Kim Hak-gyun, Giám đốc Trung tâm Nghiên cứu tại Shinyoung Securities, đã phát biểu tại 'Diễn đàn Thị trường Vốn Kinh tế Maeil 2026' được tổ chức tháng trước tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc ở Yeouido, Seoul, rằng cổ phiếu Hàn Quốc vẫn bị định giá thấp về mặt cấu trúc mặc dù KOSPI đạt mức 8.000 và vượt qua S&P500 lần đầu tiên sau 46 năm kể từ khi cả hai chỉ số bắt đầu ở mức 100 vào tháng 1 năm 1980. Sức mạnh rõ ràng là một ảo ảnh do một số ít gã khổng lồ bán dẫn thúc đẩy, vì hơn một nửa các công ty niêm yết Hàn Quốc vẫn giao dịch dưới 1 lần tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách (PBR), phản ánh sự thiếu tin tưởng của nhà đầu tư vào hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp. Kim cho rằng mức chiết khấu dai dẳng là do các công ty tích trữ tiền mặt từ các giai đoạn tăng trưởng trước đây trong khi tạo ra lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) chỉ 3-4%, tương đương với tiền gửi ngân hàng, và không hoàn trả giá trị cho cổ đông thông qua cổ tức. Phân tích này được đưa ra sau ba sửa đổi Bộ luật Thương mại được ban hành năm ngoái, giới thiệu nghĩa vụ ủy thác đối với cổ đông, tạo áp lực pháp lý buộc các công ty niêm yết phải thể hiện chiến lược phân bổ vốn rõ ràng hoặc đối mặt với hậu quả thị trường.
KOSPI Vượt S&P500 Sau Cuộc Đua 46 Năm Từ Cùng Điểm Xuất Phát 100
Vào tháng 1 năm 1980, KOSPI của Hàn Quốc và S&P500 của Mỹ đều bắt đầu ở mức chỉ số 100. Sau 46 năm, KOSPI đạt mức 8.000, vượt qua mức 7.000 của S&P500. Kim Hak-gyun lưu ý rằng trong khi thị trường Mỹ dẫn đầu trong những năm gần đây, thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã tăng vọt trong năm qua để đảo ngược thứ hạng. Tuy nhiên, ông coi cột mốc này là mỉa mai, nói rằng hiện tượng 'chiết khấu' khi các công ty Hàn Quốc bị định giá thấp thực sự đã gia tăng chứ không giảm.
Hơn Một Nửa Công Ty Niêm Yết Hàn Quốc Giao Dịch Dưới 1 Lần PBR Bất Chấp Thị Trường Tăng
PBR thị trường Hàn Quốc hiện ở mức 1,8 lần, thoát khỏi nhóm cuối bảng toàn cầu năm ngoái để xếp trên Trung Quốc. Kim Hak-gyun bác bỏ sự cải thiện này là 'ảo ảnh quang học', giải thích rằng mức tăng PBR chỉ đến từ một số ít cổ phiếu bán dẫn vốn hóa lớn như Samsung Electronics và SK Hynix đẩy giá lên cao. Hơn một nửa các công ty niêm yết Hàn Quốc vẫn dưới 1 lần PBR, nghĩa là tổng vốn hóa thị trường của họ thấp hơn giá trị thanh lý (giá trị sổ sách). Kim xác định nguyên nhân gốc rễ là các công ty tích lũy tiền mặt từ các giai đoạn tăng trưởng cao trước đây nhưng không triển khai hiệu quả, dẫn đến sự thiếu tin tưởng của thị trường. Ông phát biểu: 'Nếu một công ty tích trữ vốn và chỉ tạo ra ROE 3-4%, thì không khác gì tiền gửi ngân hàng từ góc nhìn của nhà đầu tư. Từ góc độ xã hội, thu hút vốn rồi đình trệ mà không tăng trưởng cấu thành một hình thức "hủy hoại giá trị".' Kim cảnh báo rằng trừ khi các công ty hoạt động trong các ngành tăng trưởng thâm dụng vốn như bán dẫn hay quốc phòng, các công ty ở giai đoạn trưởng thành phải quyết định cách phân bổ tài sản tích lũy—hoặc trả lại cho cổ đông thông qua cổ tức, hoặc buộc tăng ROE bằng cách giảm quy mô vốn chủ sở hữu.
