Tổng công ty Tài chính Shinhan đã xem xét việc mua lại Bảo hiểm Lotte, trở thành thử thách đầu tiên của công thức chia cổ tức mới của cổ đông. Tỷ lệ vốn chủ sở hữu loại 1 (CET1) của tập đoàn đạt 13,30% trong Quý 1, và các nhà phân tích dự đoán sẽ phục hồi lên khoảng 13,4% trong Quý 2. Tuy nhiên, giá mua vượt quá 1 nghìn tỷ won cùng với yêu cầu bơm vốn sau mua có thể đe dọa ngưỡng 13%. Thị trường đang tập trung vào việc Shinhan Financial sẽ ưu tiên giữ CET1 ở mức 13%, tăng trưởng phi ngân hàng hay tỷ lệ chia cổ tức trên 50%. Tình hình này thử thách tính bền vững của khung phân bổ vốn mới của công ty được công bố trong báo cáo lợi nhuận Quý 1, trong bối cảnh các công ty holding tài chính Hàn Quốc ngày càng đầu tư vào các công ty con chứng khoán để nâng cao năng lực cạnh tranh thị trường vốn.
Mua lại Bảo hiểm Lotte có thể đẩy CET1 gần ngưỡng 13%
Theo ngành tài chính ngày 9, CET1 Quý 2 của Shinhan dự kiến phục hồi lên khoảng 13,4%. Theo tổng hợp dự báo của Yonhap Infomax (mã màn hình 8031), Shinhan Holdings dự kiến lợi nhuận ròng đạt 1,6193 nghìn tỷ won trong Quý 2, tương tự Quý 1. Dựa trên tăng trưởng lợi nhuận ròng, CET1 dự kiến tăng khoảng 45 điểm cơ bản.
CET1 của Shinhan Holdings cuối Quý 1 là 13,19%, đã điều chỉnh lên 13,30% nhờ áp dụng hồi tố tác động 11 điểm cơ bản từ việc mở rộng lợi nhuận giữ lại của các chi nhánh nước ngoài do vị thế ngoại hối cấu trúc. Điều này làm giảm so với mức giảm so với cùng kỳ năm trước của CET1 của Shinhan Holdings khoảng 5 điểm cơ bản.
Trong Quý 2, mức tăng của tài sản rủi ro có trọng số (RWA) so với quý trước dự kiến nhẹ hơn. Trong Quý 1, tác động quy định là 1,6 nghìn tỷ won, mang tính một lần mạnh mẽ vào đầu năm. Thêm vào đó, nếu loại trừ các sự kiện thua lỗ ít tái diễn như phạt tiền khỏi tính toán rủi ro hoạt động, còn có thể cải thiện hơn 10 điểm cơ bản tùy theo thời điểm phê duyệt.
Việc hoàn trả (700-800 tỷ won) từ việc giảm phạt liên quan đến chứng khoán liên kết cổ phiếu H Index (HSCEI) tại Hồng Kông cũng là yếu tố tích cực cho lợi nhuận ròng Quý 2. Ngay cả sau khi trừ cổ tức hàng quý và các đợt mua lại cổ phiếu quỹ còn lại, các tính toán cho thấy có thể tích lũy ròng 10-20 điểm cơ bản trong quý.
Chứng khoán Hana đưa ra CET1 Quý 2 của Shinhan Holdings là 13,4%, dựa trên tỷ lệ tăng RWA thấp. Xem xét tác động loại trừ RWA từ việc rút ngắn thời gian áp dụng rủi ro hoạt động cho các sự kiện thua lỗ, có thể vượt quá 13,5%.
Vấn đề là, mức tăng CET1 đạt được trong một quý đầy đủ sẽ biến mất ngay khi mua lại Bảo hiểm Lotte. Xem xét tỷ lệ an toàn vốn cơ bản của Lotte Insurance và cộng thêm các đợt tăng vốn sau mua, phân tích cho thấy mức giảm có thể vượt quá 60 điểm cơ bản.
Giám đốc tài chính (CFO) của một công ty holding tài chính cho biết, "Lotte Insurance có thiếu hụt lớn về tỷ lệ vốn, nên dù mua lại, vẫn cần tăng vốn, điều này có thể gây gánh nặng." Tuy nhiên, CFO bổ sung, "Các công ty bảo hiểm rất hấp dẫn về mặt hợp lực nhóm do có tài sản hoạt động và dòng tiền phí bảo hiểm hàng tháng, nên Shinhan, thiếu dòng bảo hiểm phi nhân thọ, có vẻ đang tiếp cận theo góc độ hoàn thiện danh mục."
CFO tiếp tục, "Nếu có thể thương lượng giá hợp lý tùy theo mức độ thẩm định, cũng có thể có lợi ích tích cực."
Dự trữ tăng trưởng trở thành biến số chính trong công thức chia cổ tức
Công thức chia cổ tức mới của Shinhan Financial trình bày tại lợi nhuận Quý 1 cũng thu hút sự chú ý liên quan đến việc xem xét mua lại này. Cốt lõi của công thức mới là nâng cao khả năng dự đoán quy mô lợi nhuận bằng cách phản ánh cả khả năng sinh lợi và tốc độ tăng trưởng. Cấu trúc này trả lợi nhuận cho cổ đông sau khi dành phần vốn cần thiết cho tăng trưởng công ty.
