Không chỉ là khối lượng, từ "tỷ lệ quay vòng tài sản" nhìn thấu sức mạnh và sự thật của sàn giao dịch.

Trong TradFi, chỉ số doanh thu tài sản thường được sử dụng để đo lường hiệu quả sử dụng tài sản, từ đó đánh giá doanh số, tỷ lệ chuyển đổi, v.v.; nhưng nếu chúng ta đưa cùng một chỉ số vào lĩnh vực Tài sản tiền điện tử thì sẽ xảy ra điều gì?

Bạn sẽ phát hiện ra một góc nhìn hoàn toàn mới. Bài viết này là phần chị em của phân tích báo cáo tài chính của Nvidia (https://x.com/agintender/status/1991890344653570186?s=20), nhằm mục đích giới thiệu cho các chuyên gia sự đa dạng của dữ liệu và ứng dụng của “kỹ thuật tài chính” trong thế giới mã hóa.

Bài viết dài 4500 chữ, nếu không muốn xem nội dung chính, chỉ cần xem bảng dưới đây:

Giải thích: Bài viết này đều được thu thập từ thông tin công khai và được ước lượng dựa trên quan điểm cá nhân. Kết luận chắc chắn sẽ có sai số, thậm chí có thể có sai lầm, xin mọi người đừng dựa vào đây. Bài viết này chỉ nhằm mục đích trao đổi học thuật.

Một, lý thuyết

Từ góc độ cung cấp của doanh nghiệp, quy mô tài sản do sàn giao dịch quản lý nên có mối quan hệ tỷ lệ thuận với khối lượng giao dịch của nó:

Cung cấp tính thanh khoản: Tài sản được lưu ký tại sàn giao dịch (đặc biệt là tài sản do nhà tạo lập thị trường nắm giữ) được triển khai vào sổ lệnh để thúc đẩy giao dịch. Nhiều tài sản hơn thường có nghĩa là sổ lệnh sâu hơn và khả năng chứa khối lượng giao dịch cao hơn.

Độ hoạt động của người dùng: Mục đích chính của người dùng khi gửi tiền vào CEX là để giao dịch. Mặc dù một số người dùng sử dụng CEX như một ví (HODLing), nhưng trong các sàn giao dịch hoạt động, tốc độ lưu chuyển của tiền (Velocity of Money) có nghĩa là một phần dự trữ sẽ được quay vòng hàng ngày.

Hiệu ứng từ tính đáng tin cậy: Khối lượng giao dịch cao thu hút tính thanh khoản, từ đó yêu cầu tiền gửi. Ngược lại, tín hiệu tiền gửi cao thu hút những nhà giao dịch năng động.

Ngoài ra, có một truyền thuyết đô thị lan truyền trong giang hồ rằng lợi nhuận của sàn giao dịch trong kỳ = tài sản vào trong kỳ x 20～30% (thường được gọi là sự lắng đọng tài sản)

Hai, chỉ số: định nghĩa “tỷ lệ vòng quay tài sản mã hóa” (CATR)

Để thực hiện so sánh ngang, tỷ lệ vòng quay tài sản của sàn giao dịch tiền điện tử (Crypto Exchange Asset Turnover Ratio, CATR) như sau:

CATR = Khối lượng giao dịch hàng tháng (Hợp đồng + Thị trường) / Tài sản của người dùng (Giá trị POR)

Từ góc độ kế toán truyền thống, tỷ lệ vòng quay tài sản là thước đo tốc độ mà doanh nghiệp tạo ra doanh thu bán hàng thông qua tổng tài sản trong một khoảng thời gian nhất định, thường được tính bằng công thức “doanh thu bán hàng ròng” chia cho “tổng tài sản trung bình”. Tỷ lệ này càng cao, thì hiệu quả sử dụng tài sản càng cao, khả năng chuyển đổi càng cao, khả năng bán hàng càng mạnh, và tỷ lệ quay vòng càng cao.

Nhưng khi đến với sàn giao dịch tài sản mã hóa, mặc dù cũng thể hiện hiệu quả sử dụng tài sản, nhưng ý nghĩa này lại hoàn toàn khác. Số tiền này thuộc về người dùng, tỷ lệ quay vòng càng cao có nghĩa là ý muốn giao dịch (và sự nhiệt tình giao dịch?) của người dùng càng cao, lợi ích đơn vị mang lại cho giao dịch càng lớn.

Nói chung, các nhà tạo lập thị trường yêu cầu hiệu suất sử dụng vốn cao (chênh lệch giá, tạo lập thị trường, v.v.), trong khi nhà đầu tư cá nhân có yêu cầu hiệu suất sử dụng vốn thấp hơn.

