散戶撐起半壁江山？Coinbase Q3 財報拆解

撰文：KarenZ，Foresight News

10 月最後一天，Coinbase 發布了 2025 年三季度財報，展現出強勁的經營韌性與增長潛力，不僅實現了營收、利潤的雙位數環比增長，也在「全品類交易所」（Everything Exchange）戰略推進、穩定幣和支付、衍生品業務突破、托管業務拓展等維度取得關鍵進展。

核心財報亮點

營收結構：Q3 總營收 18.69 億美元，交易營收佔比 56%

三季度總營收達 18.69 億美元，環比增長 25%，核心驅動力來自交易業務復蘇與訂閱服務穩步增長。

其中，交易營收同比增長 82.7% 至 10.46 億美元，環比增幅 37%。在這之中，個人零售用戶的交易營收達到 8.44 億美元，佔到總交易營收的 80% 以上；機構交易營收爲 1.35 億美元，環比增長幅度高達 122%，這主要得益於 Deribit 收購後的業務協同。

訂閱與服務營收達 7.47 億美元，環比增長 14%，穩定幣相關收入（3.55 億美元）、區塊鏈獎勵（1.85 億美元）、利息和金融相關服務費（6480 萬美元）等多元化收入來源持續發力。

降本增效如何？

運營成本環比下降 9% 至 13.88 億美元，不過，技術研發、營銷等核心投入有所增加（包括收購 Deribit）。

淨利潤爲 4.33 億美元，調整後淨利潤 4.21 億美元，調整後 EBITDA 高達 8.01 億美元。

加密貨幣增持

Coinbase 於第三季度增持 2772 枚 BTC 和 11933 枚 ETH，比特幣總持有量增加至 14,458 枚，以太坊總持有量增加至 148,715 枚。

平台核心數據

平台資產：Coinbase 代表客戶持有或管理的資產達 5160 億美元，其中，托管資產首次突破 3000 億美元，創歷史新高，部分原因是由於 Coinbase 作爲絕大多數加密貨幣 ETF 的主要托管機構。

流動性儲備：截至三季度末，Coinbase 擁有 119 億美元的美元資產（含貨幣市場基金 70.42 億美元、企業現金 15.24 億美元、USDC 32.16 億美元），環比增長 28%，增長主要來自 30 億美元可轉換債券發行及營收增長。若計入用於投資的 26 億美元加密資產與 10 億美元加密抵押資產，總可用資源達 155 億美元。

交易規模：三季度，Coinbase 全球加密貨幣現貨交易量環比增長 38%，美國加密貨幣現貨交易量環比增長 29%，總交易量爲 2950 億美元。其中，散戶的的現貨交易量環比增長 37% 至 590 億美元，活躍度顯著提升。

USDC 相關規模：USDC 市值在 Q3 創下 740 億美元歷史峯值，其中，三季度 Coinbase 平台內平均 USDC 餘額達 150 億美元，環比增長 9%。

客戶規模：機構融資業務活躍客戶數量實現雙位數季度增長，機構融資平均貸款餘額達 12 億美元，創歷史新高。

員工數量：全職員工人數環比增長 12%，至 4795 人。

戰略落地：「全品類交易所」藍圖加速成型

Coinbase 在 Q3 持續推進「全品類交易所」（Everything Exchange）戰略，通過資產覆蓋、業務延伸、生態完善，加速構建綜合金融服務平台。

資產覆蓋與衍生品業務雙線突破

現貨資產覆蓋持續擴容，通過接入 Base 上 DEX 接入，滿足用戶多樣化投資需求。

衍生品業務實現裏程碑式增長，完成對 Deribit 的收購，推出美國合規的永續期貨與 24 小時不間斷交易服務。

財報顯示，三季度 Coinbase 機構交易營收達 1.35 億美元，環比大幅增長 22%，其中 Deribit 貢獻了 5200 萬美元營收，佔機構交易收入的近 39%，這一貢獻主要來自其期權交易業務的持續增長。收購後，Deribit 推動 Coinbase 在全球加密期權市場的名義交易量顯著提升，雙方合計在 Q3 實現了超 8400 億美元的衍生品名義交易量。