Biến số chính trong công thức này là tỷ lệ tăng trưởng. Tỷ lệ tăng trưởng mà Shinhan Financial đề cập gần hơn với khái niệm RWA hoặc tăng vốn hơn là lợi nhuận ròng. Tỷ lệ tăng RWA điển hình đã được trình bày ở mức 4-5%, tương tự tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa.
Tuy nhiên, vấn đề là việc mua lại Bảo hiểm Lotte là một sự kiện nằm ngoài phạm vi các mức tăng trưởng điển hình đó. Mục thu hút sự chú ý hiện nay là dự trữ điều chỉnh tốc độ tăng trưởng. Shinhan Financial đã thiết lập hệ thống cho phép tạo ra các dự trữ này qua các quy trình quyết định nội bộ, xem xét môi trường trong ngoài hoặc các yếu tố biến động tạm thời. Điều này tạo ra cơ chế điều chỉnh tỷ lệ chia cổ tức bằng cách phản ánh các RWA hoặc yêu cầu vốn bất ngờ từ các thương vụ M&A.
Tuy nhiên, cách giá trị này sẽ được phản ánh trong công thức chia cổ tức cần giải thích riêng. Việc mua lại Bảo hiểm Lotte có thể được phản ánh trong dự trữ điều chỉnh tốc độ tăng trưởng để tính toán tỷ lệ chia cổ tức, và nếu dự trữ này được áp dụng theo hướng tăng tốc độ tăng trưởng, tỷ lệ chia cổ tức trong công thức sẽ giảm.
Ngược lại, nếu gánh nặng mua lại có thể được hấp thụ qua hiệu quả vốn hoặc phân bổ lại RWA, tác động đến lợi ích cổ đông có thể hạn chế. Do đó, thị trường đặc biệt quan tâm đến cách Shinhan Financial sẽ phản ánh gánh nặng CET1 và RWA phát sinh từ quá trình mua lại Bảo hiểm Lotte trong công thức chia cổ tức mới nếu thực sự tiến hành.
Các câu hỏi của thị trường về ưu tiên phân bổ vốn
Thị trường cũng chú ý cách Shinhan Financial sẽ giải thích việc mua lại Bảo hiểm Lotte với cổ đông. Công thức chia cổ tức mới có cấu trúc linh hoạt điều chỉnh tỷ lệ chia cổ tức qua tốc độ tăng trưởng và dự trữ, nhưng quá trình thuyết phục thị trường về cơ sở của các điều chỉnh này cũng quan trọng không kém.
Có nhiều hoài nghi về việc liệu việc mua lại Bảo hiểm Lotte có thực sự giúp cải thiện giá trị cổ đông của Shinhan Financial hay không. Trong khi còn có thể phần nào giảm gánh nặng tỷ lệ CET1 qua tích lũy lợi nhuận hàng quý, quản lý RWA nửa cuối năm và hiệu ứng hợp lý hóa quy định vốn, câu hỏi cốt lõi là liệu thương vụ này có thể nâng cao khả năng sinh lợi của Shinhan Financial hay không.
Một nhà phân tích của công ty chứng khoán nói, "Không phải là quản lý tỷ lệ vốn trở nên bất khả thi nếu Shinhan Financial mua lại Bảo hiểm Lotte," nhưng bổ sung, "Điều quan trọng là thuyết phục cổ đông rằng thương vụ này có thể mang lại lợi nhuận lớn hơn."
Nhà phân tích còn nhấn mạnh, "Ngành bảo hiểm phi nhân thọ là lĩnh vực mà quy mô kinh tế rất quan trọng, nhưng còn nghi ngờ liệu có thể đạt được quy mô kinh tế đáng kể chỉ bằng việc mua lại Bảo hiểm Lotte hay không." Thêm nữa, "Trong bối cảnh thị trường bảo hiểm đã bão hòa, cạnh tranh giá để mở rộng quy mô là điều không thể tránh khỏi, dẫn đến gánh nặng lợi nhuận."
Các câu hỏi về ưu tiên phân bổ vốn cũng đã được đặt ra. Xem xét rằng Shinhan Financial trả khoảng một nửa lợi nhuận hàng năm cho cổ đông, nguồn lực dành cho đầu tư tăng trưởng hạn chế. Trong tình hình này, với chi phí mua lại khoảng 1 nghìn tỷ won cộng thêm khả năng bơm vốn bổ sung khoảng 1 nghìn tỷ won, tổng gánh nặng vốn tất yếu lớn hơn. Thị trường cho rằng cần có lời giải thích về việc có nên đầu tư nguồn lực như vậy vào việc mua lại công ty bảo hiểm hay không.
Việc các công ty holding tài chính gần đây tăng cường năng lực cạnh tranh thị trường vốn qua mở rộng vốn công ty con chứng khoán, bao gồm cả tài khoản quản lý tích hợp (IMA), cũng là điểm so sánh. Đặc biệt, KB Financial đã mở rộng vốn 1,7 nghìn tỷ won cho KB Securities trong năm nay.
Nhà phân tích nói, "Xu hướng thị trường hiện nay phù hợp với dòng tiền dựa trên tài chính hiệu quả và thị trường vốn," và bổ sung, "Nếu đầu tư cùng một số vốn đó, quan điểm cho rằng nên bơm vốn vào các công ty chứng khoán để mở rộng lợi nhuận thay vì mua lại công ty bảo hiểm chắc chắn sẽ xuất hiện."