Hiệu suất quay vòng thấp có thể có nghĩa là sàn giao dịch này chủ yếu được sử dụng để lưu ký, gửi tiền hoặc mức độ tham gia của người dùng rất thấp.

Hiệu quả quay vòng cao, cho thấy tốc độ dòng tiền cực kỳ nhanh. Thông thường sẽ xuất hiện trên các nền tảng chủ yếu về hợp đồng (đòn bẩy cao), cho thấy ý định giao dịch của người dùng rất mạnh mẽ, hiệu quả giao dịch của nhà tạo lập thị trường khá cao.

Nhưng nếu có hiệu quả quay vòng cực đoan, có thể sẽ có nghi ngờ về giao dịch rửa và giao dịch đối kháng.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích khơi gợi ý tưởng, hy vọng có thể kích thích độc giả khám phá thêm nhiều chỉ số và khía cạnh dữ liệu thú vị và hiệu quả hơn. Không phải thị trường tiền điện tử quá khó, mà là chúng ta không có cách nhìn hệ thống về thị trường này.

Ba, Mô tả dữ liệu

Mẫu: Binance, OKX, Bybit, Bitget, Gate, MEXC và HTX

Dữ liệu nguồn:

Khối lượng giao dịch hàng tháng của sàn giao dịch tháng 10 xuất phát từ:

https://data.coindesk.com/reports/exchange-review-november

https://www.scribd.com/document/831768086/CCdata-crypto-exchange-review-12-24

Sau đó, dựa trên các nguồn dữ liệu trên để ước lượng khối lượng giao dịch giao ngay + hợp đồng của từng sàn giao dịch.

Dữ liệu POR nguồn: đến từ các sàn giao dịch khác nhau,

https://www.binance.com/en/proof-of-reserves

https://www.okx.com/en-sg/proof-of-reserves

https://www.bybit.com/app/user/proof-of-reserve

https://www.mexc.com/proof-of-reserve

https://www.bitget.com/support/articles/12560603840435

https://www.gate.com/proof-of-reserves

https://www.htx.com/en-us/proof-of-reserve

Lưu ý: Tài sản cốt lõi của người dùng POR trong bài viết này chỉ bao gồm BTC, ETH, USDT và USDC, vì vậy sẽ có sự khác biệt với dữ liệu tổng tài sản thực tế được công bố bởi sàn giao dịch.

Bốn, dữ liệu CATR của các sàn giao dịch khác nhau

4.1 Binance

4.1.1 Phân tích Chứng minh Tài sản (PoR)

Dữ liệu chụp nhanh tính đến tháng 10 năm 2025 :

BTC： 593,851

ETH：4,095,663

USDT：347 tỷ (tỷ lệ thế chấp là 107,45)

USDC: 78 tỷ (tỷ lệ thế chấp lên tới 133.79%)

Tài sản tổng của người dùng được ước tính lên tới 1150 tỷ USD

4.1.2 Phân tích khối lượng giao dịch

Vào tháng 10 năm 2025, hoạt động của các sàn giao dịch tập trung (CEX) đã tăng vọt. Dữ liệu từ CCData cho thấy tổng khối lượng giao dịch giao ngay và hợp đồng của các sàn CEX toàn cầu đã tăng lên 10,3 triệu tỷ USD. Binance thường chiếm khoảng 40%-50% thị phần.

Giao dịch giao ngay: Dữ liệu chỉ ra rằng khối lượng giao dịch hàng tháng của Binance vào tháng 10 khoảng 8104 tỷ USD.

Giao dịch hợp đồng: Hợp đồng thường gấp 3-4 lần khối lượng giao ngay. Kết hợp dữ liệu từ TokenInsight và CryptoQuant, khối lượng giao dịch hàng quý của Binance đạt 8.39 nghìn tỷ USD, tương đương với khoảng 2.8 nghìn tỷ USD mỗi tháng.

Ước tính tổng hợp: Khối lượng giao dịch tổng cộng của Binance trong tháng 10 (giao ngay + hợp đồng) được ước tính ở mức conservatively khoảng 3.6 triệu tỷ đô la.

4.1.3 Tính toán tỷ lệ luân chuyển tài sản mã hóa (CATR)

36000 / 1150 = 31.304x

4.2 OKX

4.2.1 Phân tích Chứng minh Tài sản (PoR)

Dữ liệu chụp nhanh đến tháng 10 năm 2025 :

BTC：133,087 （tỷ lệ thế chấp là 105%）

ETH：1,622,674

USDT：10 tỷ（tỷ lệ thế chấp là 106%）

USDC: 1.2 triệu

Tổng tài sản cốt lõi của người dùng được ước tính là 300 tỷ đô la Mỹ

4.2.2 Phân tích khối lượng giao dịch

Báo cáo CCData cho thấy, khối lượng giao dịch giao ngay của OKX trong tháng 11 là 163 tỷ USD (dữ liệu tháng 10 tương tự). Kinh doanh hợp đồng của OKX luôn mạnh mẽ, thường gấp 4-5 lần giao ngay.