同時，Deribit 的加入直接推動了 Coinbase 在核心衍生品市場的份額突破。綜合 Q3 表現來看，Deribit 已初步完成從「收購標的」到「戰略資產」的轉變：短期爲 Coinbase 帶來了營收與市場份額的雙重增長，中期通過產品與客戶協同完善了業務生態，長期則爲其在合規衍生品市場的競爭構建了壁壘。後續隨着機構對加密期權需求的持續增長，Deribit 有望成爲 Coinbase 未來 1-2 年核心的增長引擎之一。

穩定幣、支付場景加速滲透

三季度，Coinbase 用戶平均持有價值 150 億美元的 USDC。

支付場景持續拓展：Coinbase 推出支付 API 與 B2B 支付 UI/API，支持企業通過 Base 鏈以 USDC 嵌入穩定幣結帳、24 小時支付等功能。

Coinbase One Card將加密貨幣獎勵融入法幣支付，累計消費額突破 1 億美元。

推動 x402 協議落地：該協議可將穩定幣支付附加到任意網路請求，已吸引 CloudFlare、Vercel、Google 等合作夥伴接入；Coinbase 還發布開源工具包 Agent Kit，支持 AI 代理集成穩定幣錢包，搶佔互聯網支付與 AI 代理支付新賽道。

Base 升級和生態擴張

Base 在 Flashblocks 主網上線後進一步將區塊確認時間縮短至 200 毫秒，進一步提升了交易效率。

Base 測試網中引入了 Base 和 Solana 跨鏈，以便用戶和開發者可以更輕鬆地在兩個網路之間轉移資產，主網支持將於第四季度推出。

Base App 在第三季度進入測試階段，整合交易、社交、支付等多元功能，搭配嵌入式錢包降低用戶入場門檻。

資本形成：收購 Echo 向上拓展業務

10 月下旬，Coinbase 宣布以約 3.75 億美元（由現金與股票組合構成）的價格完成了對 Echo 的收購。

Coinbase 聯合創始人和 CEO Brian Armstrong 在第三季度財報電話會議的問答環節中強調，加密技術將革新金融系統，資本形成是其中重要的一環，收購 Echo 可以幫助 Coinbase 在資本形成領域佔據一席之地。

Brian Armstrong 繼續表示，Echo 能讓任何人更輕鬆地籌集資金，而 Coinbase 平台上擁有超過 5000 億美元的資產，以及大量希望投資獨特資產的零售機構客戶或合格投資者，兩者結合將形成強大的雙邊市場，使資本形成更高效，讓更多人參與其中。

Coinbase 總裁兼首席運營官 Emilie Choi 也指出，Echo 的管理團隊能夠精準判斷哪些公司和代幣具有發展潛力。如果 Echo 成功推出這些優秀的公司和代幣，將有助於 Coinbase 向上遊拓展業務，因爲這涉及到代幣在進入交易所之前的發行環節，是一種強有力的垂直整合，對 Coinbase 整個產品生態系統都非常有益。

小結

Coinbase 的三季度業績表現傳達了以下幾個重要信號：首先，穩定幣、機構融資和托管服務的增長，表明機構級別的需求正在持續擴展。另外，Coinbase 的多元化戰略正在奏效。雖然交易收入仍然佔比很高的數值，但訂閱和服務收入的增長速度表明，Coinbase 正在建立更穩定的收入基礎。

根據 Coinbase 財報來看，Coinbase 未來將持續深化「現貨、衍生品、股票、預測市場和大宗商品」的全品類交易布局，以及借助 Echo 的優勢，加強在資本形成領域的布局，並將強化 Base 鏈的生態聚合能力，以及通過拓展巴西、印度等新興市場的合規業務，進一步擴大全球市場份額。