціни закриття в перший день IPO 160,95 долара, а й відкатилася більш ніж на 30% від історичного максимуму 225,64 долара, який був встановлений 16 червня під час торгів. Це обвал — короткострокова емоційна розрядка чи переоцінка логіки оцінки?
Чому випуск облігацій став «спусковим гачком» обвалу акцій
Безпосереднім тригером цього раунду падіння стало оголошення SpaceX про старт випуску інвестрівеньових облігацій уперше для компанії. Згідно з поданим компанією документом 8-K, SpaceX розпочала процедуру випуску першої партії старших незабезпечених купонних паперів (senior unsecured notes), обсяг фінансування, як очікується, становитиме щонайменше 20 млрд доларів. Залучені кошти планується переважно спрямувати на погашення позики, еквівалентної за розміром тимчасовому містковому фінансуванню — цю позику SpaceX цього року в березні взяла для обслуговування боргу, пов’язаного з придбанням первинного Twitter (нині платформа X) та боргових зобов’язань xAI.
З точки зору капітальної структури, цей випуск облігацій відбувається лише через трохи більше ніж тиждень після IPO. Саме IPO вже забезпечило SpaceX фінансування на близько 86 млрд доларів. У такий короткий час знову виходити на ринок боргу у значному масштабі змушує ринок переосмислювати потребу в коштах. Аналітики зазначають: до 2031 року чистий борг SpaceX, як очікується, збільшиться більш ніж на 4000 млрд доларів — цифра, що суттєво перевищує боргові рівні майже всіх американських компаній.
Після публікації новини про випуск облігацій ETF, який робить подвійну ставку на падіння SpaceX, упродовж дня зріс більш ніж на 32%, що відображає швидке збирання «ведмедів» (сил шортів). У центрі занепокоєння інвесторів: компанія, яка щойно завершила найбільше в історії IPO для людей, чому їй потрібно негайно та масово позичати? Чи означає це, що наявні кошти не витримають її плани з розширення?
Чи здатна фінансова база підтримати поточну ринкову капіталізацію
Фінансовий стан SpaceX — тверде обмеження, яке ринок не може ігнорувати. За відкритими даними, у 2025 році компанія має чисті збитки 4,94 млрд доларів; у першому кварталі 2026 року виторг становив 4,7 млрд доларів, але чисті збитки ще зросли — до 4,3 млрд доларів. Від моменту заснування у 2002 році сумарний обсяг накопичених збитків SpaceX оцінюється приблизно в 41,3 млрд доларів. У проспекті компанія попереджала інвесторів, що вона все ще може не досягти загальної прибутковості.
За ринкової капіталізації 2,02 трлн доларів такий масштаб збитків створює дуже відчутний розрив між оцінкою та базовими показниками. За показником P/S (ціна до виручки) після IPO SpaceX торгується з мультиплікатором понад 100 відносно виручки за 2025 рік. Аналітики Barron’s (Barron’s Tech) ще до IPO зазначали: мультиплікатор P/S для SpaceX відносно прогнозних продажів 2026 року вже становить 40 разів, а EBITDA — 175 разів.
Головні причини збитків — витрати на розширення напрямку AI. У лютому 2026 року xAI була включена в периметр: операційні збитки у 2025 році досягали 6,36 млрд доларів. У першому кварталі 2026 року компанія мала операційні збитки 1,943 млрд доларів і чисті збитки 4,276 млрд доларів — обсяг збитків майже дорівнює рівню за весь 2025 рік. Сплеск витрат на розширення AI- датацентрів є ключовим фактором тиску. Хоча компанія ставить далеку мету маржинальності валового прибутку на рівні 70%, а цільова чиста маржа за GAAP — близько 45%, менеджмент не надав конкретних строків виконання цих цілей.
Чому суперечка щодо оцінки стала такою екстремальною
Розбіжності між «биками» та «ведмедями» щодо оцінки SpaceX досягли рідкісного рівня крайності. Безодня між поглядами відображає унікальну логіку ціноутворення цієї компанії.