Tổng ước tính: Nếu giao dịch giao ngay là 163 tỷ đô la, hợp đồng khoảng 700-800 tỷ đô la. Tổng khối lượng giao dịch hàng tháng khoảng 1 nghìn tỷ đô la.

4.2.3 Tính toán tỷ lệ lưu chuyển tài sản tiền điện tử (CATR)

10000 / 290 = 34.48x

4.3 Bybit

4.3.1 Phân tích chứng minh tài sản (PoR)

Dữ liệu tính đến ngày 22 tháng 10 năm 2025 :

USDT： Tài sản người dùng 58 tỷ, số dư ví 63.8 tỷ (110%).

USDC： Tài sản người dùng 6 tỷ. Số dư ví 6.8 tỷ （135%)

BTC： 61,976 BTC（khoảng 56 tỷ USD）。

ETH： 532,000 ETH (khoảng 15 tỷ USD).

Tổng tài sản ước tính: khoảng 13,5 tỷ USD.

4.3.2 Phân tích khối lượng giao dịch

Sự phát triển của Bybit rất nhanh chóng, dữ liệu từ CCData cho thấy khối lượng giao dịch giao ngay của nó đạt 208 tỷ USD vào tháng 11. Xét rằng Bybit là nền tảng ưu tiên hợp đồng, khối lượng giao dịch hợp đồng của nó thường gấp 3-4 lần khối lượng giao dịch giao ngay.

Tổng ước tính: Thị trường giao ngay 2000 tỷ + Hợp đồng 8000 tỷ ≈ 1 nghìn tỷ USD.

Có thể thấy, giao dịch mua-bán của Bybit được tính mỗi lần, vì vậy nên chia khối lượng giao dịch/2, tức là 5000 tỷ đô la.

4.3.3 Tính toán tỷ lệ vòng quay tài sản mã hóa (CATR)

5000 / 135 = 37.31x

4.4 Bitget

4.4.1 Phân tích Chứng minh Tài sản (PoR)

Dữ liệu tháng 10 năm 2025 :

BTC： Người dùng nắm giữ 10,275 BTC, nền tảng có 31,556 BTC (thông tin thú vị: tỷ lệ dự trữ BTC của Bitget lên tới 307%, điều này để thể hiện vốn tự có mạnh mẽ?!).

ETH: Nền tảng có gần 300.000 ETH, người dùng nắm giữ 134.000 (tỷ lệ dự trữ ETH cũng đạt mức khủng khiếp 224%)

USDT： 17.8 tỷ + USDC 1.1 tỷ

Tổng ước tính tài sản người dùng: khoảng 3,2 tỷ đô la Mỹ. (Ước tính tài sản của nền tảng: 5,2 tỷ đô la Mỹ)

4.4.2 Phân tích khối lượng giao dịch

Bitget báo cáo rằng khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán Mỹ của họ đã vượt 200 triệu USD trong tháng 10, mặc dù giá trị tuyệt đối không lớn, nhưng cho thấy sự đa dạng hóa sản phẩm của họ. CCData cho thấy khối lượng giao dịch giao ngay của họ khoảng 80,2 tỷ USD. Về hợp đồng, Bitget đã báo cáo khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai hàng tháng đạt 92 tỷ USD trước đó, có thể cao hơn trong bối cảnh thị trường tăng trưởng.

Tổng ước tính: Thị trường giao ngay 80 tỷ + Hợp đồng 320 tỷ ≈ 400 tỷ USD.

Có thể thấy, giao dịch mua-bán của Bitget được tính mỗi lần, vì vậy cần chia khối lượng giao dịch/2, tức là 2000 tỷ USD.

4.4.3 Tỷ lệ luân chuyển tài sản tiền điện tử (CATR) tính toán

2000/ 32 = 62.5x

4.5 Gate：

4.5.1 Phân tích chứng minh tài sản (PoR)

Tính đến ngày 28 tháng 10, tổng giá trị dự trữ mà Gate báo cáo là 11.676 tỷ đô la Mỹ, tỷ lệ dự trữ 124%.

Điều thú vị là tỷ lệ thế chấp tài sản cốt lõi của Gate đều vượt xa 100%, tức là hàm lượng tài sản của nền tảng > tài sản của người dùng.