Tỷ Lệ Chi Trả Cổ Tức Của Doanh Nghiệp Hàn Quốc Thấp Hơn Các Nước Trong Khu Vực
Kim Hak-gyun phân tích sức mạnh cơ bản của thị trường chứng khoán Mỹ, lưu ý rằng trong khi sự tăng vọt của cổ phiếu Big Tech thu hút sự chú ý, sức mạnh thực sự nằm ở văn hóa hoàn trả cổ đông dài hạn. Ông nhấn mạnh: 'Giá cổ phiếu có thể tăng vọt trong chốc lát, nhưng thứ giữ chân nhà đầu tư trên thị trường dài hạn cuối cùng là cổ tức.' So với các đối thủ dựa vào sản xuất là Đài Loan, Trung Quốc và Nhật Bản, tỷ lệ chi trả cổ tức (tỷ lệ thu nhập ròng được trả dưới dạng cổ tức) của Hàn Quốc vẫn thấp hơn đáng kể. Kim thừa nhận rằng cổ tức không phải là giải pháp duy nhất, dẫn chứng SK Hynix là một công ty có cổ tức khiêm tốn nhưng đền đáp cổ đông bằng cách đầu tư mạnh mẽ để tăng trưởng giá trị doanh nghiệp. Vấn đề cốt lõi là tư thế phòng thủ của các công ty PBR thấp đã ngừng tăng trưởng nhưng vẫn tiếp tục tích trữ tài sản.
Ba Sửa Đổi Bộ Luật Thương Mại Giới Thiệu Nghĩa Vụ Ủy Thác Đối Với Cổ Đông
Kim Hak-gyun xác định ba sửa đổi Bộ luật Thương mại được ban hành năm ngoái, đặc biệt là việc giới thiệu nghĩa vụ ủy thác đối với cổ đông (yêu cầu hội đồng quản trị xem xét lợi ích cổ đông song song với lợi ích công ty), là thay đổi mang tính đột phá nhất trong lịch sử thị trường vốn. Ông đánh giá rằng khuôn khổ thể chế sửa đổi buộc các công ty niêm yết phải có ý thức về cổ đông. Kim khẳng định rằng điểm đến cuối cùng của thị trường sau các cải cách pháp lý là 'tăng cường giao tiếp giữa công ty và cổ đông.' Ông cảnh báo rằng các công ty không thể chứng minh cho cổ đông một tầm nhìn rõ ràng về cách họ sẽ phân bổ và sử dụng tài sản tích lũy sẽ bị thị trường loại bỏ.
Câu Hỏi Thường Gặp
Kim Hak-gyun đã nói gì về việc KOSPI đạt 8.000?
Kim Hak-gyun đã phát biểu tại diễn đàn tổ chức tháng trước rằng mức 8.000 của KOSPI và việc vượt qua S&P500 sau 46 năm là một ảo ảnh do cổ phiếu bán dẫn thúc đẩy, vì hơn một nửa các công ty niêm yết Hàn Quốc vẫn giao dịch dưới 1 lần PBR do hiệu quả sử dụng vốn thấp và lợi nhuận cổ đông không đầy đủ.
Theo phân tích, tại sao các công ty Hàn Quốc có PBR thấp?
Kim Hak-gyun xác định nguyên nhân là các công ty tích trữ tiền mặt từ các giai đoạn tăng trưởng trước đây trong khi tạo ra ROE chỉ 3-4%, tương đương với tiền gửi ngân hàng, tạo ra sự thiếu tin tưởng của thị trường rằng họ không thể triển khai vốn hiệu quả để tạo giá trị cho cổ đông.
Những thay đổi pháp lý nào đã được giới thiệu cho các công ty niêm yết Hàn Quốc?
Ba sửa đổi Bộ luật Thương mại đã được ban hành năm ngoái, bao gồm việc giới thiệu nghĩa vụ ủy thác đối với cổ đông, yêu cầu hội đồng quản trị xem xét lợi ích cổ đông song song với lợi ích công ty và tạo áp lực pháp lý cho sự minh bạch trong phân bổ vốn.