У таборі «ведмедів» Morningstar, використовуючи модель дисконтування грошових потоків (DCF), оцінює справедливу вартість SpaceX лише в 780 млрд доларів — менше ніж половину ціни IPO. Аналітики Morningstar вважають, що бізнес xAI може стати «фактором знищення вартості». Авторитет з оцінки з Нью-Йоркського університету Aswath Damodaran «прив’язує» справедливу вартість до 1,3 трлн доларів і вважає, що SpaceX надто оптимістично оцінює ринок для AI на 26 трлн доларів. Відомий шортер Чейнос розкладає це ще й з позицій бізнес-логіки: загальний потенційний ринок у космосі може бути нескінченним, але ризики випадковості в космосі також нескінченні.
Серед «биків» теж вистачає прихильників. Внутрішня модель ARK Invest оцінює SpaceX у 2030 році дуже оптимістично. Головний футуролог ARK зазначив: навіть лише один Starlink може підтримувати оцінку SpaceX понад 2 трлн доларів; ключова логіка — у тому, що Starlink у сфері низькоорбітального супутникового інтернету вже вибудував вагомі переваги першопрохідника та бар’єри масштабу. Модель «биків» від Goldman Sachs прогнозує, що до 2030 року виручка SpaceX може досягти 474 млрд доларів.
Станом на 16 червня шість аналітиків опублікували звіти: п’ять — з рекомендацією «купувати», і один (CFRA) — «продавати». KeyBanc дав нейтральну оцінку «на рівні сектора», вважаючи, що більшість довгострокової цінності вже відображена поточною ціною акцій. Така екстремальна поляризація означає: оцінка SpaceX уже не є розрахунком на основі поточних фінансових даних, а радше ставкою на майбутнє бачення.
Як структура ліквідності роздуває волатильність
Структура ліквідності на старті торгів SpaceX — ключова змінна для розуміння нинішніх різких коливань. Коли компанія вийшла на біржу, фактично вільно торгувані акції становили лише близько 4% від загального обсягу випуску; решта перебувала в поетапних періодах блокування. Ця надто тонка ліквідність має типовий ефект «двосічного меча»: у перші три дні після лістингу вона підштовхнула ціну різко вгору — аж до наближення до 3 трлн доларів капіталізації; а коли настрій розвернувся, та сама структура ліквідності прискорила падіння.
Роздрібна участь (частка роздрібних інвесторів) також побила історичні рекорди, додатково підсилюючи цей ефект. За даними Vanda Research, роздрібні інвестори після IPO SpaceX за перші п’ять торгових днів у сумі здійснили чисті покупки на 405 млн доларів — це рекорд за участю роздрібних інвесторів в IPO за останні роки. Минулого тижня обсяги покупок SpaceX з боку роздрібних інвесторів навіть перевищили суму чистих покупок усіх «крупних семи» (seven big tech) у той самий період.
Аналітик Jones Trading зазначив: «Усі, хто хотів купити SpaceX, фактично зайшли в перші кілька днів після лістингу, і тепер виглядає так, що купівельний попит явно вичерпався». Коли нові покупки висихають, а тиск продавців починає виходити назовні, низький рівень ліквідності робить процес пошуку ціни особливо бурхливим.
Як макрооточення впливає на активи з завищеною оцінкою
Цей обвал SpaceX не є ізольованим явищем — він відбувається на тлі ширших змін у макросередовищі. 22 червня індекс Nasdaq знизився на 1,32%, Google впав майже на 5%, Amazon — більш ніж на 4%, Microsoft — більш ніж на 3%. Тиск на великі технологічні акції пов’язаний зі зміною очікувань щодо грошово-кредитної політики з боку ФРС.
Нещодавно голова ФРС Пауэлл (Powell) чітко заявив, що боротиметься з інфляцією; у новій «карті» (dot plot) ставок видно, що серед 18 посадовців, які подали прогнози, 9 очікують, що ставки будуть вищими за поточний рівень до кінця року — це різко контрастує з березневими прогнозами, коли не було жодних очікувань підвищення ставок. Наразі ринок закладає сценарій, за яким найшвидше вже в вересні може розпочатися підвищення ставок. Доходність дворічних казначейських облігацій — найбільш чутливих до монетарної політики — у понеділок зросла до 4,23%, встановивши максимум більш ніж за рік.