Tình hình tài sản cốt lõi của người dùng như sau:

BTC 18,536 （tỷ lệ thế chấp 133.96%）

ETH 332,801

USDT 13.32 tỷ

USDC 0.67 triệu (tỷ lệ thế chấp gần 250%)

Tổng tài sản cốt lõi của người dùng: khoảng 4 tỷ đô la Mỹ, tài sản của nền tảng là 6,3 tỷ đô la Mỹ.

4.5.2 Phân tích khối lượng giao dịch

Gate đã ghi nhận sự gia tăng 39,1% về khối lượng giao dịch Tài sản tiền điện tử trong tháng 10, đạt mức cao kỷ lục 163 tỷ USD. Về hợp đồng, dữ liệu tháng 5 là 264 tỷ USD, ước tính tháng 10 khoảng 400 tỷ USD. （https://www.globenewswire.com/news-release/2025/06/23/3103369/0/en/Gate-s-Nearly-70-MoM-Growth-in-Derivatives-Volume-Tops-Global-Charts-Featured-in-CoinDesk-s-Latest-Report.html）

Tổng ước tính: Thị trường giao ngay 1630 tỷ + Hợp đồng 4000 tỷ ≈ 5600 tỷ đô la.

Có thể thấy rằng, giao dịch mua-bán trên Gate được tính mỗi lần, vì vậy cần chia giao dịch cho 2, tức là 2800 tỷ USD.

4.5.3 Tỷ lệ quay vòng tài sản tiền điện tử (CATR) tính toán

2800 / 40 = 70x

4.6 MEXC

4.6.1 Dữ liệu tài sản cốt lõi của người dùng

USDT： Tài sản của người dùng 17,23 tỷ USD ( tài sản của nền tảng 22,45 tỷ, tỷ lệ thế chấp là 130%）

BTC： Tài sản người dùng 3,555 coin (khoảng 3 triệu USD).

ETH：Tài sản của người dùng 54357 ETH ( khoảng 1.6 triệu đô la Mỹ）

USDC: khoảng 1 triệu

Tổng tài sản ước tính: khoảng 2,3 tỷ USD

4.6.2 Phân tích khối lượng giao dịch

Theo dữ liệu giao dịch giao ngay của Coingecko, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trong 30 ngày qua là 3,3 tỷ, ước tính khối lượng giao dịch hàng tháng là 100 tỷ; khối lượng giao dịch hợp đồng hàng ngày là 45 tỷ, ước tính khối lượng giao dịch hàng tháng là 1350 tỷ. (Tôi thực sự không thể tìm thấy nguồn dữ liệu đáng tin cậy, mọi người hãy cố gắng chịu đựng một chút.)

Có thể thấy, giao dịch mua-bán của MEXC được tính một lần mỗi giao dịch, vì vậy cần chia khối lượng giao dịch cho 2, tức là 6750 tỷ đô la.

Điều thú vị là: Báo cáo của TokenInsight cho biết MEXC đứng thứ hai trong giao dịch giao ngay toàn cầu, với thị phần khoảng 9% ( https://www.globenewswire.com/news-release/2025/10/30/3177141/0/en/TokenInsight-MEXC-Ranks-Second-in-Global-Spot-Trading-Capturing-11-of-Market-Share-in-Q3-2025.html) )

4.6.3 Tỷ lệ luân chuyển tài sản tiền điện tử (CATR) tính toán

6750 / 23 = 293.48x

4.7 HTX

4.7.1 Dữ liệu tài sản cốt lõi của người dùng

Theo thông báo của HTX vào tháng 10, tài sản của người dùng như sau:

BTC 19867 coin

ETH 115278 coin

USDT 13.5 tỷ

USDC 3700 triệu

Tổng tài sản cốt lõi của người dùng ước tính là 3,5 tỷ USD

4.7.2 Phân tích khối lượng giao dịch

Theo dữ liệu từ coingecko, khối lượng giao dịch hợp đồng trung bình hàng ngày của HTX là 8,5 tỷ. Trong 30 ngày là 255 tỷ; khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng ngày khoảng 4 tỷ, trong 30 ngày là 120 tỷ.

Tổng ước tính: Khối lượng giao dịch hàng tháng khoảng 3375 tỷ đô la.

Có thể thấy, giao dịch mua-bán của HTX được tính mỗi lần, vì vậy nên chia khối lượng giao dịch 3750/2, tức là 1875 tỷ đô la.

4.7.3 Tỷ lệ quay vòng tài sản (ATR) tính toán

1875 / 35 = 53.57x

Bài viết này chỉ nhằm mục đích khơi gợi ý tưởng, hy vọng có thể kích thích độc giả khám phá thêm nhiều chỉ số và khía cạnh dữ liệu thú vị và hiệu quả hơn. Không phải thị trường tiền điện tử quá khó, mà là chúng ta không có cách nhìn hệ thống về thị trường này.