Strategy Q3淨利潤超28億美元成績亮眼，但需警惕“比特幣溢價”縮水風險

Michael Saylor 旗下的比特幣儲備公司 Strategy Inc. 在第三季度報告了淨收入超出預期 28 億美元的亮眼業績。然而，至少有三家華爾街分析公司——包括 Cantor Fitzgerald LP、TD Cowen 和 Maxim Group LLC——在財報發布後下調了其目標價格。分析師的核心擔憂在於，Strategy 相較於其比特幣持倉所獲得的“市場調整淨資產價值（mNAV）溢價”正在持續縮水，這將削弱公司未來的資本市場盈利潛力。

盈利超預期未能服衆：華爾街關注“比特幣溢價”萎縮

盡管 Strategy 的淨收入表現出色，但分析師們將注意力放在了股票價值對比特幣潛在溢價能力的持續下降。

• 淨收入暴增：Strategy Inc. 在第三季度錄得了 28 億美元的淨收入超預期，主要得益於其比特幣持倉產生了 39 億美元的未實現收益。
• 分析師下調目標價：在財報發布後，多家知名投行分析師下調了目標價格，將平均目標價格拉低至自 5 月以來的最低水平。
• 核心擔憂——溢價縮水：分析師最關注的問題是 Strategy 相較於其比特幣持倉所能獲得的溢價正在急劇縮小。TD Cowen 分析師 Lance Vitanza 指出，第四季度開局緩慢，比特幣漲幅減少和比特幣溢價的急劇逆轉導致資本發行節奏放緩。

mNAV 溢價解析：影響 Strategy 融資與估值的關鍵指標

市場調整淨資產價值（mNAV）溢價是 Strategy 股價的關鍵驅動因素，其下降直接影響了公司的估值和融資能力。

• mNAV 溢價現狀：Strategy 在 2020 年將重心轉向比特幣後，其股價開始以高於其基礎比特幣持倉價值的倍數進行交易。該倍數（即 mNAV 溢價）曾高達 2 倍，但目前已縮減至約 1.3 倍。
• 盈利潛力受損：Cantor Fitzgerald 分析師 Brett Knoblauch 強調，Strategy mNAV 溢價的降低會減少其資本市場盈利潛力，從而導致估值降低。值得注意的是，該溢價在 Terra-Luna 危機期間曾一度跌破 1 倍。

挑戰與高門檻：Q4 業績指引需比特幣價格破紀錄

分析師們對 Strategy 設定的第四季度運營收入目標提出了質疑，認爲實現該目標需要比特幣價格達到前所未有的高度。

• Q4 目標門檻：Knoblauch 指出，Strategy 若想達到其預期的 200 億美元第四季度運營收入指引，比特幣價格需要在年底前達到 150,000 美元。
• 價格差距：目前比特幣交易價格略高於 110,000 美元，歷史上從未突破 127,000 美元，使得 150,000 美元的目標顯得極具挑戰性。
• 市場表現與評級：盡管分析師下調了目標價，但 Cantor Fitzgerald、TD Cowen 和 Maxim Group 都維持了對該股票的買入等效評級。Strategy 股價在周五受到目標價下調的影響不大，反而上漲了 7%，但仍比 2024 年 11 月的歷史高點低 40% 以上。

結語

Strategy Inc. 的強勁 Q3 淨收入證明了比特幣作爲儲備資產的巨大價值，但分析師對“溢價縮水”的警報，提醒投資者關注市場對 Saylor 比特幣策略的邊際定價變化。Strategy 股價與比特幣淨資產價值之間的倍數關係是其估值的生命線，溢價的持續萎縮將壓縮其通過資本市場發行股票來購買更多比特幣的盈利空間。未來 Strategy 能否再次擴大其 mNAV 溢價，將是市場關注的焦點。