Зростання ставок особливо негативне для технологічних акцій з завищеними оцінками. SpaceX торгується з мультиплікатором ціна/виручка понад 100, а її оцінка дуже залежить від дисконтування майбутніх грошових потоків: щоразу, коли ставки підвищуються на 1 відсотковий пункт, теперішня вартість віддалених грошових потоків відповідно скорочується. На тлі посилення очікувань підвищення ставок тиск на переоцінку активів з завищеною оцінкою стає системним.
Які ключові змінні варто відстежувати для SpaceX далі
Узагальнюючи аналіз вище, майбутній напрямок SpaceX залежить від еволюції таких ключових змінних:
**Перше — прогрес комерціалізації Starship.** Starship планує ввести комерційну експлуатацію в другій половині 2026 року. Комерційна мапа SpaceX значною мірою залежить від стабільних запусків виходу на орбіту Starship; подальші запуски і розгортання супутників Starlink V3 також залежать від вантажопідйомності Starship. Будь-які технічні затримки можуть мати істотний удар по оцінці.
**Друге — здатність AI-бізнесу монетизуватися.** SpaceX уклала контракти на сторонні обчислювальні потужності з Anthropic та Google на суму до 75 млрд доларів. Нещодавно компанія також підписала угоду з AI-початківцем Reflection AI: як повідомляється, починаючи з липня вона може приносити 150 млн доларів на місяць, а термін співпраці — до кінця 2029 року. Реальне виконання цих контрактів стане важливим тестом логіки оцінки AI.
**Третє — вартість і темп боргового фінансування.** Moody’s і Fitch відповідно поставили SpaceX рейтинг боргу Baa1 та BBB+ — обидва на три сходинки вище «сміттєвого» рівня. У середовищі підвищення ставок масштабне боргове фінансування безпосередньо «з’їдатиме» прибутковість. Ринок уважно стежитиме за остаточним ціноутворенням випуску облігацій та фактичним попитом (передплатою).
**Четверте — темп розблокування акцій із періодів блокування.** Частка SpaceX у 42%, якою володіє Ілон Маск, буде заблокована до червня 2027 року. Але з плином часу періоди блокування інших акціонерів закінчуватимуться один за одним — потенційний тиск пропозиції є важливою змінною для ринку.
**П’яте — випробувальний політ Starship 29 червня.** Це найбільш очікуваний подієвий вузол у короткостроковій перспективі. Результати тесту напряму вплинуть на очікування ринку щодо графіка комерціалізації Starship.
FAQ
Питання: Яка безпосередня причина падіння SpaceX у цьому раунді?
Оголошення про перший випуск інвестрівеньових облігацій і фінансування щонайменше на 20 млрд доларів стало прямим тригером. Ринок турбувався тим, чому компанія, завершивши рекордне IPO, все одно потребує масштабного залучення боргу — це спричинило переоцінку потреби в коштах і стійкості оцінки.
Питання: Який фінансовий стан SpaceX?
У 2025 році чисті збитки становлять 4,94 млрд доларів, у першому кварталі 2026 року чисті збитки — 4,3 млрд доларів; від моменту заснування сумарні накопичені збитки — близько 41,3 млрд доларів. Збитки переважно спричинені витратами на розширення AI-датацентрів.
Питання: Чому ринок має такі великі розбіжності в оцінці SpaceX?
«Ведмеді» вважають, що справедлива вартість — лише 780 млрд доларів (Morningstar) — або до 1,3 трлн доларів (Damodaran); «бики» ж вважають, що сам бізнес Starlink може підтримувати оцінку понад 2 трлн доларів (ARK). Розбіжність корениться в різних очікуваннях щодо AI-бізнесу компанії та перспектив комерціалізації в космосі.
Питання: Як низька ліквідність впливає на ціну акцій?
На початку лістингу лише близько 4% акцій можна вільно торгувати. Така структура підсилює зростання і водночас підсилює падіння — процес, коли купівельний попит вичерпується і тиск продажів вивільняється, стає особливо різким.
Питання: На які події далі потрібно звернути найбільшу увагу?
Випробувальний політ Starship 29 червня, остаточне ціноутворення та результати передплати під час випуску облігацій, фактичний прогрес виконання контрактів на обчислювальні потужності для AI, а також тиск пропозиції, який може виникнути через розблокування періодів надалі.
